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國內油脂期價在2008年3月見頂以後到目前已經經歷了長達9年的熊市，雖然在2015年1月以後震蕩反彈到2017年1月時間長達2年，但反彈空間相對極為有限，從2017年2月以來快速的回落至6月最低的5800基本把2年的反彈空間大部分抹去，從6月開始的反彈是否是長期牛市的開端還僅僅是下跌途的插曲？我們認為經過長期的下跌之後，油脂期價處於歷史底部區域，再度大幅下跌的根基已經不存在了，後市油脂期價經過築底之後震蕩上揚是主基調，據此我們制定逢低買入豆油和棕櫚油的操作計劃。一、投資策略：油脂震蕩偏多。逢低買入豆油Y1801和棕櫚油P1801、二、交易計劃交易周期：1--90天三、市場分析：1、宏觀經濟繼續向好。據國家統計局8月31日消息，8月官方製造業PMI為51.7，連續13個月在榮枯線上方，預期51.3，前值51.4。8月官方非製造業PMI為53.4，前值54.5。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在解讀時表示，製造業採購經理指數穩中有升，非製造業商務活動指數在擴張區間有所回落。製造業總體保持穩中向好的發展態勢。數據顯示，在國內市場向好的帶動下，進口穩中有升。進口指數為51.4%，比上月上升0.3個百分點，為年內高點。其中，木材加工及傢具製造業、黑色金屬冶鍊及壓延加工業、專用設備製造業等行業進口指數均位於55.0%以上的較高景氣區間。從調查結果看，本月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為65.3%和57.4%，均攀升至年內高點，且近兩個月以來兩者差值進一步擴大，相關企業成本壓力有所加大。從行業看，黑色金屬冶鍊及壓延加工業、有色金屬冶鍊及壓延加工業等上遊行業的主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均位於前列。圖1、製造業PMI2、根據美國農業部8月供求報告可知，全球植物油產量、庫存在2014年達到創記錄的高點之後，全球植物油進入連續兩年的快速去庫存之路，2016/17年度全球植物油期末庫存降至1860萬噸，庫存消費比7.15%，均為2012年以來最低水平，這也為後期油脂價格走強奠定了基礎。2017/18年度雖然全球油料恢復性增產，全球植物油產量達到1.95億噸，同比增5.12%，總供給增幅環比持平，同比增3.57%，而總需求增幅環比降0.11%，同比增3.17%，消費增速不及供應增速，最終期末庫存達到2030萬噸，環比增1.45%，同比增9.14%，庫存消費比增至7.45%但仍然處於相對的低位。為後期油脂價格上揚打下良好的基礎。圖2、全球植物油產銷量及期末庫存3、國內棕櫚油庫存自5月18日見頂61.1萬噸以後開始出現回落，到8月16日下降到最低28.3萬噸，目前雖然有所回升，但仍處於較低的位置。主要原因是一方面，由於進口利潤倒掛，國內棕櫚油進口數量有限，無法對庫存進行補充。另一方面，由於豆棕價差過低，市場豆油替代情況較為普遍，使得棕櫚油進口利潤缺乏修復的動力，帶動國內棕櫚油庫存出現了近3個月的持續下降。圖3、棕櫚油港口庫存4、美國貿易政策為油脂油料提供支撐由於阿根廷和印尼對生物柴油出口實行出口退稅導致市場競爭嚴重不公平，衝擊了美國生物柴油產業，美國商務部於 2017 年 4 月向美國國際貿易委員會提交了對阿根廷 SME 以及印尼 PME 的反傾銷反補貼調查申請。5 月 5 日美國國際貿易委員會決定對來自阿根廷和印尼的進口生物柴油進行雙反稅調查，並預計從 8 月開始徵收反補貼稅以及從 10 月開始徵收反傾銷稅，8 月 22 日美國商務部初步提議對印尼、阿根廷分別徵收 41.06%-68.28%和 50.29%-64.17%的關稅，這將使得兩國生物柴油進口成本大幅增加，市場競爭力自然被削弱，這將有利於提升美國本土的生物柴油產量。受此影響，美豆油跳高領漲油脂。美國徵收生物柴油進口關稅，有利於提升美豆油消費，支撐了美豆油價格反彈，增加了國內豆油進口成本。5、雙節臨近 終端消費走強，需求端形成一定支撐。考慮到目前夏季即將過去，炎熱天氣所抑制的油脂消費將有所恢復，同時中秋及國慶節日即將到來，小包裝油脂備貨已經陸續展開，後期油脂消費將出現明顯增加。近期，油脂現貨成交量明顯出現放量，下游對於目前的油脂價格較為認可，帶動現貨採購增加。目前國內豆油庫存雖然高企，但基於環保、脹庫等因素，油廠開機率難以維持較高水平，豆油去庫存進度或將加快，品種間震蕩上行的走勢節奏有所差異。預計後期，豆油仍將維持震蕩偏強走勢。圖4、國內大豆壓榨開工率四、技術分析圖5、Y1801合約日線圖豆油期價Y1801合約自6月5日見底5800以後一直延續震蕩上揚的格局，其中短期在6100至6450區間震蕩整理，箱體整理下沿應該有較強的技術支撐。後市有效跌破這一支撐帶的可能較小。五、可能的風險：1、全球性金融危機的重現。2、大宗商品市場的系統風險。3、美豆產量繼續大幅調高和出口不及預期。4、若棕櫚油產量大幅提升、出口疲弱，推動庫存走高，致使棕櫚油走弱拖累豆油走勢。5、國內物價過快上漲導致國家對商品市場的調控。6、美聯儲9月意外加息，美元指數走強。六、風險控制任一交易日，根據賬戶總資金處在的區間值的情況，總持倉保證金與總資金的比例控制如下：華龍期貨