Zi 字媒體

2015年9月12日，新華社旗下智庫機構瞭望智庫發表羅天昊撰寫的題為《別讓李嘉誠跑了！》的文章，批評香港首富李嘉誠全部賣出香港和大陸資產，並將從大陸和香港撤走的超過3000億元人民幣資金轉移到英國投資。無獨有偶，時間到了2017年7月10日，首富王健林以631.7億元人民幣的價格將其萬達名下13個文旅項目的91%的股權和76個酒店項目轉讓給融創，蹊蹺的是融創收購萬達資產中的295.75億是萬達借給孫宏斌的，也就是說，萬達是自己出錢讓孫宏斌買自己的產業。和李嘉誠撤離如出一轍的是，王健林一直在以「輕資產」之名在歐洲、美國、澳大利亞等國大舉投資，投資總額超過2500億元人民幣。李嘉誠和王健林有一個共同點，他們都是通過房地產成為首富，不同的是李嘉誠是先在香港發財，後到大陸發財，王健林則只在大陸發財，大陸迅猛上漲的地價和房價讓他們走上了財富的巔峰，最後都是在他們公開看好大陸經濟和大陸房地產市場的時候毅然決然地賤賣自己的資產，幾乎將全部資金撤離而去西方投資。這就是被媒體日日關注和吹捧的資本家。我們經常聽說，資本是沒有國界的，現在我們從李嘉誠和王健林身上看到，資本家也是沒有國界的，他們不僅沒有國界，而且李嘉誠和王健林都是在自己國家遭遇重大危機的時候將自己的巨額資本抽走，投向他們嚮往的國家。長期以來自由經濟理論一直是主流經濟理論，他們信奉經濟自由化和私有化，主張無論是製造業還是金融業都要全方位開放，的國有企業一直是他們的眼中釘，一直主張將他們認為效率低下的國有企業特別是央企私有化，必須將這些企業通過改革轉讓給私有企業經營，實行徹底的私有化，甚至對國家的產業政策也進行猛烈批評，認為在私有化之後應該實行徹底的自由化。當前在某種程度上正在採納這些建議，他們想出的新名詞中混合經濟，以混合經濟之名將國有企業一步步私有化。我所擔心的除了王健林這些地產大佬出逃，還有像馬雲這樣的資本巨鱷，他們正在通過手中強大的資本力量，以超越政府的力量迅猛地壟斷經濟，他們不是像任正非所經營的華為這樣的實體製造業，而是以虛擬經濟大舉消滅實體經濟。而這個企業的第一大股東是日本人，註冊地是英屬開曼群島，上市國家是美國，卻壟斷著經濟，以他們現在的發展勢頭，他們會進入所有能夠進入的產業，然後將其它競爭者打垮。令人吃驚的是的主要私有企業的註冊地幾乎都是開慢群島，如碧桂園、世茂地產、李寧、安踏和百度等知名企業，這些企業不僅能夠避稅，而且經濟和政治一旦出現風吹草動，他們很容易就能將手中的資產撤出。由此我想起拉丁美洲國家為什麼以民主體制和自由經濟理論發展了那麼多年卻始終走不出發展、蕭條、破產的怪圈，就是因為他們搞的是私有化的自由經濟，美國利用美元霸權，通過寬鬆和緊縮的周斯性規律一次又一次洗劫、掠奪這些國家的財富，如果繼續走全完私有化和自由化的經濟道路，一定會步拉丁美洲的後塵，成為美國洗劫的對象。至今之所以還沒有被洗劫，是因為實行的是政府強力控制的經濟，還有大量國有企業存在，還沒有實行完全的私有化，人民幣還不能自由兌換。而美國一直所期待的就是實行完全私有化的自由經濟，而且奉美國自由經濟理論為圭臬的一批經濟學家一直在鼓吹經濟私有化和自由化。李嘉誠和王健林這些資本家讓我們能夠清醒地認識到，某些資本家心裡是只有金錢而沒有國家和人民的，一旦國家遭遇經濟和政治危機，他們一定會不管不顧而捲款逃跑，我們看到李嘉誠跑了，王健林跑了，將來還會有更多這類資本家逃離，有人會認為他們只是正常的撤出而投資歐美國家，可他們的撤離真的正常嗎？採取的政策是讓一部分人先富起來，然後幫助其他人致富，現在我們看到這些暴富起來的群體並沒有幫助其他人致富，而是帶著他們的巨額財富離開了自己的國家，以輕資產的名義，以向全球投資的名義，將數千億資產轉移出境。有人高喊不要讓李嘉誠跑了，有人高喊不要讓王健林跑了，其實問題不在於這些暴發戶跑還是不跑，而在於我們為什麼要養肥這些暴發戶，讓這些將一個億視作小目標的資本大鱷養得腦滿腸肥，光鮮亮麗？是時候反思我們的經濟理論和經濟政策了！上一次經濟ke，我們寫了融創630多億收購了萬達旗下76個酒店、13個萬達文旅城的故事。該文的最後是一個問題：「資本市場十大未解之謎」之一的「萬達還能撐多久」，到底是個流行的段子，還是個嚴肅的命題呢？今天我們就來聊聊這件事。畢竟，王健林因為賣資產、而不是買資產上頭條，這種事的確有點罕見。反常生意場上有買有賣，本不稀奇。但這次王首富的邏輯，確實讓很多人看不懂——要知道，就在交易發生前10天，也就是6月30日，他才剛剛為哈爾濱萬達城的開業站了台。剛剛過去的6月份，萬達也分別在昆明、濟南拿了大宗地塊，用於文旅項目的建設。過去一段時間，萬達城幾乎是王健林的另一張名片，時刻掛在嘴邊。《經濟周刊》曾在多個場合，聽王健林親口描述萬達城的宏圖大業，比如「要讓上海迪士尼樂園10-20年內贏不了利」；酒店項目更是王健林的「招牌菜」：「我有一個夢想，要把酒店品牌打到全世界」。言猶在耳，這些心頭好怎麼就突然賣給了別人？畢竟，雖然文旅項目和酒店投資回收期長是業內皆知，但王健林曾多次表示看好旅遊業，認為這是「能發財」的投資。再說了，按正常邏輯，萬達養著這些項目也並非難事，不是嗎？邏輯柳傳志曾經評價王健林說，其在產業選擇上「極具前瞻性而且決策果敢」。柳傳志的原話是：「2000年萬達開始做商業地產，當時國內還沒有商業地產概念，不僅外人看不懂，企業內反對聲音也很多：住宅地產發展那麼好，為什麼要自討苦吃？但健林一旦看到住宅地產的局限，就堅決轉型做商業地產。現在，萬達商業已成為全球最大的商業地產企業。2010年，萬達商業地產做得正紅火，健林又一頭扎向文化旅遊，而且投資之大、動作之快，讓人嘆為觀止。」就在人們看到王健林為文化旅遊產業鼓與呼之際，他已抽身而出。變賣之決絕、動作之迅速，同樣令人「嘆為觀止」。算上此次變賣，再加上2016年將旅行社業務轉讓給同程旅遊，萬達現在基本將旗下文旅業務全部脫手。以至於一位旅遊業人士覺得挺遺憾：「萬達這樣的企業在做旅遊，對行業的帶動和影響還是比較大的。以前王首富太高調了，大家的期望值還是比較高的。」那麼，萬達這麼做，是對文旅業務「突然」失去興趣了嗎？似乎也不太可能。萬達這樣的企業，每一個動作都會經過深思熟慮、精確計算。那麼，有沒有一種可能，萬達通過文旅項目在二三線城市核心地段低價拿地，之後準備套現不幹了？拿地眾所周知，萬達文旅項目在地方上拿地往往是以「底價」中標。這是因為，萬達文旅項目能帶來大量投資，帶動當地經濟發展，給地方政府帶來政績。因而，地方政府對萬達幾乎是「定向供地」。不信來看：6月7日，萬達以74.77億元底價，拿下昆明市西山區24宗商住用地，總面積約92.66萬平方米。而這次土地出讓公告的條件中，無論是「具備五星級酒店開發經營的經驗」、「持有文化旅遊項目不少於50萬平方米」，還是「競得人須建設大型綜合文化旅遊項目」、「規劃方案必須包括兩個室內主題樂園、一個不低於五星級標準的酒店、一個旅遊小鎮」——都似乎是為萬達「量身定製」的；而在去年8月，昆明市政府官網就曾發文稱，西山區將建萬達城，總投資300億元；6月30日，萬達同樣以底價66.75億元，拍得濟南歷城區潘田片區的16宗地塊，摺合樓麵價僅為2800元/平方米。而據估算，目前歷城區的房價約在1.5萬元/平方米。過去，萬達以文旅項目的名義，拿了不少低價地塊。但未來，這種低價拿地的模式，很有可能越來越難操作。曾經被王健林如此看重的產業，為什麼突然就不好乾了？難干首先，文旅項目投入巨大，且回收周期長。「讓上海迪士尼樂園10-20年內贏不了利」的豪言還沒過多久，上個月落戶上海一周年之際，迪士尼即宣布，2017年Q2財季「小幅盈利」，預計2017財年結束時可以「收支平衡」。同期，作為競爭對手，萬達城僅少部分開業運營，「群狼斗好虎」之勢尚未形成；已經開業的幾家，業內人士也委婉評價，「與迪士尼還有很大差距」。也就是說，在文旅綜合體方面，萬達的運營能力、經驗值，和其在商業地產上的表現，是不好比的。同時，地方政府在萬達文旅項目中要求配建的五星級酒店等設施，會不會讓萬達不勝其重？要知道，目前萬達城大多選址二三線城市，但並非所有城市、所有地段都適合建五星級酒店、並能帶來盈利。數據上看，酒店板塊早就是萬達的「後腿」。從融創的收購公告中也可看出，這次收購的76家酒店組成的酒店項目，2016年ROE（凈資產收益率）僅為2.61%；萬達酒店發展2016年年報也顯示，該公司年度營業額銳減82%。更重要的是，廣泛「鋪攤」帶來的負債高企，也成為萬達實實在在的壓力。一旦國家加強對房地產行業金融信貸政策的調控，萬達就可能面臨較大資金壓力和財務成本壓力。換句話說，萬達已經到了不得不「去槓桿」的階段。也難怪有人戲謔：「當孩子養，當媳婦誇，當豬賣，乃首富之道。」對於融創來說，這次收購的目的，已經在公告中直言不諱——此次合作，以合理的成本，「為本公司補充大量優質土地儲備和物業資產，將為本公司未來持續健康發展提供巨大的支撐」。說白了，看似買文旅項目，實則買入的是土地儲備。也許有人會說，公告里說了，文旅項目交割后，維持「品牌不變、規劃內容不變、項目建設不變、運營管理不變」，「項目運營管理仍由萬達公司負責」，並不能說萬達放棄了文化旅遊。但說真的，未來是不是繼續由萬達來運營，還真不好說。畢竟，萬達和地方政府簽的協議是一體化的，由萬達來投資、運營。如果說走就走，怎麼對地方政府交待呢？浸淫商場多年的王健林，能不深諳此道？上市若說萬達放棄這些項目僅僅是因為不好乾，那還是就看小了。至於原因，江湖上有各種傳說。其中，著急把萬達商業送上A股市場，或許是一種比較靠譜的說法。王健林明確說了，這次回收資金，全部用於還貸；萬達商業計劃今年內清償絕大部分銀行貸款。通過這次資產轉讓，萬達商業負債率將大幅下降。萬達商業究竟有多少債務，以至於要著急變現呢？答案是：截至2017年一季度末，5446.03億，資產負債率70.61%。此次交易獲得的631.7億元，可以讓萬達商業負債率降低8個百分點。2014年12月，萬達商業曾在香港上市。後由於在港股被低估， 2016年9月正式完成私有化，繼而尋求在A股上市。目前，萬達商業正在A股排隊IPO，排在第65名。這次交易能怎樣幫到萬達商業的A股之路？至少兩個方面：一是下調資產負債率，二是剝離地產相關資產，以此獲得更好的資產評估。此前，萬達集團管理層就對外說過，萬達商業「不希望被划入房地產板塊」，因為目前房地產公司IPO發行幾乎處於停滯狀態。然而，留給萬達的時間並不多了。據《萬達商業私有化募資推介書》顯示，如果私有化完成兩年後（2018年9月底）不能登陸A股主板，萬達集團將面臨回購款、利息以及相關費用的支付，這對萬達短期流動性是巨大威脅。這或許可以一定程度上說明萬達的「焦急」。與融創的聯合公告寫道，「雙方同意在7月31日前簽訂詳細協議，並儘快完成付款、資產及股權交割。」這距離雙方交易，也就是一個月而已。海外很多觀察都已經點出，現在的萬達，一方面在在國內賣賣賣，追逐輕資產運營，八成項目已經出售；一面卻在國外買買買，加緊布局。其實，隨著萬達戰略轉型，對相關資產的剝離早已在進行。比如，2015年8月，萬達商業公開披露了3次股權轉讓及輕資產合作框架協議，先後累計出售常州、梅州、連雲港等地15個萬達廣場項目的全部股權，交易對價總計約131億元；2016年10月，萬達將旗下旅行社資產整體轉讓給同程旅遊。現在回想王健林關於「輕資產運營」的論述，可能又別有一番深意——他說，企業經營的最高境界就是「空手道」，是有了品牌，有了能力，一分錢不出憑品牌就能掙錢。要做到這個境界是極難的。王健林曾經對《經濟周刊》表示，萬達正在向跨國企業轉型。當海外利潤達到三分之一左右的時候，這就是萬達成為跨國企業的標誌。實際上，自2012年5月收購全美第二大院線AMC以來，僅根據公開信息梳理，萬達海外收購及投資就超過2300億人民幣；2016年則成為萬達海外併購最多的年份，一共併購了十幾家海內海外企業。如此看來，萬達更多地將其雄心壯志投向了海外？就拿這次賣掉的文旅項目來說，萬達已經在法國巴黎、印度哈里亞納邦，分別布局了萬達城；其中巴黎項目總投資超過30億歐元，是歐洲最大的旅遊投資項目；印度項目也是印度目前的最大投資。不出意料的話，萬達今年還會在「一帶一路」沿線兩個大國再落實兩個萬達城，投資均有望超過百億美元。再說酒店，現在萬達已是全球最大的五星級酒店業主，開業了100多家五星級酒店，在建的還有一百多家。在倫敦、芝加哥、洛杉磯、悉尼等城市的地標地段，都有萬達酒店。只不過，現在萬達的logo要從國內撤下，更多地掛在海外的門面上了。繼續？萬達與融創631.7億元的交易金額，足以清償萬達商業絕大部分銀行貸款嗎？同時，萬達集團也將大幅減債，計劃三年左右清償集團層面金融機構債務。那麼，萬達會繼續出讓資產嗎？如果萬達繼續出讓資產，則有可能放大外界對萬達的債務壓力的想象。試想，假如一個經營30年、資產8000億規模、在商界舉足輕重的企業遭遇了這種情況，背後會是什麼原因？這不得不讓人聯想到6月22日那天萬達遭遇「股債雙殺」的風波，雖然這部分我們之前已經寫過了。其實，略微留意就會發現，不只是萬達在改善負債率，也不只是萬達在賣賣賣。恆大通過引進戰略投資者，努力降低負債率，截至6月底贖回了全部「永續債」；7月4日，SOHO宣布啟動北京光華路SOHO、上海凌空SOHO兩個項目的整售；而過去一直給人以「買買買」印象的復星，最近也在「整體降低負債率」、「負債結構得到了很大改善」（郭廣昌語）。事實上，去年12月，復星就30億美金出售了美國特種險Ironshore100%股權、同時作價53.3億出售上海外灘置業50%權益。春江水暖鴨先知。這一次，最聰明的商人們預知了什麼？