Zi 字媒體

核心觀點歸母凈利潤增長31%，毛利率下滑3.5%2016年，公司實現營業收入173.55億港元，同比增長28.5%，主要系北京、新疆、河南的綜合治理項目和BOT項目的建造工程增加所致。公司實現歸母凈利潤32.27億港元，同比增長31.4%，剔除增值稅和人民幣貶值的影響，增速約為42%。預計2017年凈利潤能維持30%以上的增速。公司綜合毛利率從2015年36.8%下降至33.3%。毛利率下滑主要有四點原因：一是污水及再生水處理業務被徵收增值稅；二新增水廠的毛利率相對較低；三是內蒙古和馬來西亞綜合治理項目毛利率較低；四是毛利率較低的綜合治理項目建造服務收入佔比提升。水處理服務：處理能力不斷擴張，預計17年營收增長16%2016年，公司設計能力凈增加375.6萬噸，達到2716.8萬噸/日，同比增加26.6%。2017年，預計新增設計能力300萬噸/日以上，水處理服務總營收增長16%左右。建造服務：水環境治理貢獻增量，預計17年增長45%2016年公司BOT建造服務收入為港幣66.96億港元，同比增長4.0%，在建水廠主要位於北京、山東、江蘇、新疆及河南各省，毛利率為22%，基本保持穩定。綜合治理項目建造服務收入46.12億港元，同比增長144%，主要因為四川遂寧、內蒙古烏海及北京蕭太后河及北京涼水河及河南洛陽項目建造工程。2017年，預計建造服務收入同比增長約45%。其中，BOT建造服務收入下降20%-25%，綜合治理項目建造服務收入增長約200%-250%。積極拓展融資渠道，首個PPP基金落地PPP基金將是公司PPP項目最關鍵的融資渠道，目前赤峰PPP項目基金已落地，通州PPP基金在獲批過程中。2017年，公司預計簽約水環境治理PPP項目人民幣300億元，繼續保持較快增長。盈利預測與投資評級2017年4月13日，北控水務(0371.HK)收盤價為6.29港幣，我們預測公司2017-2018年EPS分別為港幣0.50元和0.71元，對應市盈率分別為12.7、8.9，維持「買入」評級。風險提示水務項目擴張不及預期；綜合處理項目擴張不及預期；人民幣貶值風險。歸母凈利潤增長31%，毛利率下滑3.5%2016年，公司實現營業收入173.55億港元，同比增長28.5%，主要系北京、新疆、河南的綜合治理項目和BOT項目的建造工程增加所致。公司實現歸母凈利潤32.27億港元，同比增長31.4%，剔除增值稅和人民幣貶值的影響，增速約為42%。預計2017年凈利潤能維持30%以上的增速。2016年，公司綜合毛利率從2015年36.8%下降至33.3%。毛利率下滑主要有四點原因：一是污水及再生水處理業務被徵收增值稅；二新增水廠的毛利率相對較低；三是內蒙古和馬來西亞綜合治理項目毛利率較低；四是毛利率較低的綜合治理項目建造服務收入佔比提升。公司凈利率小幅上升，從18.2%上升到18.6%，主要因為公司的錄得其他收入及收益凈額11.22億港元，增長1.5倍，其中包括污泥處理收入1.5億港元、管道安裝收入1.4億港元和增值稅退稅3.2億港元。截止2016年底，公司就452座水廠訂立特許經營權，包括335座污水處理廠、108座自來水廠、8座再生水處理廠以及1座海水淡化廠。2016年，公司設計能力凈增加375.6萬噸，達到2716.8萬噸/日，同比增加26.6%。此外，新簽約的通州水環境綜合治理PPP項目中包含200萬噸/日的污水處理項目。截止2016年，公司運營中的水處理項目總設計能力達到1647.8萬噸，其中污水及再生水處理設計能力為1073.8萬噸，供水設計能力為574萬噸。2016年，水處理服務實現收入50.25億港元，同比增長14.3%。2017年，預計新增設計能力300萬噸/日以上，水處理服務總營收增長16%左右。2016年，公司國內污水及再生水處理和供水服務毛利率雙雙出現下滑。污水處理及再生水服務毛利率下降6個百分點至58%，主要因為從去年下半年開始對污水及再生水處理業務徵收增值稅。公司可獲得污水處理服務支付的增值稅凈額的70%，和再生水服務支付的增值稅凈額的50%，退還的增值稅計入其他收入及收益凈額。不能退還的部分未來會通過水價調整順延。供水服務的毛利率下降5個百分點至52%，主要原因新增供水廠的毛利率相對較低，佔比提高。對新增供水廠經過2-3年的整理，再進行調價，毛利率會企穩回升。2016年公司BOT建造服務收入為港幣66.96億港元，同比增長4.0%，在建水廠主要位於北京、山東、江蘇、新疆及河南各省，毛利率為22%，基本保持穩定。2016年，公司實現綜合治理項目建造服務收入46.12億港元，同比增長144%，主要因為四川遂寧、內蒙古烏海及北京蕭太后河及北京涼水河及河南洛陽項目建造工程。公司2016年毛利率22%，同比下降2個百分點，系不同項目毛利率有小幅差異，在合理範圍內。截止2016年，公司有北京涼水河、北京蕭太后河、河南洛陽、佛山高明等20個綜合治理項目在建。展望2017年，預計建造服務收入同比增長約45%。其中，BOT建造服務收入50億左右，同比下降20%-25%，綜合治理項目建造服務收入增長約200%-250%。PPP基金將是公司PPP項目最關鍵的融資渠道，目前赤峰PPP項目基金已落地，通州PPP基金在獲批過程中。2016年，公司新增水處理PPP項目規模303.78萬噸/日，同比增加159%，還於近期簽約北京市通州水環境綜合治理PPP項目。展望2017年，公司預計簽約水環境治理PPP項目人民幣300億元，繼續保持較快增長。目前，公司首個PPP基金——赤峰基金已經落地，赤峰市中心城區防洪及環城水系治理工程PPP項目的概算總投資31.6億元。此外，通州PPP項目總投資額約人民幣177億元，其中公司需要出資約人民幣100億元，通州基金也在獲批過程中。PPP基金加速落地，必然會大大增強公司的融資能力和項目承攬能力，推送公司業務擴張。此外，公司發行資產證券化產品(規模20億左右，3A評級)已經取得突破性進展，將對後期資金有很大的幫助。2017年，公司的資產負債率將控制在110%左右，總體負債水平可控。盈利預測與投資評級