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我們一直關注的周期股、資源股，不得不說，已經是牛市走勢。特別是我們近期持續推薦的鋼鐵、鋁，正處於典型的強者恆強節奏中。當然，你問起來，我肯定說，這是運氣好，都是猜的，不值一提。真要講道理，我得說，鋁的上漲，不是偶然，而且多半還得繼續。鋁：曾經有多慘？2007年大牛市，鋁業剛上市不久，隨後一波急漲，到達60塊左右。當時，很多關於藍籌行情的報道，都會聚焦中鋁這個明星股。什麼股價要到100、值得一生持有之類的說法，現在都還記憶猶新。當時，中鋁的董事長肖亞慶還入選CCTV年度經濟人物，非常風光。沒想到，第二年開始，中鋁開始陷入深淵。直到現在，我們可以看到，距離曾經的歷史高點，股價還差得遠。所以，透過中鋁這家龍頭公司的股價變化，某種意義上，我們也就能看到，鋁行業整體的景氣變遷情況。曾經的風光，早已被雨打風吹去。所有的周期品，都逃不過兩個字中鋁曾經股價的輝煌，雖然有藍籌行情的加成，但是這個說法並不足夠——某種意義上，中鋁也是藍籌行情的鑄就者，兩者可謂互為因果，並不能說後者就是前者的理由。根本的原因，還是在於基本面。2007年，經濟正處於經濟中周期的繁榮頂點，特別是周期品，供需形勢非常好。一方面，下游的基建、地產需求很樂觀；另一方面，行業的供給極為緊張，各類資源品都非常搶手。以鋁行業為例。當時電解鋁的產能利用率達到98%！而在正常情況下，超過80%就開始進入供給緊張區間。而98%意味著幾乎是滿產滿銷，這樣的景氣度，相關個股怎麼可能不是大漲？但是，2008年開始，行業的供需形勢逆轉。美國次貸風波引發的全球經濟危機，負面影響綿延數年之久；而在國內，有色行業大幅擴張產能。此消彼長，供給量增速遠高於需求量，供不應求變成供遠遠大於求。這種情況下，行業景氣度自然一路向下，股價也就很難好轉。（2007年之後，中鋁盈利的時候，就幾個億；一旦虧損，就是幾十上百億）供給側改革：起死回生的一味靈藥其實，前幾年不僅有色金屬，很多周期性行業、資源性行業，都因為連續多年產能擴張，出現嚴重的供大於求問題。（可以看到，2010年開始，鋁產量連年上台階）以電解鋁為例，2016年，國內電解鋁產量為3164萬噸，消費量為3139萬噸，過剩25萬噸。表面看起來，這個過剩量不嚴重，但是大家要知道，當年的電解鋁行業產能利用率，只有75%，尚未到達80%的正常水平。所以，這種供需弱平衡，是在行業產能利用率較低的背景下形成的。針對這個問題，政府對症下藥，以供給側改革為總體思路，壓縮行業產能，讓供需形勢恢復正常。今年以來，供給側改革政策的實施，已經影響約395萬噸電解鋁產能，其中包括100萬噸在建產能，160萬噸建成未投產產能和135萬噸的運行產能。對比上圖，受影響的產能已經接近行業總產能的10%。眼下，政策並未就此停手。最新消息顯示，電解鋁大省山東出台政策，要求今年冬天限產30%以上的電解鋁。而山西、河南、河北也有望跟進，這意味著行業產能還將受到更多影響。我們做個簡單的測算：去年電解鋁行業產能利用率75%，假設今年總產能15%受影響，行業產能利用率能夠提高到接近90%，這將會是一個非常緊張的水平。（如果總產能20%受影響，行業產能利用率將逼近100%！）正是在政策的推動下，供需形勢重新轉向有利於供給端，我們看到，近一年多來，鋁價近期出現明顯上漲。而在近期，鋁價有加速上漲的態勢，主要就是受到供給側改革政策升級的影響。我們先前推薦鋁的時候，理由也正是如此：此前供給側改革的重點是煤炭和鋼鐵，最終股價也成功兌現這個利好；同樣的利好理由，我們也就應該相信，鋁會重演煤炭和鋼鐵的上漲。連續上漲后，鋁還是一個好品種嗎？此次自低點以來，鋁業、神火股份等鋁業龍頭股，股價都已經翻倍。接下來，股價還有進一步上行的空間嗎？我們認為，鋁業股的上漲，和鋁價的關係密切相關。而鋁價的上行（主要是期貨），根源在於供需形勢。目前，交易所鋁庫存已經來到歷史低位，表明供需形勢非常緊張。在這種情況下，只要供給端不開口子，產能和產量不恢復，鋁價就會繼續向上。同時，目前需求端雖然存在不確定性（基建、地產、汽車等），但是即便不及預期，也不至於低於預期很多。而供給的缺口卻是相對較大的，因此頂多是說供需形式恢復緊平衡，很難再回到明顯供大於求的形勢下。因此，鋁價下方也有很好的支撐，不至於說重回前幾年的崩盤局面。