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美國 Q2 GDP 分析，整體經濟減速，存在下行風險 – 美股狙擊手

2021/12/25

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本文作者：投資旅行家－格列佛

1. 美國除了公布 Q2 GDP 之外；

也公布了 2018 的修正值，但這個動作更我確信，美國的經濟的確不太妙。這個數據變化其實不容易發現，除非有在做每季的 GDP 追蹤，那就是美國下修了 2018 年 GDP 第二季到第四季的增速。代表：

過去看到的經濟數據，其實略有高估，並優於每月公布的高頻資料。
美國這麼做還有第二個好處，也就是 2019 年的 GDP 增長數字可以享受比較低的基期，因此美國經濟需要”window dressing”，代表當前經濟可能不太妙。(當然這是比較陰謀論的說法啦)，但過去幾年的修正值從來沒有今年那麼劇烈過。

（圖片來源：財經M平方）

2. GDP分析：

Q2 SAAR 來到 2.1%，內容來看，消費強彈 4.3%，但僅此一個亮點，投資 Q2 明顯放緩，SAAR 落入負成長 (-5.5%)，但政府支出持續高增 5%，這說明消費代表經濟有基本盤 (C/V/PYPL Q2 result，但企業投資縮減，並靠政府支出托底 GDP)，出口也是衰退 1.5%。

3. 量化 2.1% 的 GDP 增長當中：

消費貢獻 +2.85，並幫助企業出清庫存 (-0.86)，而外需的疲弱 (-0.65) 由政府支出來托底 (+0.85)，企業投資縮手對 GDP 的增長有負面貢獻 (-0.08)，至於美國房地產已經連六季出現投資衰退的現象 (-0.06)，總計 GDP 增長為 2.1%，結構上完全由內需以及政府支出扮演要角。

GDP

（圖片來源：財經M平方）

4. GDP趨勢分析：

整體經濟減速，存在下行風險。GDP Y/Y 成長已經從 2018 Q3 的 3% 下滑到 2019 Q2 的 2.3%。

分項目來看：

消費 (2.6%)：維持穩定增速，略低於 17/18 年的 3%
投資 (4.1%)：趨勢性放緩至 2 年低點，(17-18 年有 5~5.5%)
政府支出 (2.4%)：類比 2016 年經濟疲乏的時候，政府支出才會偏高
出口 (-1.5%)：貿易戰，強美元，全球經濟走弱，不易強彈。

（圖片來源：財經M平方）

5. 後記：

解讀 GDP 難免偏向點的分析，而忽略了回顧歷史，展望未來做出一個前瞻性的結論，這也是我在努力的方向。本次的 GDP 從消費以及投資的力道減緩來看，都證明川普的減稅刺激已經告一段落。而未來的消費可不可以維持，我覺得有其困難，首先從本波的消費增長來自良好的就業市場驅動了薪資增長，而當前的薪資增長已經放緩，消費也同步下滑，也就是說未來就業市場開始走弱，那麼消費的底氣就沒了，美國的經濟以及企業獲利的命脈就會開始動搖。

再來看到企業投資，我們都知道當前的企業投資開始下滑，是因為美國已經經歷了 GDP output gap 超過 potential gap 的階段並開始收斂，因此通膨開始回落，投資開始縮減。有人說降息可以刺激投資再度回升，我必須說根據過去歷史，目前還沒有因為降息而扭轉企業投資的案例。

而企業投資減緩最根的原因就是，人類的不理性。

1. 高估未來需求。在 17/18 年消費高增，企業開始大力投資擴廠，高估了消費者需求，而 2018 年下半年消費走弱，經濟趨緩，加上中美貿易戰，各國企業反其道而行，在經濟減緩的時候提升拉貨。

2. 流動性滋養新科技。而推波助瀾的原因在於當前也是眾多新科技推出的時候，因為此時的全球流動性最氾濫，而企業也賺了好幾年的錢，開始搞投資，搞創新，因此有許多不同的投資機會，而流動性氾濫也滋養了這個環境。

3. 企業投入新科技進行軍備競賽。現在的企業，每家企業都要上雲，轉型 AI，每個車廠都在投入 ADAS，自駕車，每一家設備商跟電信商都在備戰 5G 以及 IOT，大量的資本支出帶來了工作，帶來了商機，因為只要你的企業沒有投入這些研發，就有可能在未來被淘汰。

但企業逐漸發現，1) 未來需求不如想像之好，於是開始 cut guidance，近兩季度相信大家都有感覺。2) 流動性產生了泡沫但也帶來了，新科技改善了生活品質，流動性以及新科技本身沒有不好，只是人類會不理性的過度濫用。3) 當企業不得不做資本支出 (5G/DC)，但營收的增長以及競爭的加劇導致獲利減少，因此最後減少擴產以及資本支出。