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短期增長超預期預計四季度下行壓力較大數據：二季度GDP同比增長6.9%（6.9%）；1-6月規模以上工業增加值累計同比6.9%（前值6.7%）；1-6月社會消費品零售總額累計同比10.4%（前值10.3%）；1-6月固定資產投資累計同比8.6%（前值8.6%）。二季度經濟超預期，主要來源於季節性規律下資本形成的貢獻上升，消費、資本形成以及凈出口對GDP累計同比的拉動分別為4.4%、2.3%以及0.3%（一季度分別為5.3%、1.3%和0.3%）。二季度生產向好下，實際消費相對有支撐，但是，實際投資卻出現下行。7月份以來的高頻數據反映出生產仍舊有支撐，表明短期內的經濟受庫存周期影響，仍舊具備較強的韌性。然而從PMI產成品庫存以及工業產成品存貨指標來看，均出現了回落的趨勢，這意味著補庫存需求放緩確實已經發生，疊加傳統淡季擾動，短期內的經濟增長存在放緩的壓力。展望四季度，下行壓力可能會超預期，主要由於信用收縮周期下投資需求將承壓明顯。我們維持全年6.6%的增長預測不變，因此全年前高后低的格局更加明顯。從政策層面上看，短期的經濟增長超預期，貨幣政策難以寬鬆，而7月份以來的凈投放以及MLF操作也都印證了只是對沖並非放鬆，但是下半年特別是4季度，貨幣政策將保持高度靈活性，金融工作會議明確了金融發展「四個原則，三大主題和一個委員會」的具體要求，這將有效地協調金融監管與貨幣政策的矛盾，從而為貨幣政策的高度靈活性提供操作空間。