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成本方面，當前原油市場仍處供應過剩階段，油價承壓在低位區間震蕩徘徊。歐佩克和非歐佩克產油國維持前期的減產幅度還不足以扭轉原油市場供應過剩格局，除非進一步增加減產幅度；但遊離在減產協議外的美國又將成為油價反彈的一大阻力；預計2017年下半年油價很可能在35-55美元/桶區間震蕩徘徊。PTA供需方面，由於國內產能大幅過剩，PTA供應量主要受生產利潤的波動影響；而下游需求基本上維穩為主、增幅有限。PTA的生產利潤多數時候在-300～300元/噸區間波動，所以當生產利潤高於250元/噸時，適合逢高減倉或止盈；而生產虧損超過250元/噸時，可逢低加倉做多。結合油價來看，當前油價處低位區間中低水平，下跌空間有限，同時PTA生產處小幅虧損狀態。綜上所述，成本端油價下跌空間有限，而PTA生產環節利潤空間也壓至低位，所以PTA在4700附近繼續下跌空間極為有限，短期在4700-5100區間震蕩徘徊，建議多頭在區間下沿附近逢低加倉偏多參與；中長期來看，下半年油價多可能在35-55美元/桶區間震蕩徘徊，對應的PTA成本線在4700-5300之間波動，所以PTA在5000之下以逢回調做多為主，5300以上則多單以逢高減倉為主；整體是逢回調做多，波段操作思路參與。聚烯烴：基本面變動不大，區間震蕩格局延續成本方面，當前原油市場仍處供應過剩階段，歐佩克和非歐佩克產油國維持前期的減產幅度還不足以扭轉原油市場供應過剩格局，預計2017年下半年油價很可能在35-55美元/桶區間震蕩徘徊。從PE與油價的相對關係來看，油價低於35美元/桶時，LLDPE現貨價持穩在8700元/噸一線，期貨價雖曾下探至8000以下，但後續隨交割日的臨近，倒逼期價反彈貼近現貨價；而油價在55美元/桶時，PE相對合理價位在9300-9800元/噸。PE供需方面，因煤制烯烴新產能投產有所延遲，同時國內PE供應缺口仍高達40%左右，所以供應方面總體壓力不大；需求方面，下游需求維持中低速增長；PE供需面略偏利好。綜合成本端油價及供需面來看，成本端油價區間震蕩而供需面中性略偏多，所以下半年PE難以走出趨勢性行情，多可能呈區間寬幅震蕩走勢，期價震蕩區間參考8000-9800，建議期價在8700以下逢低偏多參與為主，反彈至9300以上多單逢高減倉或止盈；空頭依附區間上沿逢高試空，空單在8700以下減倉或止盈；總體以波段思路參與。PP走勢與PE類似，因煤制烯烴新產能投產延遲，國內PP產能到2018年之後才會出現過剩狀況，下半年總體供應壓力低於預期；而下游需求增速有所上升，但幅度有限，供需面總體略偏多。結合油價來看，當油價在35-55美元/桶區間波動時，PP的成本區間在5200-7100元/噸；再結合PP的生產利潤波動區間來看，PP生產利潤多數時間在1000-2500元/噸，考慮到新產能雖有延遲但總體影響偏利空，加工利潤趨向壓縮，下半年波動幅度可能縮小至1000-2000元/噸。綜上所述，PP下半年多可能呈區間寬幅震蕩走勢，震蕩區間參考6700-9000，建議波段思維參與，在7500之下逢低偏多參與，反彈至8500以上減倉或止盈；空頭在區間上沿附近逢高偏空參與，回調到7500之下減倉或止盈。第一部分2017上半年行情回顧圖1-1：PTA主力合約價格走勢圖資料來源：文華財經、神華研究院PTA在2017年上半年呈沖高回落走勢，在1月至2月中旬，PTA期價受成本端油價反彈支撐，再加上當時商品市場整體偏多的氣氛帶動，PTA呈震蕩上漲走勢，主力合約1709最高上沖至5988，加工利潤上升至近三年高點約400元/噸。2月中旬之後，在成本端油價回落調整及PTA廠商賣保拋壓的利空下，呈震蕩下探走勢，在6月5日創年內低點4714。PTA跌破成本線后在4700附近獲支撐，當前在4700-5100區間震蕩徘徊。圖1-2：LLDPE主力合約價格走勢圖資料來源：文華財經、神華研究院2017年上半年，LLDPE呈沖高回落走勢，在2月中旬最高上沖至10710；LLDPE價格走高極大刺激廠商的生產積極性，當時加工利潤最高達3800元/噸；再加上當時PE進口成本低於國內價格約300元/噸，刺激PE進口量大幅上升。2月中旬之後，在成本端油價回落調整、PE廠商開工率維持高位及進口量增加等多重利空共振打壓下，PE開始步入震蕩下跌通道，在4月下旬創年內低點8525，後續受現貨價堅挺提振獲支撐反彈，當前在8500-9500區間寬幅震蕩。第二部分成本端油價解析一、全球原油增產狀況圖2-1：歐佩克、俄羅斯、美國原油日產量資料來源：Wind資訊、神華研究院圖2-2：三大增產國產量變動概況資料來源：Wind、神華研究院當前原油市場主要受歐佩克、俄羅斯及美國三大產油方影響，三大產油方累計產量佔全球總產量的54.14%，超過全球產量的一半，他們的產量變化對油價的影響較大。2017年5月，歐佩克原油產量3213.9萬桶/天，相對年初減少89萬桶/天；俄羅斯5月產量1096萬桶/天，相對年初減少29.7萬桶/天；美國5月原油產量相對年初上升56.5萬桶至931萬桶/天。歐佩克和以俄羅斯為代表的非歐佩克聯合減產，但美國未參加減產協議反而乘機增產，削弱了減產協議利好刺激油價反彈的幅度。近幾年原油產量上升明顯的產油國有美國、伊拉克和伊朗，其中美國因頁岩油開採技術的突破和應用，在2017年5月，美國原油產量上升至931萬桶/天，相對2014年5月增產96萬桶/天；伊朗產量在17年5月份攀升至歷史性高點379.5萬桶/天，相對2014年5月增產104.2萬桶/天；伊拉克產量在17年5月份攀升至歷史性高點442.4萬桶/天，相對2014年5月增產108.3萬桶/天。油價自2014年6月步入熊途至今，依然未能走出低價區間，也是因為三大增產國原油產量大幅增加打壓所致，而全球原油市場的供應也由原先的緊平衡轉向供應過剩。圖2-3：美國鑽井平台數數據來源：Wind資訊、神華研究院油服貝克休斯公布的數據顯示，美國截至6月30日當周石油鑽井總數降至756口，較上周減少2口，結束了此前連續23周增加的歷史記錄，近一個月油價持續回落走低令美國鑽井平台數出現回落。雖然美國不同頁岩油產區生產成本不同，但大部分廠商的成本集中於50-60美元/桶之間。在2016年初油價跌破40美元/桶之後，美國原油產量出現了沖高回落態勢，所以若油價低於40美元/桶將壓制頁岩油產量。二、美國原油庫存維持高位圖2-4：美國原油及汽油庫存資料來源：MorganStanley、神華研究院美國能源信息署(EIA)周三(6月28日)公布的數據顯示，截至6月23日當周，美國原油庫存增加11.8萬桶，為連續兩周下滑后，首次錄得增加，市場預估為減少258.5萬桶。美國汽油庫存減少89.4萬桶，市場預估為減少58.3萬桶。雖然汽油庫存正在減少，但美國汽油需求依然在持續下降，這在夏季出行高峰實屬罕見。當前美國原油庫存仍維持在近幾年高位，汽油庫存處中偏高水平。三、全球原油市場仍處供應過剩狀態圖2-5：全球原油供需狀況資料來源：Wind資訊、神華研究院截至2017年3月份，全球原油需求量為9540萬桶/天，而全球原油供應量為9620萬桶/天，全球原油供應過剩80萬桶/天；全球原油供應過剩格局延續至今已3年有餘。在低油價的衝擊下，產油國不得不放棄原先相互競爭的立場，從而走向「抱團取暖」策略。2017年5月25日，歐佩克再次召開減產會議，歐佩克與非歐佩克各國決定將此前的減產協議延長9個月，即延長至2018年3月。雖然此次會議延長了減產協議的期限，但油價在減產協議利好兌現后反而進入回落下探走勢。從油價的走勢結果來看，歐佩克和以俄羅斯為首的非歐佩克產油國所達成的減產協議，並不能有效扭轉當前的供應過剩格局，而取得減產豁免權的歐佩克成員國利比亞和奈及利亞的產量恢復，及美國原油產量的持續上升，讓市場對供應過剩的擔憂重啟。歐佩克和非歐佩克產油國維持前期的減產幅度還不足以扭轉原油市場供應過剩格局，除非進一步增加減產幅度；但遊離在減產協議外的美國又將成為油價反彈的一大阻力。而在減產時限到期后，歐佩克和非歐佩克產油國又是否有決心繼續減產存較大不確定性。所以全球原油市場要走出供應過剩的泥潭還有挺長的路要走，而油價要走出低位區間需減產幅度升級或美國也加入減產協議的利好支撐。綜上所述，油價下半年大概率維持在低位區間35-55美元/桶寬幅震蕩。第三部分PTA供需面概況一、國內產能大幅過剩，生產利潤決定供應量圖3-1：國內PTA生產利潤資料來源：Wind資訊、神華研究院圖3-2：PTA內外價差資料來源：Wind資訊、神華研究院因為國內PTA產能過剩幅度高達51.8%，PTA廠商多以薄利多銷為主，所以PTA生產利潤實時影響著廠商的生產積極性。當生產虧損較大時，廠商通過降低負荷率減少供應量，使得PTA價格回升，PTA生產利潤得以修復。統計數據顯示，PTA的生產利潤多數時候在-300～300區間波動，可根據PTA生產的動態盈虧情況估計後續PTA供應的增減情況。截至6月30日，PTA生產虧損約50元/噸，廠商生產積極性受挫，PTA供應量減少，當前維持去庫存狀態。近幾年PTA進口成本高於國內現貨價，所以進口方面的影響幾乎可以忽略不計。圖3-3：國內PTA庫存資料來源：Wind資訊、神華研究院2017年初至6月底，國內PTA廠商庫存維持在3天附近的中低水平。而受PTA動態供應偏緊影響，PTA註冊倉單近兩個月多呈逐漸下降趨勢，註冊倉單由4月初的高點25.26萬張下降至17.25萬張。二、下游聚酯及終端紡織業分析圖3-4：國內聚酯產量(萬噸/年)資料來源：Wind資訊、神華研究院2017年1-5月，國內下游聚酯產量累計469.8萬噸，同比下降5.6%。從近幾年聚酯年產量來看，2012-2015年聚酯年產量基本上在1200萬噸上下小幅波動，預計2017下半年聚酯產量變動不大、持穩為主。圖3-5：紡織品及服裝月出口金額資料來源：海關總署、神華研究院據海關總署統計數據顯示，2016年1-5月：紡織品服裝累計出口額為998.95億美元，同比下降1.11%，其中紡織品累計出口額為434.91億美元，同比增加0.05%。終端紡織服裝出口金額同比小幅下降，總體需求維持偏弱狀態。第四部分聚烯烴供需面概況一、國內PE、PP新增產能表1 PE、PP新增產能計劃投產表數據來源：卓創資訊、神華研究院2017年上半年，幾套煤制烯烴新產能未如期投產，供應壓力低於預期。其中對PP供應壓力緩解更為明顯，預計要到2018年之後，PP才會面臨產能過剩問題。圖4-1：LLDPE各種工藝路線的生產利潤數據來源：卓創資訊、神華研究院截至2017年6月30日，油制PE生產利潤約2700元/噸，煤制PE利潤約2350元/噸，華北甲醇制PE因原料甲醇價格較高，當前處小幅盈利狀態；當前油制烯烴生產利潤處近兩年中低水平。油制PP生產利潤約1800元/噸，煤制PP利潤在1300元/噸左右，華北甲醇制PP處盈虧平衡點附近。當前油制PP生產利潤處近兩年中等水平。圖4-2：PP各種工藝路線的生產利潤數據來源：卓創資訊、神華研究院二、PE、PP供應端分析圖4-3：國內PE/PP產量及同比數據來源：wind資訊、神華研究院2017年1-5月份LLDPE累計產量240.90萬噸，同比減少0.29%。1-4月份PP累計產量620.9萬噸，同比增長5.7%。因部分PP煤制烯烴新產能投產，PP國內產量同比增加明顯。圖4-4：PE/PP進口量及對外依賴度數據來源：wind資訊、神華研究院圖4-5：LLDPE內外價差數據來源：wind資訊、神華研究院2017年1-4月份，PE累計進口391.6萬噸，進口同比增加63.68萬噸，PE對外依賴度由年初41.73%回升至44.65%；因年初國內LLDPE價格處較高水平，進口利潤高達300元/噸，刺激貿易商加大進口量。但截至6月底，LLDPE進口成本高於國內現貨價約500元/噸，進口處虧損狀態，後續進口量趨向回落。2017年1-4月份，PP累計進口115.31萬噸，進口同比增加22.2萬噸，PP對外依存度由年初14.19%小幅回升至15.88%；國內PP價格下跌過後，其進口量也將趨向回落。三、PE、PP需求端分析1、國內塑料製品及薄膜維持中低速增長圖4-6：塑料製品及薄膜、農用薄膜月產量數據來源：wind資訊、神華研究院2017年1-5月份，國內塑料製品產量累計3047萬噸，同比增長3.8%；塑料薄膜產量累計603.75萬噸，同比增長3.6%；農用薄膜產量累計100.79萬噸，同比下降2.3%；下游塑料製品及塑料薄膜需求總體呈中低速增長態勢。2、國內塑料人造革、泡沫塑料及日用塑料製品月產量圖4-7：日用塑料製品、泡沫塑料、塑料人造革月產量數據來源：wind資訊、神華研究院2017年1-5月份，國內塑料人造革累計產量138.2萬噸，同比上升3%；泡沫塑料累計產量103.3萬噸，同比增長7.7%；日用塑料製品累計產量247.7萬噸，同比增長9.3%。日用塑料製品在2017年增幅較大，主要是受汽車需求上升帶動。第五部分2017下半年行情展望及策略圖5-1：PTA主力合約周K線走勢圖資料來源：文華財經、神華研究院成本方面，當前原油市場仍處供應小幅過剩階段，油價承壓在低位區間震蕩徘徊。歐佩克和非歐佩克產油國維持前期的減產幅度還不足以扭轉原油市場供應過剩格局，除非進一步增加減產幅度；但遊離在減產協議外的美國又將成為油價反彈的一大阻力；預計2017年下半年油價很可能在35-55美元/桶區間震蕩徘徊。PTA供需方面，由於國內產能大幅過剩，PTA供應量主要受生產利潤的波動影響；而下游需求基本上維穩為主、增幅有限。而PTA的生產利潤多數時候在-300～300元/噸區間波動，所以當生產利潤高於250元/噸時，適合逢高減倉或止盈；而生產虧損超過250元/噸時，可逢低加倉做多。結合油價來看，當前油價處低位區間中低水平，下跌空間有限，同時PTA生產處小幅虧損狀態。綜上所述，成本端油價下跌空間有限，而PTA生產環節利潤空間也壓至低位，所以PTA在4700附近繼續下跌空間極為有限，短期在4700-5100區間震蕩徘徊，建議多頭在區間下沿附近逢低加倉偏多參與；中長期來看，下半年油價多可能在35-55美元/桶區間震蕩徘徊，對應的PTA成本線在4700-5300之間波動，所以PTA在5000之下以逢回調做多為主，5300以上則多單以逢高減倉為主；整體是逢回調做多，波段操作思路參與。圖5-2：LLDPE現貨價與油價相對價格資料來源：文華財經、神華研究院成本方面，當前原油市場仍處供應小幅過剩階段，歐佩克和非歐佩克產油國維持前期的減產幅度還不足以扭轉原油市場供應過剩格局，預計2017年下半年油價很可能在35-55美元/桶區間震蕩徘徊。從PE與油價的相對關係來看，油價低於35美元/桶時，LLDPE現貨價持穩在8700元/噸一線，期貨價雖曾下探至8000以下，但後續隨交割日的臨近，倒逼期價反彈貼近現貨價；而油價在55美元/桶時，PE相對合理價位在9300-9800元/噸。PE供需方面，因煤制烯烴新產能投產有所延遲，同時國內PE供應缺口仍高達40%左右，所以供應方面總體壓力不大；需求方面，下游需求維持中低速增長；PE供需面略偏利好。綜合成本端油價及供需面來看，成本端油價區間震蕩而供需面中性略偏多，所以下半年PE難以走出趨勢性行情，多可能呈區間寬幅震蕩走勢，期價震蕩區間參考8000-9800，建議期價在8700以下逢低偏多參與為主，反彈至9300以上多單逢高減倉或止盈；空頭依附區間上沿逢高試空，空單在8700以下減倉或止盈；總體以波段思路參與。PP走勢與PE類似，因煤制烯烴新產能投產延遲，國內PP產能到2018年之後才會出現過剩狀況，下半年總體供應壓力低於預期；而下游需求增速有所上升，但幅度有限，供需面總體略偏多。結合油價來看，當油價在35-55美元/桶區間波動時，PP的成本區間在5200-7100元/噸；再結合PP的生產利潤波動區間來看，PP生產利潤多數時間在1000-2500元/噸，考慮到新產能雖有延遲但總體影響偏利空，加工利潤趨向壓縮，下半年波動幅度可能縮小至1000-2000元/噸。綜上所述，PP下半年多可能呈區間寬幅震蕩走勢，震蕩區間參考6700-9000，建議波段思維參與，在7500之下逢低偏多參與，反彈至8500以上減倉或止盈；空頭在區間上沿附近逢高偏空參與，回調到7500之下減倉或止盈。神華期貨 陳進仙新浪聲明：新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的，並不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。