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文／《新產經》記者 郝藝近來，有關殼資源將加速貶值的論調隨處可見，對於殼資源這道資本市場的獨特風景線，正在被業內以一種別樣的眼光審視。最近最受關注的要數證監會主席劉士余關於殼資源的一番公開表態。2月10日，全國證券期貨監管工作會議開幕，在這次會議上，劉士余直言：「股指穩定和融資力度不能對立，沒有IPO數量的提升，資本市場一些醜惡現象難以從根本上解決，數量上了，殼的價格不就下來了嗎，還炒殼嗎？2017年，資本市場服務國家戰略的力度要提升，要跟進。」多方分析認為，此番言論傳遞出一個明確的信號：提速IPO，打擊殼資源。 還有，劉士余稱：「去年初中概股回歸一度盛行，應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略。」這樣的說法同樣引來圍觀。自2015年以來，中概股掀起了一場回歸潮，考慮到時間成本、門檻因素等，嫁接殼資源一度被看作中概股回歸國內資本市場的絕佳路徑，正是這樣的預期讓殼資源備受追捧，這種追捧對殼資源價值的推波助瀾起了不小的作用。不過，此次監管高層的表態沒有透露出對中概股回歸的大加鼓勵，因此，殼資源因中概股回歸被炒作的可能性大大降低。至此不難發現，關於殼資源價值將大幅降低的預測不是空穴來風，殼資源貶值並非一時興起之談，更是置身於資本市場改革的一場醞釀已久的變革。貶值有因IPO提速、史上最嚴借殼新規實施、註冊制落地預期等因素，成為殼資源價值降低的背後力量。有業內人士認為，當前證券市場正面臨一場結構性變化，借殼的空間正在被壓縮，還有，隨著IPO提速和重組上市收緊的雙重作用，殼資源的往日風采將不再。由於IPO堰塞湖現象嚴重，企業上市通道不夠暢通，借殼上市自然成了不少企業的首選。不過，從去年下半年以來，IPO大大提速，不論是發行數量還是募集資金，都實現了較大提升。有統計表明，從去年11月開始，平均每天有3隻新股申購，實際比註冊制有過之而無不及，按這個速度，估計一年能發500多家新股。還有數據顯示，截至2016年底，A股有254隻新股相繼上市，募集資金規模達到1616億元。新股上市速度也從最初的每月10餘家，發展為每月超過30家，2016年12月更是突破40家。正因為如此，IPO被看作殼資源貶值的主要原因，IPO提速吸引不少想要借殼上市的企業重新回到IPO隊列，借殼熱降溫就成了理所當然的結果，有證券業從業人士向《新產經》記者表示。除了其他通道的打開，借殼路徑本身被嚴格規範也是不可忽略的重要因素。去年6月，證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法(2016年6月徵求意見稿)》。細品規定后，有人這樣調侃：缺錢的別借殼、缺德的別借殼、缺心眼兒的別借殼、缺信心的別借殼、缺膽量的別借殼、缺契約精神的別借殼。雖為調侃，但可見該文件的細節規定之嚴、推行力度之大。比如，原來的借殼規定是這樣的：「自控制權發生變更之日起，上市公司向收購人及其關聯人購買的資產總額，占上市公司控制權發生變更的前一個會計年度經審計的合併財務會計報告期末資產總額的比例達到100%以上的……」新規將原來的「資產總額」這一個指標改成了「資產凈額」「營業收入」「凈利潤」以及「股份」，且只要任一指標達到100%，就被認定為借殼重組。這樣一來，借殼行為擴圍。又如，「取消借殼模式下的配套融資並強化監管」被認為是此次改革的亮點之一。有分析稱，這意味著借殼只能完成資產證券化這一步，要想再融資只能等重組完成之後，類似IPO，這對於目前多數玩此類運作的公司和產業資本來說是致命的。在此次徵求意見稿發布之後的9月，證監會官網公布《上市公司重大資產重組管理辦法》正式稿，以及一系列相關配套措施。在當時的證監會例行新聞發布會上，新聞發言人鄧舸表示，《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》正式實施。該規定被稱為最嚴借殼新規。該文件明確了鎖定期限、配套融資、停牌時間和剛性退市等規定，一方面對徵求意見稿的核心部分進行保留，另一方面對意見稿進一步完善。種種分析認為，證監會對各種意見的參考圍繞了遏制殼炒作的目的來進行。新規出台後，證監會還進一步加強監管，在兼并重組方面加大關注，對抄殼行為進行嚴厲打擊。這在一定程度上也遏制了抄殼行為的猖狂，對殼資源價值形成利空。多種因素共同促成了殼資源價值的貶值，不過，最終決定殼資源價值的還是註冊制落地進展。如果註冊制真正實施了，很多優質資產會按照正常程序上市，借殼這種近年來備受追捧的上市方式將被弱化。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新就曾向《新產經》記者表示，雖然近來註冊制的口號喊得不夠響亮，也沒有一個明確的註冊制落地時間出現，但是證監會並沒有放鬆對和註冊制相關工作的推進，這種做法更加可靠。比如，加強信息披露制度的完善工作，比如，對證券違法犯罪的打擊力度進一步加大。 行情「變天」就在去年兩會期間，劉士余對註冊制給出這樣的說法：「註冊制必須搞,但配套的規章制度，研究論證需要相當長的一個過程，註冊制是不可以『單兵突進』的。」 這意味著註冊制的推進將放緩腳步。還有，戰略新興板被擱置，中概股掀起了回歸潮，這3種因素作用下，借殼成了企業上市的最佳途徑。於是，殼資源行情水漲船高，A股市場火熱的借殼現象一發不可收拾。不過，這樣的情形正在發生巨大變化。在IPO提速、嚴格借殼新規實施、監管加大不規範借殼行為打擊力度、註冊制落地工作持續推進等因素作用下，殼資源開始受到冷落。從審核標準的嚴格程度上看，隨著借殼新規的實施，借殼行為需要符合的標準愈發嚴格，借殼也不再是一條很容易走的路。從時間角度看，IPO的提速使排隊時間有所減少，這在一定程度上吸引了不少想要借殼上市的企業重新回到排隊行列。這些因素導致殼資源炒作價值大大縮水。有市場數據顯示，目前A股殼費較以往有所降低，由此前的80億元降至50至60億元，跌幅約為30%。在市場層面，買殼行為熱度下降，觀望正在成為常態。正如資本市場人士的描述：「今年監管部門加強了對併購市場和殼炒作的監管，隨隨便便注入一塊資產就能刺激股價暴漲、買方和投資人藉機退出的路子已經不好走了」。總體看來，殼資源的價值已經在縮水，在多種因素作用下市場環境發生變化，模糊因素增多，市場層面多了一層謹慎。不過，這並不意味著殼資源從此以後將毫無價值，A股市場借殼需求依然存在，一些優質殼股因資產乾淨、整合難度小等特徵依然會是「殼世界」里的香餑餑，但是大量資產較差的殼股會走向末路，分化成為殼市場的大趨勢。