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□理財魔方 馬永諳智能投顧是金融科技領域裡一個比較熱門的話題。2008年美國市場出現第一個獨立智能投顧平台，2015年，傳統金融機構如高盛、嘉信理財等開始進入，智能投顧不再是一個獨立的業務領域，而是傳統投資顧問業務的改造方向。穩定資金進出在投資中，智能投顧能解決什麼問題？智能投顧的目標是穩定客戶的資金進出結構。A股市場是全世界波動率最大的市場之一，波動的原因來自兩方面：企業盈利變動，以及資金的進出。多年以來，A股公司的盈利變動幅度大都在20%以內，但股價波動則要大得多，超過30%。「潮湧式」的資金進出對股價波動貢獻居多。公募基金、社保基金、保險資金入市，都是期望能夠成為市場穩定的基石，但原本應該作為長期投資的資金，散戶化傾向嚴重，其原因在於機構不能脫離客戶獨立存在。比如，公募基金投資者平均持有時間也就三個月。投資者的資金進出不穩定，作為受託管理者的基金自然不會自動地轉變成長期投資者。為何基金投資者的資金進出不穩定？影響因素有兩個：一是政策。比如美國共同基金規模真正實現穩定成長，源於上世紀八十年代的401k計劃等。二是買方投資顧問的出現。在傳統的公募基金業務中，只有兩類機構：生產者（基金公司）和銷售者。生產者的目標是提供收益率，即聽從市場的聲音，獲取最高的風險收益。這一點上，的公募基金做得相當成功。過去14年中，公募基金的年化收益率近16%。但是，市場的聲音與投資者的需求往往是相反的。比如，當市場到達頂部的時候投資者最願意衝進去，而底部則是投資者最想跑出來的時候。這就導致了投資者「倒三角形資金進入，正三角形資金退出」，而這個結構，是基金投資者虧損的最主要來源。智能投顧的任務，就是站在產品生產者和銷售者中間，穩定投資者的資金進出結構。兩個拳頭客戶「心理底線」與風險定製，是智能投顧的兩個拳頭很少有客戶一進市場就是奔著短線炒作去的，但是「初心」為什麼總是被改變呢？追蹤投資者的資金進出，我們會發現：投資者開始贖回的點，一般是回到本金附近時；投資者開始恐慌性的巨額贖回，是虧損約15%的時候。也就是說，投資者是有心理底線的，他並不怕賠錢，但他怕賠錢幅度超過心理底線。所以，要穩定投資者的資金進出結構，必須解決兩個問題：一是了解客戶的心理底線，二是讓資產波動在心理底線之上運行，不要擊穿心理底線。但投資者的心理底線是個性化的，每個人都不同，且心理底線是變動的，不同環境下不同；再有投資者的心理底線是隱性的。以前解決這個問題靠的是大量的人工投資顧問，效率低、價格高，而人工智慧技術的引入恰恰解決了這個問題。在資產端，智能投顧的目標並不是去「博」收益，而是了解客戶的心理底線，資產端要做的就是讓資產的風險水平不要越線。因此，其核心就是定製風險。實踐證明，以公募基金等相對穩健的金融產品為基礎，以多資產、多策略配置為核心的FOF管理模式，是實現風險定製的良好工具。總之，精確刻畫客戶心理底線的客戶分析，與定製風險的多資產管理能力，是智能投顧的兩個拳頭。合理的機制與監管智能投顧行業在國內還是一個新鮮事物。參與機構從最早的金融科技類公司，到目前傳統金融企業也開始介入，其模式還在探索中。但是，作為一個直面普通投資者的行業，應該有適當的規範和監管，這對行業健康成長至關重要。首先，一定要明確和規範行業的商業邏輯與倫理。智能投顧行業，立場一定要站在投資者這一邊，幫助投資者賺到該賺到的錢，是這個行業的使命。其次，建立與商業倫理相匹配的、與投資者長期利益一致的、可持續的利益機制。買方投資顧問這個天然屬性，決定了不能把利益建立在單純的銷售行為上，銷售費用不應該成為智能投顧的主要收入來源。當然，也不能與客戶收益掛鉤，避免帶著客戶去冒險，加劇市場波動。最後，從保護投資者利益角度，一定要建立行業的業務底線與規範。這個底線包括，不能歸集客戶資金從事資金池業務；不能代替客戶操作；不能「攜客戶以令市場」，要謹慎進入量價敏感的直接投資領域，謹慎進入非標資產領域，避免傳統投資顧問一直為市場詬病的問題再度出現。