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2021/12/25
本文作者：陳啟祥
東哥遊艇(8478)在 17 年底上市時，個人就對這家公司留下深刻的印象，台灣的遊艇業其實在世界上算是頗具知名度，接單量為世界前五大，現在終於有一家掛牌，讓投資人有機會能參與其中。只是個人通常不太碰剛掛牌的公司，通常都會觀察一段時間，等市場激情退去後，再來研究是否有投資的價值，就暫時將這家公司擺在清單中觀察的位置，定期去檢視一下狀況，而 19 年 6 月的營收，該公司衝破了歷史新高，達到了 13.5 億元，因為增幅的數字實在驚人，於又就花點時間整理了一下相關訊息。
17年開始擴廠，未來產能可望翻倍
東哥公司成立於 1978 年，主要生產自有品牌 Ocean Alexander 的遊艇，遊艇的規格單位是英呎計算，40 英呎以下為小型遊艇、40-80 英呎為中型、80-120 英呎為超級遊艇、120 英以上則為巨型遊艇，越大越豪華，價格越高毛利也越高。東哥公司的生產地分為美國佛羅里達(子公司 MIWB )生產 70 英呎級的遊艇，而 80 英吋以上的產品則在高雄的小港廠及金福廠生產，2017 年底開始執行擴廠工作，在小港舊廠區改建為第三廠區，目前已有部份產線完工，並投入生產，其他部份預估 2020 年完工。依新聞稿的說明，產能可望達到 2018 年的 2 倍，年報中 2018 年的產能為 24 艘，則推估將來最大可年產 48 艘，不過實際情況可能還是要再做追蹤才能得知。
交船高峰影響營收波動，大呎寸遊艇銷售最需關注
80 英呎以上等級的遊艇生產期約為 1 年到 1 年半，所以東哥認列營收的方式是採全部完工後才認列營收，所以月營收的波動較大，而且每年的 6 月和 12 月有交船高峰期，所以接近這 2 個月份時的營收會出現大幅波動，也因為這個原因，東哥的 Q1 和 Q3 特別容易出現虧損。東哥公司今年 (2019) 6 月的營收一口氣衝上了 13.5 億，為歷史新高，累積上半年營收則為 19.7 億，但是剛公佈的 7 月營收，掉到只有二仟八百萬，較去年同期衰退不少，2019 年累計營收 YoY 來到 22% 左右，依新聞稿中說明，目前 2019 年手上的訂單有 15 艘，比去年 14 艘略微增加，尚有其他訂單排到 2020 年，金額達 9000 萬美元，換算台幣約為28億，19 年營收應該是還能高於 18 年維持成長的狀態。
除了自製遊艇外，東哥在美國也代理小型遊艇的售銷和維修業務，以 2018 年年報的說明來看，該年度賣出大尺吋遊艇 14 艘，金額約為 28.5 億，代理小尺吋的銷售為賣出 28 艘，金額 4 億，相差甚多，這部份甚至低於賣二手遊艇和零件維修業務的 7 億元，所以若要期待營收能有較大的爆發性成長，還是要看大尺吋遊艇的銷售狀況。
財務大槓桿，未來景氣成營收關鍵
在財務體質方面，東哥在 18 年 10 月向多家銀行簽訂了一筆 32 億的聯貸案，利率在 1.5-1.8% 左右，每季的利息約為 1 千萬元，觀察 2015-2018 年的現金流量表可以發現，這家公司因為交船期長，但又處在一個營收擴張的狀態，新船賣出後的現金流量又被存貨吃掉，增加現金流量不佳，近幾年來一直用增資和借款來支撐營運所需的現金流量，現在又加上擴廠的支出，只能說或許經營階層非常看好未來這幾年的發展，因此開了槓桿在拚產能，因此年營收勢必要維持成長，才能支撐住。
這種大呎吋的遊艇無疑是有錢人的玩具，銷售的狀況與景氣相關，不過因訂單的關係，從訂船到交船有延後效應，2018 年年報刊載的內容說明，從全球遊艇產業的銷售狀況來看，上一波景氣循環的銷售高峰是落在金融海嘯過後的 2009 年，之後逐年衰退，在 2013 年才完全落底，接著跟上此波的景氣緩步走高，因此，假設即便這波景氣在 2020 結束，那遊艇業或許有機會再多走一段，值得多觀察。
若想知道更多關於東哥遊艇的大小事，可持續追蹤豹新聞！
本文為部落格《修正式價值投資》授權轉載，原文：東哥遊艇 8478 觀察及追蹤筆記；另外，歡迎搜尋臉書：修正式價值投資
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