零佣金系列（五）：美國券商頻頻併購為何？嘉信併購案件跟摩根史丹利的併購有何不同？ – 美股狙擊手

作者：麥道森

 

麥道森自己在美國券商待過，對坊間專家提到的美國券商併購案的分析不以為然，原因是沒有搔到癢處，主要是因為其缺乏對美國證券市場的認識：「什麼是RIA？」「為什麼有人說嘉信併購TD Ameritrade，兩者在RIA市場的具有重疊性呢？」

而在摩根史丹利併購的Etrade的業務中，常常提到另一個名詞：Stock Plan participants。如果你認為這兩個有很大的關係，那你就錯了！

先說說本週的併購亮點：

摩根史丹利（美股代號：MS.us）併購Etrade（美股代號：ETFC.us）

究竟背後的原因為何？

摩根史丹利在公告中提及能夠獲得5.5億美金的綜效，其中包含可能消減的管理費用，以及1.5億美金的資金優勢，不過市場對這個5.5億美金的綜效，認為有低估的可能，原因是如果比對嘉信併購德美利的案子，以同樣的評估方法來說會是低估的。

再者，不要忘記可能會有其他人來搶親，比如說另一個併購案的主角：嘉信＋德美利

在這次的併購中，ETrade可以取得1.0432股的摩根史丹利的股份，這個全數都用股份收購的價值，收購總金額可能高達130億美金，市場預估這個交易案成功機率可能在75%以上，也因此導致ETrade股價大漲。

美國證券商併購的兩個大案子之間的連結為如何呢？

第一組是嘉信＋德美利（TD Ameritrade），不過這個案子在合併過程當中，可能遇到RIA市場重疊的問題。RIA全名為Registered Investment Adviser ，在美國，證券公司可接受外部的財富顧問帶客戶來投靠，證券公司會提供平台給RIA外部顧問使用，提供其客戶的服務，並把資產管理費用回饋給外部顧問。

根據近期的數據，嘉信有7600個顧問，德美利有7000的顧問。

第二組是摩根史丹利＋ETrade：ETrade的業務中，除了麥道森在這個系列提到的零佣金問題，如果不知道什麼是零佣金，請各位回味一下其他系列，相關連結如下：

零佣金系列：

• 零佣金系列（一）：免交易傭金，美國券商到底賺什麼？葫蘆賣什麼藥？
• 零佣金系列（二）：美國零佣金其實不是免費，你可能犧牲了得到更好的交易價格的機會
• 零佣金系列（三）：零佣金戰爭中，券商偷偷在賺的錢！
• 零佣金系列（四）：盈透證券財報來看美股零佣金戰爭

 

ETrade雖然也受到整個證券行業的零佣金下降，但是他有一個獨門的業務，你可能不知道：Stock Plan。

麥道森日前跟一個美商工程師主管碰面時，他就提到ETrade：「公司發放的股票選擇權，就指定放在ETrade的帳戶中」，因為“公司要求”，所以他的第一個美股帳戶就是ETrade。

這個業務就是員工股權方案，ETrade擅長與“公司”洽談員工股權方案，不管是提供股票選擇權或者限制型股票，都是它的強項。可不要小看這個業務，處理員工股權中間有不少的眉眉角角，需要解決開戶、股票轉移、選擇權認股，以及從公司專戶轉入個人帳戶等相對複雜的流程，這可跟單純買賣股票不同，而這個業務可佔了ETrade25%的業務。

此外，美國市場普遍知道Etrade的客戶，因為早期折扣券商大戰的關係，吸引了一群交易頻繁的客戶，這些客戶寧可保留現金，方便進出，而不是跟券商要求高的存放利率！

在折扣券商的業務中，客戶因為低廉的手續費，導致帳戶內會有現金停泊，這個現金也就是摩根史丹利提到的，能夠有資金優勢，而ETrade更因為員工股權方案業務，（這些員工對利率更不敏感），因為併購完成後，就可以取得這些3600億元現金的使用權。

這場券商爭奪大戰，表面看到的是零佣金，看似艱困的券商行業中，背後卻隱含了多個商業模式的不同，嘉信靠已轉型成功的資產管理收入、德美利則是從手續費收入，早已轉入RIA顧問的市場，而ETrade的護城河業務：員工股權方案，帶來的停泊的現金，讓摩根史丹利垂涎已久，據傳高盛也虎視眈眈，到底是誰會併購誰，還有得瞧！

 

零佣金系列：

• 零佣金系列（一）：免交易傭金，美國券商到底賺什麼？葫蘆賣什麼藥？
• 零佣金系列（二）：美國零佣金其實不是免費，你可能犧牲了得到更好的交易價格的機會
• 零佣金系列（三）：零佣金戰爭中，券商偷偷在賺的錢！
• 零佣金系列（四）：盈透證券財報來看美股零佣金戰爭
• 零佣金系列（五）：美國券商頻頻併購為何？嘉信併購案件跟摩根史丹利的併購有何不同？

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