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6月14日美聯儲宣布加息25個基點，自那以後黃金一瀉千里，連破1270、1260、1250美元大關，似乎再次印證了全世界投資者的共識：當利率上升時，付息資產的吸引力會上升，黃金的表現會變差。然而事實真的如此嗎？由於影響黃金的因素非常多，如果單純因為加息而做空黃金，效果也許會適得其反。資本管理公司Marketocracy對二者過去的走勢進行了整理，發現在1970年代飆升的利率不僅沒有黃金下跌，反而開啟了一段黃金大牛市。在那波行情中，二者有著相當緊密的正相關關係。從上圖可以看出，美國的利率在那段時間達到歷史上最極端的水平，幾乎達到20%以上。但是如此高的利率水平不僅沒有殺死黃金，反而將其也送上歷史最高點。這個並不是孤例，投資諮詢公司Zeal創始人漢密爾頓(Adam Hamilton)在近期的紀要中寫到：「從1971年開始算起，在這輪自2015年中開始的加息周期之前，美聯儲已經經歷了11次加息周期。其中有3次以上是沒有降息中斷過的。經統計，在這11輪加息中，黃金平均上漲了26.9%，其中有6次平均漲幅更是超過了61%。從近期表現看，在2004-2006年的最近一輪加息中，黃金也獲得了50%的回報率。考慮現在的情況，本輪加息周期和以往並沒有什麼不同。」漢密爾頓總結，從過去的經驗來說，加息周期中黃金是漲是跌主要取決於兩點。首先是金價，加息開始前金價越低，周期中漲幅就越大。其次是加息周期的延續時間，一輪加息持續時間越長，黃金的回報就越高。以上文提到的周期為例，美聯儲在2004-2006年連續加息17次，共加息425個基點，按理說應該極大打壓金價，最後黃金卻上漲了49.6%。而在更長的時間，比如之前所說的1970-1980年代黃金大牛市，10年間美國平均利率保持在7.1%的極高水平，黃金同期也飛漲了2332%。再回來看看當前這個周期，可以看見，從2015年底的那一次加息開始，每次加息前黃金會因為加息預期而下跌，但是加息之後總是會在一定時間內漲回來。更為重要的是，黃金每一次回落，其低點都在不斷升高，從技術形態上看是處於一個典型的上升趨勢當中。不過由於加息過去不久，威力尚存，投資者最好不要輕易在近期做多黃金。許多技術分析師認為，黃金價格將會在7月或8月到達底部。從上圖來看，金價這一波回落的底線應該在1220-1240美元/盎司的區間。投資者可以先行觀望，等到自己有了明確的判斷後再入場。那麼現在只剩下一個問題，即為何黃金這種不僅沒有收益、還有很高持有成本的資產會在加息中表現良好？漢密爾頓認為，部分原因在於美聯儲的加息意圖往往被市場提前猜到，因而短期內出現所謂「買預期賣事實」的交易。此外，美聯儲並不樂於制定太多違背經濟狀況的政策來攪亂市場，因此交易者未來可以更多地從長期基本面情況考慮交易。從另外一點考慮，美聯儲加息常常是因為金融系統出了什麼差錯，這種差錯往往會從根本上導致美元價值喪失。而黃金幾個世紀以來一直作為替代貨幣存在，在這種情況下可以坐收漁利。