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工業盈利下行將放緩——1-6月工業企業利潤數據點評 文 / 民生證券研究院院長 管清友執業證號：S0100514090002民生證券研究院宏觀固收主管 張瑜執業證號：S0100115080005民生證券研究院宏觀組 李俊德 執業證號：S0100116080026報告摘要事件：工業企業盈利連續4個月回落1-6月規模以上工業企業利潤3.6萬億元，累計同比增長22%，較前值回落0.7個百分點，連續4個月下降。其中6月規模以上工業利潤7278億元，當月同比增長19.1%，較前值上升2.4個百分點。工業企業利潤基本情況從所有制看，國企盈利高於其他類型企業，但回落最大。6月國企利潤累計同比增長46%，依然明顯高於其他類型（集體5%、股份制24%、外商19%、私營13%）。國企盈利明顯下滑。私營企業、集體企業盈利略有改善，外商企業盈利持平，國企、股份制企業盈利惡化。從三大行業看，採礦業盈利大幅改善，製造業盈利基本持平，電熱氣水盈利降幅收窄。從行業鏈看，上游大幅盈利。中游盈利明顯回落。下游盈利持續改善。利潤改善原因和走勢分析6月工業企業盈利當月同比大幅改善。6月當月同比為19.1%，比上月上升2.4個百分點。主因一是工業生產「量價齊升」，一方面，工業增加值回升， 6月工業增加值累計同比7.6%，較前值上升1.1個百分點。另一方面，部分工業產品價格有所反彈， 6月焦煤（13%）、焦炭（18%）、鐵礦石（8%）、螺紋鋼（5%）、橡膠（3%）、玻璃（3%）等大宗商品價格有不同程度的反彈。二是低基數效應，2016年6月工業企業利潤當月同比5.1%，為去年各月第四低的水平。預期7月工業生產「價升量跌」，工業企業盈利保持緩慢下行。從價看，6月開啟的大宗商品價格反彈延續至7月，預期PPI下行將放緩，但價格的反彈更多源於供給側改革去產能，難以持續。從量看，上半年房地產投資拐點晚於預期，基建企穩，終端需求有支撐。但7月PMI生產指數下降0.9個百分點至53.5，表明企業生產意願有所減弱。另外，低基數效應消退，2016年7月工業企業利潤同比增速為11%。其他工業企業效益指標企業資產運用能力增強，產成品存貨周轉天數和應收賬款平均回收期均連續4個月回落。成本有所上升，去槓桿效果顯現，每百元主營業務收入中的成本連續4個月回升，資產負債率連續2個月回落。庫存周期進入主動去庫存，產成品庫存連續2個月回落。風險提示：大宗商品價格大幅回調，地產投資下行過快 事件：工業企業利潤增速連續4個月回落 1-6月規模以上工業企業利潤3.6萬億元，累計同比增長22%，較前值回落0.7個百分點，連續4個月下降。其中6月規模以上工業利潤7278億元，當月同比增長19.1%，較前值上升2.4個百分點。 一工業企業利潤基本情況 （一）所有制：國企盈利最高，但下行最快 國企盈利高於其他類型企業。6月國企利潤累計同比增長46%，依然明顯高於其他類型（集體5%、股份制24%、外商19%、私營13%）。 國企盈利明顯下滑。私營企業（上升0.3個百分點）、集體企業（上升0.5個百分點）盈利略有改善，外商企業盈利持平，國企（下降7.5個百分點）、股份制企業（下降1.1個百分點）盈利惡化。（二）三大行業：採礦業盈利大幅改善，製造業持平，電熱氣水降幅收窄 採礦業盈利大幅改善，1-6月採礦業利潤2435億元，同比增長13倍。製造業盈利基本持平，1-6月利潤3.2萬億元，同比增長19%。電熱氣水盈利降幅收窄，1-6月利潤1850億元，同比下降28%，比上月回升1.5個百分點，降幅連續2個月收窄。（三）行業鏈：中上游盈利持續回落，下游企穩回升 中上游盈利持續回落。從上游看，1-6月上游利潤2435億元，同比增長13倍。其中，有色礦采（同比52%降至45%）、黑色礦采（83%降至77%）、煤炭開採（88倍降至20倍）盈利回落。 從中游看，1-6月中游利潤1.7萬億元，同比增長24%，較上月下降2個百分點，連續4個月下降。其中，有色加工（58%降至53%）、石油加工（37%降至27%）、儀器儀錶（37%降至32%）、機械設備（-6%降至-9%）、造紙（44%降至41%）等行業盈利回落。黑色加工（從94%升至96%）、化纖（51%升至53%）由跌轉升。 下游盈利企穩回升，表明終端需求有所上升。1-6月下游利潤1.6萬億元，同比增長4.4%，較上月上升1.2個百分點。其中，水生產和供應業（50%降至47%）、煙草（-1%降至-8%）等行業盈利回落。傢具（8%升至18%）、燃氣（6%升至10%）、汽車（10%升至12%）、紡織（9%升至12%）、電子設備（15%升至17%）、食品（8%升至10%）盈利改善。二盈利回落的原因和走勢分析 （一）工業利潤當月同比大幅改善 6月工業企業盈利當月同比大幅改善。6月當月同比為19.1%，比上月上升2.4個百分點。主因一是工業生產「量價齊升」，一方面，工業增加值回升， 6月工業增加值累計同比7.6%，較前值上升1.1個百分點。另一方面，部分工業產品價格有所反彈， 6月焦煤（13%）、焦炭（18%）、、鐵礦石（8%）、螺紋鋼（5%）、橡膠（3%）、玻璃（3%）等大宗商品價格有不同程度的反彈。二是低基數效應，2016年6月工業企業利潤當月同比5.1%，為去年各月第四低的水平。（二）工業企業盈利保持緩慢下行 預期7月工業生產「價升量跌」，工業企業盈利保持緩慢下行。從價看，6月開啟的大宗商品價格反彈延續至7月，預期PPI下行將放緩，但價格的反彈更多源於供給側改革去產能，難以持續。從量看，上半年房地產投資拐點晚於預期，基建企穩，終端需求有支撐。但7月PMI生產指數下降0.9個百分點至53.5，表明企業生產意願有所減弱。 另外，低基數效應消退，2016年7月工業企業利潤同比增速為11%，為去年第三高。三其他工業企業效益指標 企業資產運用能力增強，6月產成品存貨周轉天數為13.7天，較上月減少0.7天，連續4個月回落；應收賬款平均回收期為37天，較上月減少1天，連續4個月回落。 成本有所上升，去槓桿效果顯現，6月每百元主營業務收入中的成本為85.69元，較上月增加0.07，連續4個月回升；資產負債率為55.9%，較上月下降0.2個百分點，連續2個月下降。 庫存周期進入主動去庫存，6月產成品庫存累計同比增長8.6%，較上月下降0.7個百分點，連續2個月回落，與PMI分項中的產成品庫存回落相一致，表明庫存周期已進入主動去庫存階段。 特別聲明 /公眾號）發布內容僅供民生證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本微信內容而視其為客戶。本微信號不是民生證券的研究報告發布平台，任何完整研究觀點應以正式發布的研究報告為準。在任何情況下，本微信號所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，並不構成對客戶的投資建議，並非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。本公司也不對因客戶使用本微信號發布內容而導致的任何可能的損失負任何責任。未經本公司事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播或複印本報告。本公司版權所有並保留一切權利。