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文 | 何帆 朱鶴 陶宏偉 國家統計局公布的最新數據顯示，2017年7月份發電量達6047億千瓦時，發電量同比增長為8.6%，比6月增加3.4%。同時，2017年7月單月發電量規模創有史以來新高，發電量同比增速創下2015年1月以來新高。與發電量對應的是全社會用電量數據。根據統計數據，7月份全社會用電量6072億千瓦時，同比增長9.9%，當月全國日發用電量7次刷新紀錄。 發電量作為反映經濟狀況的重要指標，一直受到市場廣泛關注。發電量數據一出，有市場觀點認為，這再次佐證了經濟正處於復甦階段的判斷。我們認為，2017年7月發電量同比大增有一定的季節性因素，主要與近期各工業品因價格上漲導致的供給增加有關。同時，發電量和工業增加值之間的背離，以及2017年以來發電量季度同比增速下降值得關注，三四季度GDP增速或許會出現回調。 從發電量數據自身變化來看，2017年7月發電量同比增速大增有一定的季節性因素。一方面，單月同比通常波動較大，且容易受季節性因素影響。從歷史數據來看，通常7月份和8月份單月同比數據會出現較大波動。尤其是像今年一樣出現大範圍持續高溫天氣，發電量出現激增的概率很大。這一點發改委在全社會用電量數據的新聞發布會上也已確認。另一方面，發電量累計同比數據並未大幅上升。2015年底開始，發電量累計同比數據持續上漲，到2017年2月進入平台區。2017年2月至今，發電量累計同比維持在6%-7%區間之內。7月份累計同比為6.8%，比6月份增加了0.5%，大大低於單月同比增速的增加值，且與3月6.7%的累計同比增速基本持平。 如果考察發電量數據與其他數據之間的關係，可以發現2017年7月發電量同比大增或許只是一次短期的波動。歷史數據表明，發電量當月同比數據與工業增加值數據之間的相關係數很高，且存在比較明顯的同步關係。但是，2017年7月份，發電量和工業增加值的表現卻出現了背離。7月份發電量當月同比較6月增加了3.2%，而工業增加值卻較6月減少了1.2%，且創出2017年以來的最低點。 這種背離直接表明工業增加值在2017年7月份出現了結構性變化，即高耗電行業的工業增加值增長更快。通過計算可知，發電量與製造業增加值相關性並不高，僅為0.5左右。但是，發電量與原煤、焦炭、生鐵、粗鋼以及鋁等主要工業品產量相關性很高，均在0.95以上。不難發現，這些主要工業產品自2017年至今，特別是4月份以來都出現了比較顯著的價格上漲，且以鋼鐵和鋁材為主。截至2017年8月18日，螺紋鋼現貨價格已經較2017年4月份的低點上漲了15.3%，較2017年初的價格更是上漲了23.5%，鋼坯價格則是較年初上漲了36.3%，鋁錠的現貨價格較年初上漲了21.6%，而鋁的期貨價格則較年初上漲了近30%。 一般來說，價格上漲會直接帶動企業增加產品供給，但受「供給側改革」的影響，相關產品供給的增加受到了較大抑制。即便如此，鋼鐵產品價格大增也直接刺激了粗鋼產量的增加。2017年7月份，粗鋼產量當月同比增長10.3%，比6月增加4.6%，同比數據創下2014年以來的新高。作為典型的高耗電工業品，鋁材在2017年7月份的產量同比增速更是達到了17.4%，比6月增加4.4%，創下2014年9月以來的新高。因此，除了季節性因素外，7月發電量當月同比增速增加也是上述工業品產量增加的直接反映。這一點也可以從用電情況得到佐證。根據發改委公布的數據，2017年7月份，第二產業用電量占全社會用電量的71.8%，用電量同比增長9.7%，比6月的同比增速高出4.3%，是最大的拉動因素。 如果從更長期來看，發電量數據的表現已經預示GDP增速或存在回調的壓力。通過考察歷史數據可以發現，季度發電量同比增速一般要領先季度GDP同比增速一到兩個月，兩者存在比較穩定的相關性。利用發電量季度同比的拐點可以比較理想地預測GDP增速的拐點。例如，2015年第三、四季度發電量同比連續出現下降，GDP則於2015年第四季度和2016年第一季度出現下滑。本輪發電量同比增速回升始於2015年底，在2016年底已經達到頂峰，2016年第四季度當季同比增加8.7%。隨後，在2017年第一季度和第二季度出現了連續兩個季度的下降，2017年二季度發電量當季同比增加值回落至6.6%。如果上述歷史規律依然保持穩定，那麼我們有理由認為GDP同比增速在2017年三季度和四季度面臨回調的壓力。 何帆丨北大滙豐經濟學教授 海上絲路研究中心主任朱鶴丨北大滙豐海上絲路研究中心主任助理 陶宏偉丨北大滙豐海上絲路研究中心研究助理