解析全球第三大車用半導體 STM Q1財報 – 美股狙擊手

本文作者：投資旅行家－格列佛

結論：短期獲利以及股價空間有限，新產品未迎來爆發期，屬於長線股票，需耐心持有

公司對今年的 Pattern 以及對業績的預期與第一季說法差不多，但給出 2019 年的 Guidance 優於市場預期。今年的成長主要來自汽車電子化與數位化，SIC 也是未來動能之一，但與前次結論相同，新產品的營收可能還未迎來爆發期，SIC 在 2019 年營收約 2e，佔營收不到 5%。

另外兩個產業，手機部分拿到一些 Design win 的訂單，Apple 的出貨目前 On track。工業也看到早期復甦跡象，拖累會慢慢減少，預計公司能實現今年營收正成長的目標。

分析師對本次財報看法正面，但今年的獲利數字上修不大，預估今明年 EPS1.22/1.36，新產品的貢獻時間點以及量體還無法具體估算，短期 upside 有限，屬於長線的股票。

評價 : 同業相比來看，STM 受到消費性電子的影響，PE 從 20-30 倍區間被下修到 10-20倍，目前 PE 在同業中不算太高，預計隨著消費性電子營收回升，2020 年 EPS 增速可達 14%，預計 PE 可以回到接近過去的 20-30 倍區間，股價表現可以跟上同業(ON/INFN)。

• STM 短期因為新產品的貢獻還不明朗，EPS 的預估變化不大，但長線在 SIC 以及車用 ADAS 仍有趨勢。

STM

• 公司簡介: STM 為半導體 IDM 公司，chip 應用在各種領域，Power 相關的 Chip 是 STM 的強項。產品包含車用的 MCUs，Power Discrete (SIC) ，消費性產品的 Analog IC，sensor，工業/通用型MCU，市佔率來看，車用半導體排名第 5，Power 產品排名第 3。

• 產品應用(2018) : 車用約 37%，Analog/Sensor (消費型產品)約 33%，MCUs (工業/其他)約 25%，銷售區域以亞洲最大。

• SIC 產品的市佔率，根據公司敘述，目前為 30%，但市場剛起步，變動仍大。
• 客戶來看，公司的客戶分散，超過10萬個客戶，包含蘋果、華為、Mobileyes、思科。其中蘋果在2018 年因為推出 3D sensing，佔公司營收達到 13%。
• 投資主題 :
  • 公司在車用受惠 ADAS 的成長，並在 SIC 的領域相當積極，目前有 30%的市佔率。
  • 切入了手機 Sensor 市場，目前最大客戶是蘋果，目前正在開發 TOF 以及指紋辨識等Sensor，是未來 Upside 之一。
  • STM 具備 MCUs，Power，Sensor 三個方面的產品，未來在 IOT 市場具備推出整合性產品的利基，On 缺少 MCUs，INFN 缺少 Sensor 產品線。

 

Q1 Result : 略為不如預期

• Q1 result略為不如預期 : EPS 0.2 / Con 0.21，Revenue 2.08B / Con 2.1B

• 分項來看，亮點在於汽車與 Discrete 的業務，營收維持穩健增長，而 AMS 因為蘋果去年賣得不好仍在調整，Pattern 與 LITE 一致，預計下半年回升，MCUs 則受到中國需求不佳，但看到早期復甦訊號。

 

Q1營運重點 : 主要受惠汽車電子化以及數位化的，手機營收下滑屬於正常的季節性，工業則看到復甦的早期訊號。

Automotive and Power Discrete

• 唯一成長業務，根據最近的市場預測，中國汽車衰退的情況將會好轉。另外看到汽車行業在電子化以及數位化的需求持續強勁(NF/MCU產品)。
• Car electrification，Q1 拿到一些大廠的 design-wins for 智能電源產品。包含歐洲車廠的 BMS for 32bit MCU。
• SIC 的部分，上一季與 Cree 簽訂複數年的供應合約，本季度收購了晶圓製造商 Norstel，來應對SIC 的產能需求。
• Car digitalization，公司與 Intel-Mobileye 合作。

 

Industrial

• Inventory correction 還在持續，Lead-time 在縮短。主要影響到 Analog portfolio 以及通用型的MCUs。不過在 3、4 月已經看到 recovery 的訊號，在下半年有機會改善。
• Power device demand is still strong，持續推出新產品(MCUs STM32)。We launched new sensors for the industrial market, including a device with an embedded Machine Learning core for machine vibration detection

 

Personal Electronics

• STM 主要的產品在手主要針對智能手機，可穿戴設備和配件，並受惠設備 Content 持續增長。
• Imaging Sensors 的不好主要受到季節性的影響。但 Q1 我們也拿到一些旗艦手機的 motion and pressure sensors and Time-of-Flight products 的 Design win。
• 取得了華為的 motor driver 訂單(量未知)。

 

Outlook: 營收 Guidance 高於預期，看好下半年汽車/手機成長，工業回升

• Q2 仍處於 soft market conditions，但確認能夠回到 QOQ 2.4% 的正成長，並保持 38.5% 的毛利率，基本上公司的 GM 相當平穩，而 OPM 在 17 年有比較明顯的改善，主要來自 MCU 的 OP 提升(細節待確認)。

(圖片來源：Bloomberg)

• 2019 全年展望 : 上次沒有給全年的營收 Guidance，這次給出全年營收 9.45-9.85B區間的guidance，高於市場預期的 9.58B。
• 但公司認為 2019 年整年情況低於公司自己的預估(但 Guidance 仍高於市場預估)，因此將進行

• 1)將存貨水位調整至符合營收所需，因此Q2毛利率略有下滑。
• 2)Spending cut，將資本支出從 120-130e 減少至 110-120e 的區間，主要看到傳統汽車的疲軟(中國)，以及 MCUs 以及 Analogy 產品的需求仍沒有顯著回升。

• 預計業績在下半年會有良好的增長，在工業、汽車、個人電子用品是主要受惠的終端市場。原文 : Strong sequential growth in the second half of the year across our Industrial, Automotive and Personal Electronics end markets.

 

Highlights:

• Q2 的營運動能來自兩個方面，Imaging and Power Discrete
• Automotive and Power Discrete，Auto 成長來自汽車電子化與數位化，Power Discrete 的成長來自high voltage Mosfet 以及 silicon carbide Mosfet 兩個產品。
• 但主要拖累來自於 MCU 以及 Analog 產品，預計是 -6.3% Y/Y。

• 獲利預估 : 今明年 EPS 1.22/1.36，2020 年才會看到 EPS 回復正成長。
• 評價 : 同業相比來看，STM 受到消費性電子的影響，PE 從 20-30 倍區間被下修到 10-20 倍，目前PE 在同業中不算太高，預計隨著消費性電子營收回升，PE 有機會回升至 20 倍以上。

(圖片來源：Bloomberg)

• 股價表現 : STM 是過去跌最深，但反彈最少的股票，我認為有機會回升。

(圖片來源：Bloomberg)

 

Q/A:

• Spending cut 的原因 ?

STM : Q2 still we see some difficulties in the area of a microcontroller and analog，因此我們認為今年整年的需求會當初想像差一些，另外第一季在傳統汽車的疲弱，也是原因之一。

• 下半年營收的增長來自新產品 Design win 的貢獻有多少 ?

STM : H2 的營收將高於 H1 的營收約 1.25B，而成長的來源 65% 包含現有產品以及新產品，35% 是來自市場的好轉。

• 庫存水平的狀況，本季度有比較明顯的上升。

在第二季度，我們確實預計庫存天數將基本保持不變，但在下半年會恢復正常水位。

• 請問公司的最大客戶在秋季上市的新手機，會有大量的 Content 增加的情況以及 SIC 在下半年的預估。

• We increase our semiconductor and value content with our major customer
• SIC 在 2019 的營收目標是 2e，主要是出貨在 SIC Mosfet。2019 年的早期，營收貢獻還是來自於原有的客戶，但目前已經有 30 個重要的客戶開發案正在進行，主要應用在汽車電子化以及工業市場。

 

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