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核心觀點： 1、這次證監會明確證券基金經營機構不得從事讓渡管理責任的「通道業務」的要求，是前述監管態度和思路的延續,體現了監管層打擊「監管套利」，出台時間點是沒有超出預期，相反行業較早有此類預期。不過這次全面禁止，其力度是大的(通道業務收入大約佔到資管機構的收入平均在25%左右)； 2、通道業務是同業業務的一種表現形式，通道業務主要投資於非標市場，包括信託收益權、票據收益權、委託貸款、產業基金等。截止2016年底，基金子公司一對一專戶存續產品管理規模達8.21萬億元，公募基金存續的一對一專戶規模為4.18萬億元，而相應的券商定向資管規模約為14.69萬億元；另外，全國68家信託公司管理的信託資產規達到20.22萬億元； 3、這次監管表態不是伴隨著相關文件出台的，因此，預期後續有相關具體操作的指導，例如存量如何處理等。證監會全面禁止，是在整個金融市場去槓桿、去監管套利背景下發生的，應該是多個監管層面達成了一致共識。 4、通道業務的全面禁止，在按照「存量到期不續，增量不新增」的處理模式下，實質就是看通道業務占券商行業的收入權重。我們做了一些簡單的統計，按照主要上市券商簡單平均，券商資管收入約佔券商收入的9.3%，而通道業務收入大約佔到不同資管機構的10%-50%。 按照中位數25%計算，即便未來通道業務收入為零，對證券公司的收入將降低2.3%左右。但由於通道業務主體是非標，不可能一天消亡，管理規模的下降應該集中體現在6個月以後，即未來6-36個月是收入主要影響期； 5、對於同業業務，只要銀監會不禁止，信託就可以做。但信託受資本充足率監管，其規模有上限。資本充足了2018年底達到12.5%，一級達到10.5%，核心達到9.5%，在公司資本金沒有大幅增長的情況下，那麼其風險資產在一定規模上受到限制，信託公司不能承接現在市場上這麼大的規模； 6、對股市債市的影響：通道業務的委託人是商行，本身投資債市股市的規模相當有限，絕大多數投進非標，影響也是有限的。但對房地產、地方融資平台和「三高」限制性行業影響很大，未來轉入表內，銀行還能不能放，是需要打問號的； 另一方面會降低很多銀行的存款規模，很多商行是通過存單收益權和同業存款拿到的，未來這麼模式降低了銀行的存款規模，會影響銀行的貸款規模，會不會提高整個社會融資成本呢，值得思考； 7、本次證券通道業務的全面禁止，表明了監管層各自清理各自領域的(監管)套利業務，拆除風險，或為不久整個資管新規出台做鋪墊；整個資管新規出台後，預計三會再制定相關的監管細則。(國金策略)