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作者 許維鴻(中航證券首席經濟學家、中新經緯特約專家)春節前，國務院辦公廳印發了《關於規範發展區域性股權市場的通知》(下稱《通知》)，對規範發展區域性股權市場(俗稱「四板」)提出明確要求。《通知》指出，規範發展區域性股權市場是完善多層次資本市場體系的重要舉措。按照既有利於規範、又有利於發展的要求，著重從八個方面積極穩妥推進區域性股權市場規範發展，包括明確市場定位、劃定行為底線、確定合格投資者等。地大物博，各地經濟發展差異大，盤活地方存量資產需要地域相鄰的社會資本，而發行可轉債可謂是當前的最佳創新路徑。投資者對於「可轉債」並不陌生。可轉換債券是根據約定可在特定時間與特定條件下轉換為普通股股票的一類特殊公司債券，具備了債券與股票的雙重特性，結合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優勢。投資者可以選擇不行使轉換權，持有債券到期，收取本金與利息；也可以選擇在約定的時間內與條件下轉換成普通股股票，由債權人轉變成為公司股東，進而享受股利分配或資本增值等股東權利及義務。相對於歐美國家，資本市場發展時間短，中小微企業的融資需求很難通過滬深A股市場得到滿足。可轉債的靈活屬性對於區域性股權市場的活躍無疑是有利的，合法的區域性股權市場各省「唯一」，接受省政府監管，是服務所在省中小微企業的私募股權市場。區域性股權市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，承擔著地方政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平台的功能作用。截至2016年底，全國共有40家區域性股權市場，遍布除雲南外其他所有省級行政區劃，掛牌企業1.74萬家，展示企業5.94萬家，2016年已經為中小微企業實現融資2871億元。雖然離市場期待還有相當距離，但是基本框架已經成型。筆者以為，各省應該積極落實國務院《通知》精神，從以下四方面著手，推進地方政府金融創新，盤活存量資產。第一，明確證監會和各省金融監管的職責範圍，對區域性股權市場進行科學監管、落實底線思維。在此背景下，地方政府和證監會在監管方向上要達到統一，進而填補過去的監管空白，在發展區域性股權交易中心的同時，控制風險，最終實現地方政府、企業和投資者三方共贏的局面。第二，積極培育和引入機構投資者，通過市場化手段實現企業在「四板」上市、融資。相比於滬深主板和創業板，區域性股權交易中心的交易標的為私募範疇、流動性必然較差。同時，「四板」掛牌公司大部分處於成長期，很多還被存量債務困擾，投資風險必然大於A股上市公司。因此，區域性股權市場的機構投資者應該是風險偏好型機構，希望投資於產權清晰的企業股權，而非銀行理財型個人投資者，這是各地方政府必須清醒認識到的。第三，利用可轉債發行，通過區域股權市場巧妙化解地方存量不良貸款。2016年三季度末，公開數據的商業銀行體系不良貸款規模達約1.5萬億元，不良貸款率升至1.76%，一些地方銀行的潛在壞賬已具有潛在的系統性風險。按照傳統的處理方法，商業銀行處理不良貸款是對各類資產管理公司進行打包出售，回收率低，也不利於貸款企業的經營前景。隨著各省股權市場的監管規範，地方政府應鼓勵那些依然具有發展潛力的負債公司，通過到「四板」上市、發行可轉債籌資。不管是原有商業銀行通過資產管理子公司回購，還是吸引新的戰略投資者，都能實現不良貸款的證券化，通過甩掉利息包袱，爭取救活企業。第四，區域性股權市場應建立多層次上市和交易體系，促進存量資產證券化良性發展。各級地方政府應該清醒的認識到，並不是所有當地掛牌的股份制企業都具備可轉債發行的能力，金融衍生品的發行必須基於持續的公開信息披露和公司治理改善。「四板」市場應根據掛牌企業發展階段和融資特徵，提供差異化的「分層」服務。第一層級，對於絕大部分股份制企業，「四板」上市只局限於股份的登記、託管、清算和結算，不強制要求信息披露，也不掛牌交易；第二層級，對於願意持續進行信息披露的企業，提供掛牌交易服務；第三層級，對於少數持續規範信息披露的企業，組織做市商為企業提供持續報價和交易，力求實現公允價格和「轉板」可能。而基於「四板」分層服務的規範交易制度和信息披露，可轉債發行只能局限在第三層次的企業範疇。可以預見，通過證監會和各省的不懈努力，發展壯大各具特色的區域性股權交易市場，將反過來促進金融機構的發展壯大，為PE、公募基金、商業銀行和券商增加新的利潤增長點，成為值得深度發掘的金融創新藍海。(中新經緯APP)【專家簡介】許維鴻，中航證券首席經濟學家，曾就職於英國路透集團、中央國債登記結算公司、法國外貿銀行集團巴黎總部。長期從事宏觀經濟和金融市場研究，研究領域涉及國際宏觀經濟、國際化背景下的新興市場發展模式等。