20190218 : 利多湧現，山峰已現。 | 豹 投 資 專 欄

本文作者：投資旅行家－格列佛

雖然上週五各個市場都有自己的故事在驅動市場，但核心主線沒有太大改變。

• 歐洲：經濟數據下滑超預期，歐央加入鴿派行列。
• 美國 : 受惠中美談判而上漲，但經濟數據真的能夠支撐嗎 ?
• 中國 : 社融數據好轉，托底市場信心

歐洲：經濟數據下滑超預期，歐央加入鴿派行列。

歐洲上週五由銀行帶頭上漲，主要是因為歐洲央行發出了鴿派信號，執行董事Benoît Coeuré在一場公開發言中稱，歐洲通貨膨脹比想像的更小，增長動力下滑得比想像的更快，他坦言在貨幣委員會的會議上曾經討論過重啟TLTRO計畫，歐元區經濟下滑顯然比歐洲央行預期的勢頭更強，這個被視為歐央行決策者研究新刺激工具的最強信號。市場已經有共識認為，在今年3月或6月的歐洲央行會議上，可能會公佈歐洲央行以TLTRO或者LTRO形式推出刺激的細節。

此前各國的PMI都跌至50左右，而歐洲最新的數據是，1月汽車銷售連5個月下滑，YoY -4.6%，更有分析師評論，歐洲汽車需求已見頂，整體經濟走勢難言樂觀。

而對於加息的觀點，陶冬也認為歐洲央行的加息視窗已經關閉，政策進入全面觀望期。今年有歐洲大選、德國大選和歐洲央行行長換屆，ECB在出手上應該會更小心，口頭干預的機會更大。因此繼美國、中國、英國央行之後，又一大央行鷹變鴿了。

美國 : 受惠中美談判而上漲，但經濟數據真的能夠支撐嗎 ?

中美貿易的談判，習近平首次接見美國代表，川習彼此都表示談的不錯，但目前細節有限，發展非常有可能符合川普所說，Deadline再延長60天。習也說已經與美國達到一些共識，整體而言朝著是場希望的方向走，但細節還是未知數。雖然有貿易戰邊際好轉的加持，但是…

但經濟數據真的不怎麼樣 :

• 零售銷售 : YoY從12月的3%掉到2.0%左右，電商只有3.7%成長(過去一直是雙位數成長)，我認為電商也是最具代表消費力之一的項目，因為項目涵蓋很廣，如果電商銷售有這種幅度的下滑，肯定不能輕忽。而MoM下降1.2%，也是創2009/9月以來最大降幅。全美零售商也公佈2018年的Holiday season sale，12月MoM還下滑1.5% (YoY 2.9%，看起來不是太樂觀的數字)。

(圖片來源：財經M平方  美國-零售銷售)

• 工業生產下滑，汽車生產MOM掉8%，是主要拖累，有可能是12月提前拉貨導致，但數據表現不好，低於預期。

• GDP下修。JP Morgan將Q4 GDP從6%下調至2%以下，巴克萊從2.8% 下調到2.1%，高盛下調到2%，預期下調力度最大的是亞特蘭大聯儲，其GDP NowCast模型預計去年四季度美國GDP僅增長1.5%，2月6日還預期為2.7%，雖然近期數據受到政府關門，還是不完全被市場採信，但數據的放緩已經不可忽視。

中國 : 社融數據好轉，托底市場信心

新增人民幣貸款創單月新高，但造成1月份人民幣貸款增加的原因是多方面的。

• 信貸和債券融資繼續改善，對實體發放貸款57萬億、企業債券淨融資增加4990億元，分別同比大幅多增8800多億元和3700多億元；
• 地方政府專項債提前發行，同比多增1088億元；
• 年初票據大增

但最重要的是在人民幣信貸的增長。

人民幣代款分為票據，短期，中長期貸款，雖然本次主要因素是票據融資(短期資金的週轉需求)的提振，並非真正的融資/投資需求，但企業中長期貸款也有小幅增長，而且社會融資存量增速從9.8% => 10.4%，已經有觸底跡象。(社融好轉就象徵中國的寬鬆政策開始傳導到實體市場，是有助托底經濟，加強市場的信心)，雖然延續性還需觀察，但表現已然優於預期。

 

結論 

 綜合上述來看 : 雖然各有利多，但美國市場的估值已經完成修復，經濟數據持續低於預期，評價目前Forward PE來到16.2倍(Trail PE 18.9倍，位於歷史百分位的53%左右)，已經達到5年平均，可以賺的超額報酬有限。對比中國的Trail PE 14.3倍，估值只有歷史百分位的7%，估值偏低，且經濟數據開始好轉。我認為投資主線仍沒有太大改變，美國標配，中國超配。

雖然經濟數據不夠好，但不意味著市場會馬上跌，只是代表主人離狗越來越遠，除非出現更多證據指出2019下半年的成長被證偽，我們不知道甚麼時候市場會因為甚麼事情而下跌，唯一知道的是美國市場估值已經修復，而中國市場相對便宜，且經濟正在好轉。要能持續支撐市場上漲，除了瘋狂的交易行為，還需要看到上市公司以及國家經濟兌現下半年的經濟成長，但目前來看，機率不高。

短期來看，2月20日(週三)，會發布Fed會議紀要。今年怎麼加息，資產負債表規模的調整是最大看點。目前是財報周尾聲，市場估值已經得到修復，因此這份紀要可能會是市場的新變數。

 

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