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【研究報告內容摘要】 不忘初心、尋找優質成長企業Pre-IPO 套利空間收窄的事實以及17 年5 月出台的減持新規等已經非常明確提示我們必須回歸投資本源，即尋找優質成長企業並設定預期合理的投資周期，流動性從來不應該是我們選擇三板投資標的的主要因素。借用長期投資人常說的一句話：最好的投資不需要退出。容量巨大的三板當中，我們明顯發現存在著細分市場的小而美、相當巨大市場空間中的成長企業等，具體投資建議主要是以下兩點：一是在確定性行業投資機會下尋找投資標的；建議積極關注消費升級、工業自動化、人工智慧、信息安全、物聯網、新能源企業產業鏈、新材料等。二是自下而上選擇投資標的更為重要；我們將更注重選擇戰略布局清晰、業績表現趨於明朗、具備較好定價能力的公司。企業分化差異巨大、多維度合理數據參照更為重要三板估值水平仍低於A股主板及中小創，截止6 月23 日，新三板平均P/E 為18.13倍，同期創業板、中小板P/E 分別為61.96、51.87 倍，大部分行業市盈率在20-40倍的區間內。鑒於三板企業分化較大，板塊經營及估值等數據或將不具備典型性與代表性，我們建議還是應該更加關注個股的具體分析，多維度合理進行數據參照，在實際公司調研以及撰寫報告當中，我們都對相關個股選取跨市場多個對標企業進行比較，包括業務成長模式、不同階段估值對比等。政策分析：定位更加明晰，制度持續完善新三板的獨立市場地位發展逐漸清晰，政府工作報告以及證券法的修訂草案等都顯示其在資本體系中的地位得到進一步肯定，再融資政策相對創業板等靈活寬鬆。具體制度建設方面，包括協議轉讓限價、信息披露制度等持續完善。企業對精選層以及流動性改善等政策調整預期相比過去明顯更為從容淡定，側面印證三板投資需要中長期投資思路，而非期待流動性改善等估值短期提升因素。風險提示分層等制度預期變化導致的市場波動；企業經營變動巨大等導致的投資選擇難度上升。堅守中長期投資，尋找優質成長企業，維持「超配」評級三板估值整體估值探底，個股結構性分化趨勢明顯，Pre-IPO 策略套利空間收窄，以及政策層面的逐步完善。在此背景下，我們建議要堅守中長期投資思路，不忘初心，尋找優質成長企業。