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[摘要]中短期看，電信運營處在用戶紅利、網路紅利、數字化紅利、鐵塔上市紅利疊加期，收入規模維持5%左右的增長，4G網路建設進入尾聲資本開支下降帶來成本端壓力降低。長期看，5G時代對網路帶寬、時延等性能指標要求越來越嚴苛，作為管道提供者的運營商具有無可比擬的優勢；運營商體系之外的管道建設困難重重，沒有成功案例；藉助管道優勢，5G時代運營商有望重回價值鏈頂層。聯通4G用戶紅利彈性高於同行，支撐公司收入持續性改善；聚焦合作戰略落地，資本開支下降幅度遠超競爭對手，成本端快速改善。公司收入結構持續優化，IDC、TV視頻業務高速增長，數字化轉型初見成效；針對B2B市場風口，公司網路演進超前布局，提前卡位高價值用戶。鐵塔公司上市時可以看成是電信運營商板塊的催化劑，以目前的估值水平看，受益最多的將會是聯通。風險提示：流量價格競爭激烈，公收入增長不及預期；混改方案不及預期；創新業務發展不及預期。