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炒股，看雪球就夠了每晚雪球菌給您離真相更近的剖析 一.2017以來低風險機會缺乏 今年以來低風險機會稀少，主要表現為分級基金沒有流動性、股指期貨貼水消失、定增基金管理費過高抵銷折價、黃金和石油等大宗並沒有出現極低的價格。今年看似上證50和滬深300漲得不錯，但是所有股票中位數卻下跌了12.5%.很多以前七到八倍市盈率很少人問津的藍籌股在今年成了熱門股，主要代表就是家電的格力美的，安防的海康威視大華股份，白酒數茅台五糧液等。在大藍籌上漲的行情中，中小創繼續殺估值。從目前的情況來看，整個市場值得投資的股票變得越來越少了，以前大藍籌比較集中的白色家電，機場，保險，有色金屬和白酒等今年以來都錄得了20%以上的漲幅。港股方面，今年以來年來港股主要指數都漲幅較大，恆指漲幅達到了17%，而內地房地產股更是漲幅達到了50%，我們對估值的總體看法是：1.主要指數申萬50從低估開始向合理移動，創業板開始低於歷史中值;2.一級行業：傳統行業的家電，食品飲料估值開始高於歷史中值，特別是家電和有色金屬已經高於30%，而新興行業傳媒和計算機等比歷史中值低估20%以上;3.AH溢價反彈到130，H股比A股性價比更佳;4.對比10年期國債收益率，A股隱含收益吸引力不大;我們認為創業板雖然低於歷史中樞，便從絕對值上看依然不便宜，不過計算機和傳媒等行業存在結構上機會。AH溢價的擴大反而帶來了港股的一些機會。現在A股從整體上來講可配置性不高，我們投資倉位偏向於港股。二.在複雜的環境下如何獲得正收益股市投資獲得利潤的主要來源有兩個，一是企業的ROE（凈資產收益率）：從今年的情況看，PPI上升並沒有引起CPI上升，終端需求表現不足，下半年ROE上升的概率並不高；二是賺央行的錢，央行放水引起利率下行導致資產價格升高，從目前去槓桿的力度來看，央行短時間內放水的概率也不高。另外結合現在的估值，我們認為短時間內股市系統性機會並不高，但是存在結構性的機會。基於這樣的判斷，我們目前的資產主要配置在以下幾個方面：1.行業：主要持有的行業是保險，公用事業，傳媒，計算機，交通運輸，港股銀行和港股地產，這些行業在鐵公雞投資指數中屬於低估行業。從結果來看，上半年保險，交通運輸和地產跑得較好，傳媒和計算機較差。2.倉位：由於目前股票的隱含收益率相比十年期國債收益率並沒有優勢，在去槓桿的大背景下，權益率倉位這半年來保持在40%-65%的水平。3.資產配置：目前持有股票倉位60%，其中A股30%，港股30%，折價價債券25%，期權保證金5%，套利資金和貨基10%，在目前的估值情況下，我認為這種配置是安全的。今年以來債券去槓桿比較充分，現在十年期國債的收益率水平已經到了2014年11月的水平，中美利差也從之前的0.7%回升到現在的1.2%,所以我覺得債券已經反映了加息的預期，所以從四月份開始做了一些配置。4.收益：上半年的主要收益來自於保險，機場和港股地產，另外期權套利大約貢獻凈值1%+，可轉債套利貢獻了1%+本基金做為一個低風險策略的產品，成立以來最大回撤為3.5%，今年的收益在同類私募產品中排名在前8%三.2017資本市場的新變化1. IPO大量發行，殼股價值下降，長期以來小市值上漲的邏輯正在改變；2. 某些行業出現了擁有全球競爭力的企業如海康威視，大華股份，萬華化學；3.A股正在估值正在向成熟市場接軌；4.業績地雷頻發;5.長期以來M2高速增長的基礎正在發生改變。我們如何來應對這樣的變化呢？1.逆向冷門低估（呆萌價買傲驕股）選取最低估的行業，再選冷門低估的細分龍頭來獲得投資收益並避免出價過高的風險。（重視凈資產回報率連續5年高於12%的企業）2.適度分散（踩雷也不受傷）投資組合分散到五個行業十五隻左右的個股，即使某隻股票碰到黑天鵝損失也能控制在2%以內。（有效應對業績地雷）3.倉位動態平衡（股市溫度熱降冷升）根據市場估值和換手率給股市測溫度，市場估值合理時五成倉位，市場高估時分批金字塔減倉，市場低估時分批金字塔加倉四.哪些資產具有較好的風險收益比？1.港股保險和部分汽車2.港股大市值今年漲幅較大，中小市值很多還在谷底，有配置價值3.A股計算機和傳媒的結構性機會4.打新股5.期權套利的機會6.利率升高之後債券和可轉債的配置性機會