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公司2017Q1實歸母凈利潤166.33億元,同比增長168.9%,符合我們的預期。按照企業會計準則,公司2017年Q1銷售收入5821.85億元(YoY+40.7%),實現營業利潤278.96億元(YoY+126.5%),實現凈利潤216.83億元(YoY+140.0%),歸母凈利潤166.33億元(YoY+168.9%),基本每股收益為0.137元。業績增長主要原因是上游勘探業務的減虧,同時中下游產品市場需求穩定,公司一體化優勢體現。分部業務經營情況:勘探及開發板塊經營虧損57.64億元,同比、環比分別減虧67.62億元和4.61億元;煉油板塊經營收益為167.54億元,同比增長24.6%,環比增長20.8%;化工板塊經營收益為85.09億元,同比增長87.0%,環比增長64.6%;營銷及分銷板塊經營收益為91.61億元,同比增長19.1%,環比增長16.3%。在手現金充足,資產負債率進一步下降。經營活動產生的現金流132.76億元(YoY-61.3%,),截止17Q1賬上現金高達1,109.84億元,17Q1公司資產負債率為42.4%,比期初下降2.1個百分點。一季度資本支出人民幣27.16億元(17年全年計劃為1102億)。收購上海賽科50%股權,擴充下遊資產。公司委託高橋石化收購上海賽科中BP持有50%股權,收購價格16.81億美金。上海賽科由石化、上海石化和BP分別按30%、20%、50%的比例出資組建,初始投資額約27億美元,但後續仍有乙烯脫瓶頸和增加26萬噸丙烯腈等資本開支,2015-2016年上海賽科凈利潤分別為21.95億元、37.79億元。混改示範效應明顯,中石化銷售公司海外上市有望提速。公司銷售有限公司2016年凈資產1979.48億元(YoY+6.65%,或增加123.44億元),凈利潤264.61元(YoY+11.73%,或增加27.77億元)。我們認為銷售公司未來對於加油站的資產仍有重估價值,同時非油品業務有望成為亮點,2016年其新興業務交易額351億元,同比增長41.4%。盈利預測不變,維持「買入」評級。我們維持對2017-2019年石化EPS的預計分別為0.47、0.55和0.61元,當前股價對應PE分別為12、11和10倍,公司目前PB不到1倍,遠低於埃克森美孚、殼牌、BP等跨國巨頭,同時資源和資產價值提供了較高的安全邊際。我們認為未來化工品可能會面臨彈性不足的局面,由於公司產業鏈長,抗風險能力強,盈利的確定性要優先於單獨產品價格的彈性,未來ROE和盈利的穩定提升有望帶來估值中心的上移,同時還存在國企改革和油氣改革等催化劑,維持「買入」評級。