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摘要：鋼廠利潤尚可，原料相對充足，存在提升產量內在動力，但需求回暖力度的不確定性較大，鋼材庫存不容忽視。去地條鋼產能短期提振建築鋼價，也一定程度上提升對原料需求。鐵礦石已大幅脫離成本，中期鐵礦石存在供過於求壓力。人民幣貶值空間有限，難以對鐵礦石人民幣遠期計價提供過多提振。建議：鋼價、原料價多單適當止盈，短期價格波動劇烈，鐵礦石留意受阻試空機會。4月北方取暖季結束后，煤炭限產力度可能加大，多焦炭焦煤、空鐵礦石套利謹持。一、行情回顧2017年2月20日-2月24日當周，黑色系震蕩，有所分化，熱卷跌幅最大，焦炭、焦煤則小幅收漲。圖1-1:螺紋鋼、鐵礦石等收盤價周度漲跌幅與成交、持倉量資料來源：wind、神華研究院螺紋、鐵礦石依然是黑色系最活躍的品種。螺紋鋼更多承載了鋼材的套保功能。從螺紋持倉來看，還不足1個月的螺紋全國產量。螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石、焦炭、焦煤日均成交與周末持倉比分別為1.26、0.96、1.45、1、1.06。以當前黑色系持倉量與現貨潛在市場規模相比，仍有待培育。2月24日，螺紋鋼上海三級鋼價格3600元/噸，相對1705合約基差151元/噸。圖1-2:螺紋鋼期現貨價格對比資料來源：wind、神華研究院圖1-3:熱軋卷板期現貨價格對比資料來源：wind、神華研究院2月24日，上海熱軋卷板4.75mm價格3730元/噸，相對1705合約基差181元/噸。圖1-4:鐵礦石期現貨價格對比資料來源：wind、神華研究院2月23日，進口鐵礦石62品位干基粉礦含稅折人民幣計價769元/噸，相對1705合約基差53元/噸。國產62品位干基鐵精礦含稅654元/噸，基差-62元/噸。圖1-5：焦炭期現貨價格對比資料來源：wind、神華研究院天津港一級冶金焦(A<12.5%，S<0.65%，M40>82%，M10<7.5%，M<7%，CSR>62,山西產)2月24日平倉價1750元/噸，相對1705合約基差34元/噸。圖1-6：焦煤與焦炭成本估算資料來源：wind、神華研究院2月23日，估算焦炭成本1580元/噸。螺紋鋼成本估算3035-3215元/噸，盤面利潤8-14%。二、行情分析澳大利亞鐵礦石主要運輸港口天氣轉晴后，鐵礦石多頭炒作減弱，市場預期北方取暖季結束后煤炭供應適當收緊預期提振動力煤、焦炭焦煤價格。276工作日制度被重報發改委審批。煤炭價格受到提振，動力煤周內反彈2.4%，一度逼近570元/噸供應調控放鬆指導線。至此，煤炭價格反彈動能將減弱。焦炭、焦煤受到的提振作用也將減弱。2.1總體供需形勢結合1月份鋼鐵行業PMI指數顯示，原料高價補庫，但訂單下降，年關鋼材產量有所下降。節后，鋼廠利潤尚可，存在提升產量的內在動力。市場預期節后需求回升，但目前尚存在不確定性。城鎮化進入後期，房地產投資進入減速階段，地價提升、需求受抑將制約房地產投資。因1月春節因素和新能源汽車補貼政策直至2016年12月末才出台，汽車1月銷售數據不佳，汽車庫存累積，熱軋卷板價格受壓。圖2-1：鋼鐵行業PMI資料來源：wind、神華研究院環保部門清理國內地條鋼產能，且嚴厲執行重要產能置換項目的減量置換原則，對建材以及整體鋼材價格形成短期提振效應，市場預期對長流程原料需求邊際增加，使鋼價、原料價互動增強。但長流程原本佔據主導地位，預計地條鋼對原料的替代性需求提升空間有限。煤炭方面，預計北方取暖季結束前，煤炭供應趨於寬鬆態勢維持，而大範圍霧霾天氣對需求的抑制作用可能加劇，煤炭價格難獲得大幅升勢。2.2鋼材庫存變化圖2-2:鋼材庫存變化資料來源：wind、神華研究院鋼材節后庫存大增，將對現貨鋼價形成壓制，節后需求回暖力度大小存不確定性。2.3黑色金屬上、中游盈利情況圖2-3:黑色金屬礦產選業、壓延及加工業盈利情況資料來源：wind、神華研究院黑色金屬礦採選業利潤同比升幅收窄，黑色金屬冶鍊及壓延加工業利潤同比持續為負。2.4原料庫存變化圖2-4:鐵礦石、焦炭、焦煤庫存變化資料來源：wind、神華研究院2.5外圍金融市場形勢美聯儲下一期議息會議(時間在3月14日、15日)，料該次議息會議不會加息。歐元區，4月法國大選前存擔憂情緒，但暫未凸顯。美元指數受制於美國貿易政策不確定性，短期受制於102。原油走勢膠著，維持在成本線上，但缺乏反彈動能。三、行情展望與操作策略節后，鋼廠利潤尚可，原料相對充足，存在提升產量內在動力，但需求回暖力度的不確定性較大，鋼材庫存不容忽視。去地條鋼產能短期提振建築鋼價，也一定程度上提升對原料需求。鐵礦石已大幅脫離成本，中期鐵礦石存在供過於求壓力。人民幣貶值空間有限，難以對鐵礦石人民幣計價提供過多提振。技術上看，螺紋鋼突破3400一線，但MACD存在一定頂背跡象，制約反彈力度。鐵礦石受制於710一線，MACD同樣存在一定頂背離跡象。鋼價、原料價多單適當止盈，短期價格波動劇烈，澳大利亞港口天氣好轉，鐵礦石留意後期受阻試空機會。待4月北方取暖季結束后，煤炭限產力度可能加大，前期提示多焦炭焦煤，空鐵礦石套利謹持。圖3-1：螺紋鋼指數日線走勢圖資料來源：文華財經、神華研究院圖3-2：鐵礦石指數日線走勢圖