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昨天，京東發布了2017財年第二季度財報。財報顯示，京東第二季度凈營收為人民幣932億元（約合137億美元），持續業務經營虧損、凈虧損分別為4億和2.87億。有趣的是，其中營銷費用竟然高達41億元。財報到底是喜是憂呢？無論媒體怎麼報道，股價暴跌已經說明了一切。更殘酷的是，京東股價一路下跌的背景，是中概股一片上漲。而就在幾十天前，京東還是春風得意，媒體普遍在關注京東只差百度1%，彷彿隨時可取而代之。恐怕連百度也嚇了一大跳，但現在百度市值775億美元。夢醒了，京東轉身與百度的差距拉大到了147億美元，已經差不多是四分之一個京東了。相比普通人，投資者對金錢和趨勢的嗅覺總是更敏銳，我們不妨站在投資者的立場，一起來想想，幾十天前差距的1%到底是什麼？第一，業務沒有想象力。用一位同行的話說，這一季「京東財報的印象：出了規模其他都已接近天花板」。對於投資者來說，股價折射出的第一要素就是業務的想象力。這在投資者心理產生的負擔是長期虧損，讓人看不到希望。7月末，百度股價迎來了一次暴漲。原因除了百度的凈利潤的增長，還有在人工智慧等領域給予投資者的想象力。而京東呢，放到投資者那邊你很難說出一個具體的有想象力的業務。當人們談論李彥宏自動駕駛是否違章的時候，當阿里全面布局新零售見識盒馬30分鐘送達之後，當騰訊從王者榮耀攫取巨額財富的時候。京東的每一項業務都難以讓人覺得耳目一新。說起來，京東有電商、金融、物流、雲計算等許多的業務。但說起來，也只有電商能排的上號，其他業務在各自領域幾乎都不在前列毫無存在感。不少人都把京東視為的亞馬遜，但也僅僅是因為兩者都是從自營業務起家的，因為普通人能接觸到的業務僅僅是零售。但大多數人都不大清楚，亞馬遜的3年裡的股價從330到1000美金的暴漲，是雲計算營收直線上升賦予的光環，而不是電商。所以就有投資者說京東蹭了亞馬遜的雲光環。（下圖是亞馬遜股價三年漲勢）投資者會給予嬰兒高估值，但對於一個接近20歲的成年公司，恐怕就不會這麼寬容了。第二，商業模式上的成長桎梏。而對於電商行業，作為投資者看到的是什麼呢？由於缺乏其他業務帶來的想象力，撐起京東市值的則是GMV（成交金額）了，但近兩年來規模的增長證明，它並不能給投資者帶來超出預期的回報。京東的電商業務由自營和第三方平台組成。自營模式是非常傳統的零售業態互聯網化而已，賺取商品銷售的差價來獲得利潤。然而自營模式都是利潤微薄的典型，考量的是全行業的運營效率和供應鏈風險。這一塊既沒有想象力，也沒有強大的盈利能力。在結果上表現的話，對很多自營平台來說，經常是規模越大，虧損越多，效率越低。第三方平台給京東的收入則是銷售扣點、佔用商家貨款的流轉時間獲得利潤。這一塊利潤豐厚，但市場主導地位並不在自己手中，簡單地來說，就是在大品牌面前，價格、賬期都欠缺話語權。這在另一個層次上說的話，就會是次級賣家湧入傷害用戶體驗。巧合的是，昨天京東、唯品會雙雙下跌，不能不讓人關注這兩個第三方平台的弱勢地位。所以我們看到，從2015年到2017年兩年時間裡，京東的毛利始終在12%到15%的範圍里波動，無法取得突破，投資者並未獲得想象中的收益。而百度呢，在過去一年砍掉了醫療推廣等負麵包袱，砍掉了20%左右的廣告客戶，壯士斷腕地全面整頓，走入正途，讓自己的廣告價值在客戶面前變得更為健康，百度因為平台質量的轉型，造成百度客戶數量的增長。所以這個夏天，站在百度和京東面前，你願意買哪一家股票，對投資者而言，答案是顯而易見的。@今日話題