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藉助IPO計劃推高新三板股價預期的「假上市」現象，正隨著新股發行提速陸續出現。第一財經記者從業內了解到，當前新三板掛牌企業慣用的「假上市」模式是，通過虛估利潤、財務造假等手段進行IPO包裝，然後宣布與券商簽署成本較低的上市輔導協議。其主要目的，或是給投資人較高的預期，以緩解退出的壓力;或憑藉散布利好消息，以此為噱頭拉高股價，便於大股東套現。同時，也有的公司利用「假上市」時點，作為公司定增融資的賣點。IPO提速，新三板市場亦隨之而動。部分掛牌企業成功登陸A股，帶動了新三板「轉板潮」來臨。新三板企業轉板潮現井噴，市場參與者早就嗅到其中的投資機會，甚至還有設立轉板基金的想法。但業內人士強調，新三板企業IPO還需要面臨諸多挑戰，要解決兩個不同市場對企業財務規範性、信披一致性的要求，以及業績波動和獨立性等新三板企業的特殊問題。與此同時，投資人還要識別「假上市」企業，尤其需要警惕在宣布IPO后大股東減持、轉為做市以及輔導期過長、業績預估過高等現象。掛牌企業轉板忙A股新股發行保持高速，新三板掛牌企業蠢蠢欲動。多家掛牌企業從去年開始紛紛宣布擬IPO，轉板潮愈演愈烈。據不完全統計，截至今年4月初，超過80家新三板企業提交了IPO申請並獲受理;而其背後，包括處於接受上市輔導、董事會或股東大會審議階段在內，還有超過300家掛牌企業宣布了擬IPO計劃。在近日召開的首屆併購交易商大會上，多位業內人士表示，年內掛牌企業登陸A股的數量還有望繼續增長。然而，新三板企業轉板也面臨著諸多挑戰。「市場所謂『轉板』的提法並不准確。掛牌企業摘牌后，登陸A股的流程與直接IPO沒有區別的。轉板並不是一條捷徑，反而新三板企業還要面臨很多特殊的問題。」匯石資本董事長王晉勇分析稱，結合新三板企業的特點特點來看，包括三類股東、股東不得超過200人、業績波動和財務合規性等問題，都對新三板企業轉板時提出新挑戰。以業績波動為例，王晉勇稱，根據IPO審核要求，業績存在巨大波動、關聯交易過大、單一大客戶等都對過會將形成阻礙。財務合規性方面，收入確認方式、資產減值的計提、毛利率變化的合理性等都是上市審核重點，也對新三板企業提出更高的要求。上述問題，在過去一年IPO審核結果中也得到了呼應。上海證券交易所發行上市中心執行經理顧斌在大會上介紹，去年IPO審核通過率較高。統計數據顯示，2016年共審核275家公司的首發上市申請，247家審核通過，整體審核率89.8%。而總結未通過的原因，主要集中在財務與會計問題，規範運行、信息披露等問題上，佔IPO審核未通過比重分別為40%、33%、20%。此外，轉板還要求企業信披保持一致性;即掛牌期間的所有公開披露信息，要與招股說明書保持一致。而三類股東的問題、股東不得超過200人等IPO審核要點，都有可能使新三板企業在轉板過程中做出較大調整。值得注意的是，伴隨新三板轉板IPO出現井噴，新三板市場的流動性難題再次成為市場關注焦點。「新三板企業擬IPO給部分企業帶來了市值增長，但一定程度上會抑制新三板整體流動性。」王晉勇強調，擬IPO的新三板公司在市場上的整體流動性更高，通過做市或增發大幅提高了股價和市值，給新三板帶來了小範圍的繁榮景象。但伴隨擬IPO的掛牌企業數量激增，部分資金會從原投資於其他掛牌公司中抽離，可能會導致新三板公司之間交易、估值差異過大;餘下大量掛牌企業或有可能因市場缺乏信心，而陷入流動性困境。此外，伴隨掛牌企業擬IPO流程的推進，新三板也有可能出現大量停牌、大量資金凍結的情況，甚至出現流動低谷。拆穿「假上市」伎倆與新三板企業蜂擁擬IPO形成呼應的是，部分資金已開始抓緊尋覓轉板中的投資機會，市場甚至有批量投資擬上市的掛牌企業、以概率博收益的想法。但實際情況或不如市場預期樂觀，除IPO審核的門檻可能攔截一批掛牌企業之外，「假上市」的風險也開始逐漸暴露。有業內人士介紹，市場上目前已有成立轉板基金的想法。亦有機構人士指出，新三板轉板或有較大的投資機會，從當前已宣布進行上市輔導的公司中做初步篩選，批量選取近百家公司分散投資;只要有兩三成公司能夠轉板，預期回報就會非常可觀。但王晉勇強調，實際情況或不容這般樂觀。其統計稱，按照2015年年報數據篩選，目前超過300家申請IPO輔導的掛牌企業中，凈利潤低於IPO最低門檻3000萬元的有123家;按直線法預測2016年業績，這一數量可能會升至137家。「在證監會實際審核中，除了基本的財務門檻外，關注點還包括可持續性、業績波動、關聯交易和所處行業前景等其他軟條件。實際不符合IPO門檻的新三板公司，比例可能更高。」與此同時，掛牌企業「假上市」的風險和危機也開始逐漸暴露。王晉勇介紹，掛牌企業「假上市」的慣用模式是，通過虛估利潤、財務造假等手段進行IPO包裝，然後宣布與券商簽署成本較低的上市輔導協議。其主要目的，或是給投資人較高的預期，以緩解退出的壓力;或憑藉散布利好消息，以此為噱頭拉高股價，便於大股東套現。同時，也有利用「假上市」時點作為公司定增融資的賣點。但「假上市」也並非無從識別。部分掛牌企業在宣布擬IPO后的異常動作，都值得警惕和關注。王晉勇介紹，在發布上市公司輔導利好公告后，若大股東出現大規模減持套現，則存在較重的「假上市」嫌疑。其還舉例稱，某鋰電池材料企業雖業績表現良好，但在發布上市輔導利好公告的同時，但大股東卻大規模減持。此外，轉讓方式和輔導時長也值得重點關注。王晉勇稱，決定衝擊IPO的企業一般不會再選擇做市交易，主要目的是為了清理三類股東或者防止新的三類股東進入。如果在宣布IPO後轉為做市，亦有「假上市」的嫌疑。此外，新三板企業的上市輔導期一般在3至6個月，非新三板企業的上市輔導期一般在6至12個月;若輔導時間過長，則掛牌企業可能「別有用意」。其舉例稱，某絕緣材料的掛牌企業上市輔導后歷時長達一年半，最終宣布考慮公司自身戰略發展規劃而終止上市。財務指標是IPO審核的重點，也是識別「真假上市」的重要依據。如部分掛牌企業為了滿足上市的假象，可能會對未來業績的預估超出常規，或者部分企業的業績波動過大、穩定性差。存在此類問題的企業最終通過IPO都存在一定障礙。