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營收和凈利潤維持增長。公司2016年營業收入102.13億元,同比增長18.4%,而2016年扣非后歸母凈利潤達到36.32億元(同比增長18.32%,超額完成此前業績承諾),加上政府返稅等營業外收入,公司2016年實現歸母凈利潤44.51億元,同比增長31.34%。2016年政府補助有較大幅度增長,我們統計主要來自長寧區、寧波、四川這三個地區政府補助的大幅增長。收入結構上:影院映前廣告高速增長,樓宇媒體穩健增長。從收入結構上看,公司影院映前廣告營業收入同比增長51.06%,樓宇媒體營業收入同比增長12.98%,映前廣告和樓宇媒體在收入結構中的佔比分別從2015年的15.68%、80.50%,變化為2016年的20.02%、76.83%,映前廣告增速較快。客戶結構:互聯網佔比仍處升勢,日用消費品、汽車次之。雖然互聯網行業進入了「龍頭整合」的時代,互聯網「資本寒冬」來臨,但公司互聯網的廣告投入不管是絕對值還是結構佔比均仍處於升勢,其中互聯網客戶營收佔比2015-2016年分別為24.08%、25.85%,,但增速有所放緩,為7.34%。通訊行業(佔比12.67%)、房產家居行業(佔比8.84%)客戶營收佔比雖低,但增速2016年有所放大,為42.83%、70.96%,體現了一定的行業趨勢,如2016年手機廠商的激烈競爭,如2016年房地產市場的大幅上漲,而日用消費品、汽車、娛樂及休閑、商業及服務性行業有所下降,分別下降-17.47%、-15.63%、-27.29%、-4.09%。有效控制費用。公司有效控制了成本上升,銷售費用/營業收入從2015年的20.04%降低至2017Q1的17.95%,進一步節約成本。管理費用/營業收入也從2015年的5.06%降低至2017Q1的4.91%,從而,公司期間費用/營業收入從2015年的23.6%下降到22.24%,使得營業利潤率上升1.59%達到42.13%。公司同時推出了80%分紅率的現金分紅計劃和轉增股本計劃。當前估值下,高分紅率有望吸引長期資金繼續關注公司,公司吸引力有望進一步提升。公司還將繼續布局人與金融、人與娛樂兩大戰略投資,2016年已經做出大量布局,2017年公司充沛的現金流也更能支撐公司未來的長遠外延布局,未來公司的成長性仍有望持續超預期。盈利預測和投資評級:維持「買入」評級,公司是A 股稀缺的高質地生活圈媒體標的,我們通過第一篇、第二篇深度報告,得出分眾是率先最為受益於消費升級趨勢和經濟回暖的城市人口消費指標股。公司2016 年報以及2017Q1 報告已經體現了一定程度的高成長, 同時約80%的分紅率給予投資者回報和信心。我們預計公司2017-2018 年將實現凈利潤55.29/66.25 億元(其中包括已屬「類經常性」的政府返稅),對應EPS 分別為0.63/0.76 元,對應PE 分別為20.26/16.91 倍,PEG 仍小於1。我們認為公司股價仍為相對低估區間,建議積極配置,未來諸如解禁壓力等股價壓制因素逐一消除影響之後,估值有望回至合理估值,我們認為2017 年合理PE 估值為25 倍,12 個月目標價15.75 元,維持「買入」評級。風險提示:1)公司樓宇、影院的建設放緩、租金上漲、人流減少等風險;2)新興行業廣告預算不及預期致使廣告投放需求不及預期風險;3)新技術衝擊使得公司廣告價值下降風險;4)市場競爭格局變化、行業發展低於預期風險;5)廣告政策層面不確定性影響;6)限售股解禁帶來的短期衝擊風險;7)宏觀經濟風險;8)未來政府補助的不確定性風險。