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本專欄由俠客島與《經濟周刊》聯合出品 兩會前夕，歷來是觀察政策走向的一個時間窗口。今年此時，猛料不斷，最震撼者莫過於寶能系老大姚振華的猝然倒下。 2月24日，保監會對前海人壽及其董事長姚振華開出了一份行政處罰書，姚振華被撤銷任職資格並禁止進入保險業10年。 用腳趾頭撓撓，也能整明白：在兇猛的險資大鱷中，姚振華不會是最後一個。其興也勃，其亡也忽 鱷魚被抓，吃瓜群眾看得痛快。不過，原本賣著小菜賣著豪宅的姚老闆說來也憋屈。兩年前，姚老闆響應號召，從實業挺進保險業，股災之時又衝上火線成為接盤俠，哪怕是動了王石先生的紅燒肉，與之大戰三百回合，上上下下也只是看個熱鬧，沒人說啥，風向怎麼說變就變了呢？ 故事還得從頭說起。 2011年10月，項俊波出掌保監會，自2012年啟動新一輪保險業市場化改革。項掌門還在多個場合高舉大旗：險資要促進資本市場的長期發展！ 深諳其中三昧的各路資本應聲而動，恆大系、安邦系、寶能系紛紛籌集重金，火速殺入。 然而，保險是個技術活，可不是拿把刷子就能粉牆的。既然如此，就讓土豪們干點粗活唄。 按照「放開前端、管理後端」的監管思路，2015年2月16日，保監會發出通知，廢除2007年開始執行的《萬能保險精算規定》，取消萬能險不超過2.5%的最低保證利率限制，將萬能險產品利率市場化，改由保險公司自行決定，並從當日起正式執行這一政策。 這次監管鬆口，就把萬能險產品這頭猛虎放出了籠子，原本在保險業籍籍無名的姚老闆、許老闆紛紛藉此拉起大旗，從地產豪傑變身保險新貴。 2015年股災過後，A股市場哀鴻遍野，險資成為眾望所歸的救市英雄，舉牌自然也備受鼓勵。當年7月8日，保監會發布《保監會關於提高保險資金投資藍籌股票監管比例有關事項的通知》，放寬了保險資金投資藍籌股票監管比例，對於符合條件的保險公司，將投資單一藍籌股票的比例上限由占上季度末總資產的5%調整為10%；此外，投資權益類資產達到30%比例上限的，可進一步增持藍籌股票，增持后權益類資產餘額不高於上季度末總資產的40%。 打神鞭在手，遇仙誅仙，逢魔殺魔，險資舉牌數量迅猛增長。豪擲數百億，成為萬科大股東的姚老闆更是「帶頭大哥」。王石揚言其「信用度不夠」之後，姚老闆狂怒，捨得一身剮，也要把皇帝拉下馬。 小夥伴《經濟周刊》告訴經濟ke：彼時，各路神仙的公開態度均傾向於「中立」。一個說，市場主體之間收購、被收購的行為屬於市場化行為，只要符合相關法律法規的要求，監管部門不會幹涉。另一個說，保險公司做好壓力測試，防範流動性風險即可。 直到2016年兩會期間，項掌門還表態，「舉牌是二級市場普通的股票投資行為，國際上保險資金是重要的機構投資者，舉牌越多我們劉主席（證監會主席劉士余）是比較高興的。」鼓勵險資進入股票市場。 話雖如此，對手底下冒進的熊孩子們，項掌門並不放心。2016年5月開始，保監會就對對萬能險業務量較大，特別是中短存續期產品佔比較高的前海人壽、恆大人壽等9家公司開展了萬能險專項檢查，陸續出台了很多的監管規則，試圖彌補資金組織方面所存在的一些漏洞。 2016年7月21日，項掌門突然公開喊話：「少數公司進入保險業后，以高風險方式做大業務規模，實現資產迅速膨脹，完全偏離保險保障的主業，蛻變成人皆側目的『暴發戶』『野蠻人』。」從鼓勵到敲打，業內隱約感到了一股肅殺之氣。 可惜，這話沒有劉主席後來的「妖精論」嚇人，姚老闆們膀大腰圓，裝作沒聽見，依然在市場上縱橫殺伐，「順之者昌，逆之者亡」。被放出籠子的老虎 上帝欲使人滅亡，必先使其瘋狂。 蹊蹺的是，真正的保險巨頭如平安、人壽、人保等超一流高手並未現身，粉墨登場的多是靠萬能險起家的新貴們。這其中必有古怪。 萬能險到底是個啥玩意？ 通俗點來說吧，如果沒有保險公司加持，萬能險實際上就是高利貸，玩的就是「合法集資、借錢炒股」。 2015年以前，萬能險的保底收益不能超過2.5%，政策放開后，前海人壽等新興保險機構的萬能險產品利率高達7-8%，投資者趨之若鶩。根據保監會網站披露的數據，主打萬能險的公司2015年規模保費（含萬能險、投連險）增速都在100%以上，而同期人壽等保費增速不足20%。 富貴「險」中求，姚老闆們的腰包迅速膨脹，萬能險收入在前海人壽保費收入中佔比超過80%， 可是，高利率借來的錢要還，而且是短貸長投，為了對沖高成本，姚老闆們自然就瞄準了二級市場上那些既賺錢又容易控制的公司，比如萬科，比如沒有控制人的南玻，大宗股票配置成為主要辦法。 說起來，險資的投資眼光真不賴。從險資舉牌的上市公司來看，絕大部分公司的凈資本收益率均在5%以上，如若看好公司長期發展持股超過20%，按權益法計提盈餘，也足夠覆蓋目前在4.5%左右的成本。 王石說得直白，萬科就是唐僧肉，誰不想咬一口。只不過，這樣的肉有點咬不動，難怪平安、人保這些拿著低成本保險資金的大佬們不蹚渾水，只作壁上觀。實體經濟是紅線 險資，習慣被市場人士和監管機構認定為穩定股市的「定海神針」。 南玻A的一位前高管也說過，企業發展需要資本的支持。資本市場為南玻實體經濟輸血供氧，企業以市場業績反哺投資人，是南玻一直推崇的產融結合模式。「但是，如果資本進來后謀求控制權，到底是要做大實業，還是別有所圖，這就是企業家擔憂的事情。」 金融要為實體經濟服務，防止資金脫實向虛，這是中央劃下的紅線。