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作者：何廣鋒 蘇寧金融研究院研究員曾經意氣風發的姚老闆絕對想不到，自己會以一個「失意者」的形象被定格在資本史上。2月24日晚間，保監會發布了對前海人壽違法行為的行政處罰決定書，其中最嚴厲的一條——對前海人壽董事長姚振華作出撤銷任職資格並禁入保險業10年的處罰。以一紙罰單的形式，結束備受爭議的「寶萬之爭」，簡單直接，態度分明。「野蠻人」姚振華失意了，但還有很多的「野蠻人」仍在資本市場上呼風喚雨，頻頻舉牌優質上市公司。所有這一切的根源，繞不開一個叫做「萬能險」的保險產品。 萬能險究竟是何方「妖精」 萬能險，英文名稱為Universal Life Insurance，直譯為——全能、可變的壽險產品，在國內卻被賦予了「萬能」的定義，由此可見漢語言之博大精深。之所以稱為「萬能險」，主要是因為其融合了保險保障和投資增值功能。投保人繳納的保險金分成兩部分：一部分同傳統壽險一樣，進入其保險保障賬戶，為其提供生命保障；另一部分將進入其個人投資賬戶，由專家進行穩健投資。相比其他的保險產品，萬能險有以下幾個優勢：一是保本，一般可以保證2.5%及以上的投資收益。如此，投保人既能享有最低的保證收益，還能獲得較高的收益回報機會。二是靈活，投保人在繳納一定量的首期保費后，可以按自己的實際情況，靈活繳納後續保費。只要保單的投資賬戶價值足以支付保單的相關費用，投保人可以不再繳費，並且保單繼續有效。與此同時，投資人可以主動調節保障賬戶和投資賬戶額度，簡單來說，想調高保險保障額度，那就從投資賬戶中多撥點錢買保險，如果想調低保險保障額度，那就少買點保險，多存點錢到投資賬戶，多產生收益。有專家將萬能險類比為保險領域的餘額寶，不消費，將錢放在餘額寶里可產生收益，如果消費，則從餘額寶里撥點錢去淘寶上買想要的東西。萬能險也是一樣，錢放在投資賬戶，可以產生收益，如果想多買點保險，就從投資賬戶里多撥點錢買保險。因此，萬能險並不是萬能的意思，只是比較靈活而已。 萬能險的野蠻發展之路 由於萬能險的保單價值中有一部分是投資賬戶的收益，因此，其價值隨利率變化而變化，能在一定程度上起到抗通脹的作用，這是其早期在歐美國家備受歡迎的主要原因。2000年前後，萬能險自歐美國家引入到，一開始發展的不慍不火，直到2012年後，才迎來爆髮式增長的黃金期。保監會數據顯示，2015年萬能險保費收入達到7647億元，萬能險保費佔總保費比例從2005年的6%提升至2015年的32%，保費增速達到95.2%。截至2016年11月，萬能險保費規模已經達到1.1萬億元，占人身險保費規模的 34.0%，佔據三分之一天下。 有意思的是，在傳統的壽險和產險市場，人壽保險、太平洋保險等巨頭往往佔據主導，但在萬能險市場，中小型保險公司是該遊戲的王者，其中，尤以恆大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系、華夏人壽系等七大係為主。火爆銷售的萬能險，已成為中小型險企「低成本」融資的主要來源，更成為其做大資產規模、突圍競爭格局的重要手段。快速發展的另一面，往往意味著「野蠻生長」。在資產荒時代，高收益資產越來越稀缺，唯獨萬能險一枝獨秀，允諾投資者5%甚至6%以上的預期收益，如果再加上銀行等銷售渠道的手續費，萬能險負債成本預計在7%-9%之間。再考慮保險公司自身的運營成本，萬能險這一產品要想盈利，投資收益率至少要10%以上，而在資產荒背景下，通過常規手段顯然難以實現這一目標收益。因此，在高負債成本壓力下，擴大風險偏好、舉牌低估值的上市公司、加碼高風險投資產品就成了突圍之道。 險企瘋狂舉牌背後的邏輯 從2015年下半年開始，以七大係為主的險資在A股市場爭相舉牌上市公司，一時間險企舉牌概念股風光無兩。從早期安邦系舉牌金融街到近期萬科A、格力電器被強勢險資舉牌，保險資金已經成為資本市場上的一股備受爭議的「暗流」，直至監管拿出雷霆手段。2月24日、25日連續兩天，保監會對前海人壽和恆大人壽的相關違法違規行為先後給予嚴厲處罰，引發業界震動。從險企自身發展來看，舉牌上市公司是其做大做強業績的捷徑。具體來說：（1）唯有瘋狂舉牌才可實現「屌絲逆襲」。和其他市場一樣，保險市場也是「恆者恆強、大者愈大」。Wind數據顯示，64家專業壽險公司2015年全年的保費總收入合計為1.97萬億元，前十大公司佔了1.62萬億元，佔比82%。因此，對於中小民營系險企來說，如果不走尋常路徑，要想從前十大公司中分得一杯羹可謂艱難無比。不能做大做強，日後難逃被收購或者被整合的命運。一般來說，保險公司的傳統手段是負債驅動資產，即根據負債情況，再制定資產投資計劃，主動管理，為投保客戶提供充分的保險保障。但是，以七大係為主的機構顛覆了傳統保險公司的玩法，大秀「資產驅動負債」的手段，緊抓居民財富管理需求大爆發的機遇期，通過高收益保險產品，吸引老百姓投資，獲得大量低成本資金，再運用保險槓桿博收益，加碼資本市場高風險投資產品，迅速做大規模，成功實現「逆襲」。（2）快速獲得會計處理上的優勢。會計處理是比較複雜的事情，簡單來說，保險公司對外投資一般可以計為三類資產，分別為：交易性金融資產、可供出售金融資產、長期股權投資。如果投資者對被投資單位產生重大影響，一般要求直接或間接持有上市公司20%-50%的表決權，此時，險企對外投資可以在財務上計為長期股權投資，按照權益法記賬。這一記賬的優勢是指，當被投資公司股價發生變化，比如股價下跌時，保險公司財務可以不做賬，股價變化並不影響險企自身財務業績。與此同時，被投資公司如果實現盈利，險企可以按照投資比例分享其利潤成果。目前，監管層對保險公司償付能力要求很高，如果不按權益法記賬，一旦被投公司股價下跌，險企資產價值隨即下降，償付能力也將大幅下降，此時監管層會要求險企增加資本金，以滿足償付能力要求。因此，眾多險企頻頻舉牌，目的之一就是快速將持股比例提高至20%，以獲得會計處理上的優勢，規避監管資本約束。 一把雙刃劍關鍵在於怎麼用 綜上可見，萬能險是一把雙刃劍，揮舞得好，可以實現資產規模的快速發展，揮舞得不好，投資收益覆蓋不了資金成本，風險將急劇放大，離破產也可能僅一步之遙。保險，本質上是為了給老百姓更好的保險保障，因此，承保險企應值得信任、穩健審慎、基業長青，胡亂舉牌這種不負責任的行為是不被提倡的。但是，從長遠來看，保險資金投資股市是大勢所驅，作為重要的機構投資者，保險公司應加強專業投資能力，優中選優，負責任地挑選優質上市公司進行投資，從而引導A股市場步入價值投資和理性投資階段，這才是保險資金入市應有的作為。最後，萬能險始終只是一款保險產品，但在卻做成了一款純投資理財產品，監管將其叫停，有其必然的道理。但這並不是說，萬能險這個產品不行，萬能險本身是一個很好的產品。對於普通老百姓來說，購置萬能險以及其他任何保險，初始動機一定要圍繞保險保障，不要試圖把保險當成投資。同時，要擦亮眼睛，選擇有高保障的保險產品，選擇靠譜的、值得信任的保險公司進行投保，以減少未來不必要的麻煩和損失。本站所載文章、數據等內容純屬作者 / 分析師個人觀點，僅供投資者參考，並不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。