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金投基金網（https://fund.cngold.org/）06月15日訊，"這是最好的時代，這是最壞的時代"。融通通乾研究精選基金經理張延閩用狄更斯的話來形容目前的市場情況。在他看來，今年以來行業龍頭"螺旋式上漲"和小股票的"落葉式下跌"的同時演繹，是自2016年初以來中期趨勢逆轉的一個顯現。但目前看這一市場格局中也存有泡沫的氣息，下一輪"價值"的分化和"成長"的脫穎而出或將同時進行。據銀河證券數據顯示，截至6月12日，張延閩管理的融通通乾研究精選年內已經實現15.44%的收益率，在靈活配置混合型基金中位居前15名。展望後市，張延閩表示，將繼續堅持行業龍頭的持倉，關注中藥、CRO、汽車和汽車零部件等板塊。今年以來，市場行業龍頭"螺旋式上漲"和小股票的"落葉式下跌"同時演繹。在張延閩看來，這是自2016 年初以來中期趨勢的逆轉，申萬虧損股指數和績優股指數分化在2017年一季度開始加劇。他表示，這種二級市場分化有實體經濟背景。張延閩解釋，首先，過去三十年從無到有的滲透率故事基本演繹完成，在總量飽和、增速放緩的經濟背景下，公司成長從分蛋糕變成搶蛋糕，對於企業的經營管理能力要求越來越高。其次，國內的利率歧視現象體現在：傳統行業、小微企業和管理不善的民營企業負債成本會增加，而有特許經營權的國企實際負債成本會下降。目前的競爭環境有利於行業龍頭的發展，在經濟下行階段各個細分行業的市場集中度反而會藉機提升。此外，全球都面臨長期低利率的宏觀背景，資產荒是一個全球現象，迫於無奈過剩的流動性集中追捧有限的行業龍頭。"雖然粉飾業績、操縱股價在二級市場屢見不鮮，但慶幸的是現階段鐘擺正逐步向基本面分析傾斜。"張延閩表示。他認為，無論牛熊，市場對內生業績高增長和確定性趨之若鶩。收入和利潤的增長只是外在表現形式，其背後反映的是企業內在價值增長，而這正是二級市場長期回報的源泉。可以說當下資本市場追捧的不是"藍籌"，而是對一些優秀特質的資本溢價，比如技術壁壘，行業地位，公司戰略，管理效率等等方面。然而，張延閩提醒道，在鐘擺向基本面靠攏的過程中，也嗅到了泡沫的氣息。目前這種行為模式的泡沫化可以類比上一輪周期中追逐小市值和低流動性。市場無差別地擁入"藍籌"的懷抱，導致部分公司的市值過度膨脹，長期取得絕對收益的可能性微乎其微。因此，張延閩認為，下一輪"價值"的分化和"成長"的脫穎而出或將同時進行。未來他還將堅持一貫的持倉風格，會保持個股集中持倉、布局行業龍頭、板塊平衡配合，也會注意逆向投資，時刻評估短期基本面和長期市值的背離程度。因此，他將持續關注中藥、CRO、汽車和汽車零部件等板塊。