巴菲特股東信-2020年! - 空空

大多數真正偉大的企業對讓任何人接手他們都沒有興趣。因此，渴望交易的企業集團必須專注於缺乏重要而持久的競爭優勢的一般公司。那不是一個大魚塘。除此之外，隨著大企業集團潛入這一系列平庸的企業，他們常常發現自己需要付出驚人的“控制”溢價來圈養他們的採石場。有抱負的企業集團知道這個“超額支付”問題的答案：他們只需要製造自己的大量被高估的股票，就可以將其用作高價收購的“貨幣”。 （“我會給我兩隻價值5,000美元的貓給您，您會為您的狗支付10,000美元。”）通常，助長企業集團股票高估的工具包括促銷技巧和“想像力”的會計操作，這些方法充其量是具有欺騙性的，當這些技巧“成功”時，這家企業集團將自己的股票推高到其業務價值的3倍，從而使目標價值變成了2倍。投資的幻想可能會持續驚人的長時間。

伯克希爾的表現與標準普爾500指數的對比 :

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

根據公認的會計原則（2020年），伯克希爾·哈撒韋公司的收入為425億美元。

該數字的四個組成部分是219億美元的營業收入，

49億美元的已實現資本收益，

267億美元的收益來自所持有股票中未實現資本淨收益的增加，

最後是110億美元的資產減記損失我們擁有的一些子公司和關聯企業的價值。

所有項目均以稅後基準列示。

營業收入是最重要的，即使在它們不是我們GAAP總計中最大的項目期間也是如此。

我們在伯克希爾的重點既是增加收入的這一部分，又是收購位置優越的大型企業。

但是，去年我們沒有實現任何目標：

伯克希爾哈撒韋公司沒有進行任何大型收購，營業利潤下降了9％。

但是，我們確實通過保留收益和回購了約5％的股票來提高了伯克希爾哈撒韋的每股內在價值。

與資本利得或損失相關的兩個GAAP組成部分（無論已實現還是未實現）每年都在反复波動，這反映了股市。

無論如何，我的長期合夥人查理·芒格如今堅信，隨著時間的流逝，

伯克希爾從其投資持股中獲得的資本收益將是可觀的。

正如我多次強調的那樣，查理·芒格和我認為伯克希爾持有的可交易股票，

在年收入總額為2810億美元，作為企業的集合。

我們無法控制這些公司的運營，但是我們會按比例分享它們的長期繁榮。

但是，從會計角度來看，伯克希爾的收入中未包括我們的部分收益。

取而代之的是，只有這些被投資方向我們支付的股利才記錄在我們的賬簿上。

根據GAAP，被投資人代表我們保留的巨額資金變得無形。

然而，不應該忽略的是：

那些未記錄的保留收益通常為伯克希爾郡創造價值-很多價值。

被投資方使用預扣資金來擴大業務，進行收購，

償還債務並經常回購股票（這增加了我們在未來收益中所佔的比重）。

正如我們在去年這些頁面中所指出的那樣，

保留收益得到了推動整個國家歷史上的美國業務。

多年來，為卡耐基和洛克菲勒工作的公司也為數以百萬計的股東發揮了神奇作用。

當然，我們的一些被投資人會失望的是，

他們通過保留收益幾乎沒有增加公司的價值。

但是其他一些人則會超額投放。

總體而言，

我們預計伯克希爾哈撒韋非控制業務所保留的巨額利潤中所佔的份額（其他人將其標記為我們的股票投資組合）最終將為我們帶來同等或更多的資本收益。

在我們56年的任期內，這一期望已經實現。

GAAP數據的最終組成部分-減記的醜陋的110億美元，

幾乎完全是我在2016年犯下的錯誤的量化。

那一年，伯克希爾購買了Precision Castparts（“ PCC”），而我為公司付出了太多。

有人以任何方式誤導了我–我對PCC的正常化的利潤潛力過於樂觀。

去年，我的錯誤判斷被整個航空航天業（PCC最重要的客戶來源）的不利發展所掩蓋。

在收購PCC時，伯克希爾哈撒韋公司收購了一家優秀公司-這是其業務中最好的。

PCC的首席執行官Mark Donegan是一位熱情的經理，

他一如既往地將自己的精力投入到我們收購該公司之前的事業中。

我們很幸運能讓他經營自己的公司。

我相信我的結論是PCC會隨著時間的推移而不斷發展，這是正確的，

從其運營中部署的有形淨資產中獲得豐厚的回報。

但是，我在判斷未來收益的平均值時是錯誤的，

因此，在計算支付該業務的適當價格時，我是錯誤的。

PCC遠不是我的第一個此類錯誤。但這是一個很大的。

弓的兩根弦

伯克希爾哈撒韋通常被稱為集團企業，

這是一個負稱，適用於擁有大量無關業務的控股公司。

而且，是的，它描述了伯克希爾·哈撒韋公司，但僅部分描述了這一點。

為了了解我們與原型企業集團有何不同以及為什麼與眾不同，讓我們回顧一下歷史。

隨著時間的流逝，企業集團通常將自己局限於購買全部企業。

但是，該戰略存在兩個主要問題。

一個是無法解決的：

大多數真正偉大的企業對讓任何人接手他們都沒有興趣。

因此，渴望交易的企業集團必須專注於缺乏重要而持久的競爭優勢的一般公司。

那不是一個大魚塘。

除此之外，隨著大企業集團潛入這一系列平庸的企業，

他們常常發現自己需要付出驚人的“控制”溢價來圈養他們的採石場。

有抱負的企業集團知道這個“超額支付”問題的答案：

他們只需要製造自己的大量被高估的股票，就可以將其用作高價收購的“貨幣”。

（“我會給我兩隻價值5,000美元的貓給您，您會為您的狗支付10,000美元。”）

通常，助長企業集團股票高估的工具包括促銷技巧和“想像力”的會計操作，

這些方法充其量是具有欺騙性的，當這些技巧“成功”時，

這家企業集團將自己的股票推高到其業務價值的3倍，從而使目標價值變成了2倍。

投資的幻想可能會持續驚人的長時間。

華爾街喜歡交易產生的費用，

而媒體則喜歡豐富多彩的發起人提供的故事。

同樣，在某種程度上，高漲的股票的價格本身也可以成為幻想成為現實的“證據”。

最終，當然，聚會結束了，發現許多商業“皇帝”沒有衣服。

金融歷史上充斥著一些著名的大企業集團的名字，

這些企業集團最初是由新聞工作者，分析師和投資銀行家譽為商業天才，

但後來他們的創作最終變成了商業垃圾場。

我希望我們的企業集團擁有良好的經濟特性和優秀的管理者，

或將其歸為不同的業務部門。

但是，伯克希爾·哈撒韋是否控制這些業務對我們而言並不重要，

我花了一些時間才得以明智。

但是查理以及我在伯克希爾繼承的紡織業務的20年掙扎–最終說服了我，

擁有一家出色企業的非控制部分比掙扎於100％的邊緣企業更有利可圖，更愉快，更輕鬆。

出於這些原因，我們的企業集團將仍然是受控和非受控企業的集合。

基於公司的持久競爭力，管理能力和特點，

查理和我將把您的資金簡單地部署到我們認為最有意義的領域。價格。

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

如果這種策略需要我們付出很少或根本不需要的努力，那就更好了。

與潛水比賽中使用的計分系統相比，

您在“艱苦程度”上的努力沒有獲得任何分數。

此外，正如羅納德·裡根所警告的那樣：

“據說辛勤工作從未殺死任何人，但是我說為什麼要抓住機會？”

家庭珠寶以及我們如何增加您在這些寶石中的份額

在第A-1頁上，我們列出了伯克希爾的子公司，

這是一家年末僱用360,000名員工的大型企業。

您可以在報告的後10-K部分中詳細了解這些受控業務。

這封信的第7頁列出了我們在部分擁有和不受控制的公司中的主要職位。

這些業務組合也很大且種類繁多。

然而，伯克希爾大部分的價值在於四項業務，

其中三項受控，而另一項業務中，我們僅擁有5.4％的權益。

這四個都是珠寶。價值最大的是我們的財產/傷亡保險業務，

該業務已連續53年成為Berkshire的核心業務。

我們的保險公司家族在保險領域是獨一無二的。

1986年加入伯克希爾哈撒韋公司的經理阿吉特·賈恩也是這樣。

總體而言，該保險公司的運營資金遠遠超過了其任何競爭對手所部署的資金。

這種財務實力，再加上伯克希爾每年從其非保險業務中獲得的大量現金流，

使我們的保險公司能夠安全地遵循股權密集型投資策略，

這對於絕大多數保險公司而言是不可行的。

出於監管和信用評級方面的考慮，這些競爭對手必須專注於債券。

如今，債券已不復存在。

您是否可以相信，最近可以從10年期美國國債中獲得的收入（到年底時的收益率為0.93％）已經比1981年9月的15.8％的收益率下降了94％？

在某些重要的大國中，例如德國和日本，

投資者獲得了數万億美元主權債務的負收益。

全世界的固定收益投資者（無論是養老基金，保險公司還是退休人員）都面臨著黯淡的未來。

一些保險公司以及其他債券投資者可能會嘗試通過將其購買方式轉移到由搖搖欲墜的借款人支持的債務中來獲取可悲的回報。

然而，高風險貸款並不是解決利率不足的答案。

三十年前，曾經強大的儲蓄和貸款行業毀滅了自己，部分原因是無視這一準則。

伯克郡現在享有1,380億美元的保險“浮動”資金，

這些資金不屬於我們，但仍然可以部署，無論是在債券，

股票中或現金等價物，例如美國國庫券。

浮存金與銀行存款有一些相似之處：

每天流入和流出保險公司的現金流量，其持有的總額變化很小。

伯克希爾哈撒韋持有的巨額資金很可能會保持在目前的水平附近很多年，

並且從累積的角度來看，對我們來說是無成本的。

當然，這種快樂的結果可能會發生變化，

但是隨著時間的推移，我會喜歡我們的賠率。

我在給您的年度信件中反复（有時有人會不停地說）解釋了我們的保險業務。

因此，我今年將請希望進一步了解我們的保險業務並“浮動”的新股東閱讀A-2頁上轉載的2019年報告的相關部分。

重要的是，您必須了解保險業務中存在的風險和機遇。

我們第二至第三高價值的資產（目前幾乎是折騰的）是伯克希爾哈撒韋對美國最大的鐵路公司BNSF的100％所有權根據貨運量以及我們對蘋果5.4％的所有權進行衡量。

Andin排名第四的是伯克希爾·哈撒韋能源（“ BHE”）的91％所有權。

我們在這裡擁有的是一個非常不尋常的公用事業公司，

在我們擁有21年的所有權期間，其年收入從1.22億美元增長到了34億美元。

在這封信的後面，我將對BNSF和BHE進行更多討論。

但是，就目前而言，我想著重介紹伯克希爾將定期用於增強您對“四大”以及伯克希爾擁有的許多其他資產的興趣。

我們去年展示了我們回購了80,998股“ A”股，從而花費了247億美元，

從而使我們對伯克希爾哈撒韋房地產的熱情滿懷。

這一行動使伯克希爾哈撒韋公司的業務總收入增加了5.2％，而您並不需要摸摸錢包。

遵循查理和我長期以來的建議，我們進行這些購買是因為我們認為，

這兩項交易都能提高持續股東的每股內在價值，並且會使伯克希爾擁有足夠的餘地。

為可能遇到的任何機會或問題提供資金。

我們絕不認為伯克希爾股票應該以任何價格回購。

我強調這一點是因為美國CEO的尷尬記錄是，

在價格上漲時而不是在股價下跌時，將更多的公司資金用於回購。

我們的做法恰恰相反。伯克希爾對蘋果的投資生動地說明了回購的力量。

我們從2016年開始購買蘋果股票，到2018年7月初，擁有略超過10億蘋果股票（經調整後）。

話雖如此，我指的是在伯克希爾·哈撒韋公司普通賬戶中持有的投資，

但不包括隨後出售的很小一部分和單獨管理的蘋果股票。

當我們在2018年年中完成購買交易時，

伯克希爾哈撒韋的普通賬戶擁有蘋果5.2％的股份，這筆股份的成本為360億美元。

自那時以來，我們倆每年都享有定期股息，平均每年約7.75億美元，

並且在2020年，通過出售我們一小部分的頭寸，再獲得110億美元的收入。

伯克希爾現在擁有蘋果5.4％的股份。

漲價對我們來說是無成本的，因為蘋果不斷回購股票，從而大大縮水了現在的股票數量。

但這遠不是所有的好消息。

因為我們還在21⁄2年內回購了伯克希爾股票，

所以您現在間接擁有的蘋果資產和未來收益比2018年7月多了10％。

自年底以來，伯克希爾哈撒韋公司回購了更多股票，

並且將來可能會進一步減少其股票數量。

蘋果已經公開表示有意回購其股票。 隨著這些減少的發生，

伯克希爾股東不僅將對我們的保險集團和BNSFand BHE擁有更大的興趣，

而且還將發現他們對蘋果的間接所有權也在增加。

回購的數學方法逐漸消失，但是隨著時間的推移會變得強大起來。

這個過程為投資者提供了一種簡單的方式，

使他們擁有不斷擴大的特殊業務部分。

而且，悶熱的梅·韋斯特向我們保證：“好事太多了。 。 。 精彩的。”

投資額

下面我們列出了十五種普通股投資，這些投資在年底是我們市值最大的。

我們排除了卡夫亨氏（325,442,152股）的股份，

因為伯克希爾哈撒韋是控制集團的一員，因此必須使用“權益”法將該項投資入賬。

在其資產負債表上，伯克希爾擁有的卡夫亨氏控股按照GAAP的數字為133億美元，

該金額代表伯克希爾在2020年12月31日持有的卡夫亨氏經審計淨資產的份額。

不過，請注意，我們的股票的市值 那個日期只有113億美元。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

不包括伯克希爾哈撒韋公司子公司的養老基金持有的股票。

**這是我們的實際購買價格，也是我們的稅基。***

包括對西方石油的100億美元投資，

其中包括優先股和購買普通股的認股權證，現已合併 價值90億美元。

雙城記

整個美國都有許多成功的故事。

自從我們國家誕生以來，有想法，

雄心勃勃且通常只有少量資本的個人已經通過創造新事物或通過改善舊事物來改善客戶的體驗而超越了夢想。

他們的家人。在西海岸，我們從1972年購買See’s Candy開始了日常活動。

整整一個世紀以前，瑪麗·西著手提供一種她已經通過特殊食譜重新發明的古老產品。

她的商業計劃中還增加了由友好的銷售人員組成的古樸商店。

她在洛杉磯的第一個小商店最終導致了遍布西方的數百家商店。

今天，西斯夫人的創作繼續使顧客滿意，

同時提供了成千上萬的男女終身就業機會。

伯克希爾的工作根本不在於乾涉公司的成功。

當商人製造和分發非必要的消費產品時，客戶就是老闆。

而且，在100年之後，客戶向伯克希爾傳達的信息仍然很明確：“不要惹惱我的糖果”。

（讓花生醬變脆。）

讓我們跨大洲遷往華盛頓特區1936年，

古德溫和他的妻子莉莉安確信汽車保險是一種通常從代理商那裡購買的標準化產品，

可以以低得多的價格直接出售。

兩人擁有10萬美元的資產，收購了擁有1,000倍或更多資本的巨型保險公司。

政府僱員保險公司（後來簡稱為GEICO）即將到來。

幸運的是，整整70年前，我就接觸到了該公司的潛力。

它立即成為了我的初戀（一種投資）。

您知道故事的其餘部分：

伯克希爾最終成為GEICO的100％擁有者，在84歲的時候，

他一直在微調（但並沒有改變）獅子座和莉蓮的視野。

公司的規模。在1937年，即運營的第一個全年，

GEICO的業務收入為238,288美元。

去年，這一數字為350億美元。

如今，由於許多金融，媒體，政府和科技部門都位於沿海地區，

很容易忽略了中美洲發生的許多奇蹟。

讓我們專注於兩個社區，它們為整個國家/地區提供了令人驚嘆的人才和雄心壯志的插圖。

我從奧馬哈開始就不會感到驚訝。

1940年，傑克·林格沃爾特是奧馬哈中央高中的畢業生，

（母校以及邁達德的查理 ，我的第一任妻子，我們的三個孩子和兩個孫子）

決定成立一家以125,000美元資本金成立的財產/傷亡保險公司。

傑克的夢想是荒唐的，要求他做點ip式手術-有時被冠以國家賠償的綽號-與大型保險公司競爭，

所有這些其中以雄厚的資金運作。

此外，這些競爭者在全國范圍內牢固地建立了資金雄厚且歷史悠久的本地代理商。

根據傑克的計劃，與GEICO不同的是，

National Indemnity本身將使用任何要接受的代理機構，

因此在收購業務中不享有成本優勢。

為了克服這些巨大的障礙，國家賠償局將重點放在“奇數”風險上，

這些風險被“大男孩”認為不重要。

而且，這一策略不可能成功。

傑克是誠實，機靈，討人喜歡並且有點古怪。

特別是，他不喜歡監管機構。

當他定期受到他們的監督的煩惱時，他會感到有出售公司的衝動。

幸運的是，在其中一種情況下，我就在附近。

傑克喜歡加入伯克希爾的想法，我們在1967年進行了一次婚禮，

花了整整15分鐘的時間來握手。

我從未要求進行過審計。

今天，國家賠償局是世界上唯一準備確保某些巨大風險的公司。

而且，是的，它仍然位於奧馬哈，距伯克希爾哈撒韋公司的總部只有幾英里。

多年來，我們從奧馬哈家族手中又收購了四家公司，

其中最著名的就是內布拉斯加州家具市場。

該公司的創始人Rose Blumkin（“ B太太”）於1915年作為俄羅斯移民來到西雅圖，

無法閱讀或說英語。

幾年後，她在奧馬哈定居，到1936年，他節省了2500美元用於開設家具店。

競爭對手和供應商對她視而不見，

有一段時間他們的判斷似乎是正確的：

第二次世界大戰使她的業務停滯不前，並在1946年年底，

公司的淨資產現在只增長到72,264美元。

現金存入和存入的現金總計為50美元（這不是拼寫錯誤）。

然而，1946年的數據中卻沒有記錄到一筆寶貴的資產：

B太太的獨子Louie Blumkin在美國陸軍服役四年後重新加入了這家商店。

路易威在D日入侵之後在諾曼底的奧馬哈海灘戰鬥，

因在突擊戰中受傷而贏得紫心勳章，並最終於1945年11月航行回國。

一旦B太太和路易團團聚，就不會停止NFM。

在他們的夢想，母親和兒子工作的日子，夜晚和周末的驅使下，結果是零售奇蹟。

到1983年，兩人創造了價值6000萬美元的業務。

那年，在我生日那天，伯克希爾再次購買了NFM的80％，而又未經審核。

我指望布魯姆金家族成員經營這家公司。

第三代和第四代今天這樣做。

應該指出的是，B夫人每天工作直到她103歲（這是查理和我所認為的荒謬的退休年齡）。

NFM現在擁有美國三大家居用品商店，每家都在2020年創造了銷售記錄，

這是一項成就儘管由於COVID-19，NFM的商店關閉了六個多星期。

這個故事的後記說明了這一切：

當B太太的大家庭聚在一起度假時，她總是要求他們唱一首歌，然後再吃飯。

她的選擇從未改變：

歐文·柏林的“上帝保佑美國”。

讓我們向東移到田納西州第三大城市諾克斯維爾。

伯克希爾·哈撒韋在那兒擁有兩家傑出的公司，

克萊頓家園（100％擁有）和飛行員旅行中心（現在擁有38％，但到2023年將達到80％）。

每家公司都是由一個從田納西大學畢業並留在美國的年輕人創辦的在諾克斯維爾。

既沒有可觀的資本額也沒有富裕的父母，但是那又如何呢？

如今，Clayton和Pilot的年稅前收益均超過10億美元。

他們總共僱用了大約47,000名男女。

吉姆·克萊頓在經歷了數次商業冒險之後，

於1956年勉強成立了克萊頓之家，

“大吉姆”·哈斯拉姆Haslam於1958年以6,000美元的價格購買了加油站，

從而成為了飛行員旅行中心。

後來，每個人都把一個與父親一樣具有激情，

價值觀和智慧的兒子帶入了企業。

有時基因有些神奇。

現年90歲的“大吉姆”哈斯拉姆最近寫了一本鼓舞人心的書，

他在書中講述了吉姆克萊頓的兒子凱文如何鼓勵哈斯拉姆人將飛行員的大部分出售給伯克希爾。

每個零售商都知道滿意的顧客是商店的最佳銷售人員。

當企業也在換手時，也是如此。

當您下次飛越諾克斯維爾或奧馬哈時，向克萊頓一家，

哈斯拉姆一家和布魯姆金斯一家以及成功企業家的大軍獻上敬意遍布我們國家的每個地方。

這些建築商需要美國的繁榮框架（這是1789年製作時進行的一次獨特實驗）才能發揮潛力。

反過來，美國需要像吉姆·C，

吉姆·H，B太太和路易·路易這樣的公民來實現我們開國元勳們所追求的奇蹟。

今天，許多人在世界各地偽造類似的奇蹟，創造了一種繁榮的繁榮，惠及全人類。

然而，在其短暫的232年中，還沒有像美國那樣的孵化器可以釋放人的潛能。

儘管受到了嚴重的干擾，但我國的經濟發展卻令人嘆為觀止。

除此之外，我們仍然信守憲政的願望，希望成為“更完美的聯盟”。

在這方面的進展緩慢，不平衡且經常令人沮喪。

但是，我們已經向前邁進，並將繼續這樣做。

我們堅定的結論是：永遠不要反對美國。

伯克希爾夥伴關係

伯克希爾是特拉華州的一家公司，我們的董事必須遵守該州的法律。

其中包括要求董事會成員必須為公司及其股東的最佳利益行事。

此外，伯克希爾公司的董事當然希望公司取悅客戶，

發展和獎勵其360,000名員工的才幹，與放貸人保持良好的行為舉止，

並被視為許多城市和州的好公民。

我們經營的。我們重視這四個重要選區。

但是，這些集團中沒有一個人在確定諸如股息，

戰略方向，首席執行官的選擇或併購和資產剝離等事項。

像伯克希爾·哈撒韋董事那樣的責任，

必須忠實地代表公司及其所有者的長期利益。

除了法律要求外，查理和我對伯克希爾哈撒韋的許多個人股東都負有特殊義務。

一點個人歷史可以幫助您了解我們與眾不同的依戀關係以及它如何影響我們的行為。

在1956年成立的公司中。隨著時間的流逝，使用多個實體變得笨拙，

到1962年，將12個合夥企業合併為一個單位，

即巴菲特合夥企業有限公司（“ BPL”）。

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以及我妻子的財產，都和我許多有限合夥人的資金一起投入了投資。

我沒有收到薪水或費用。

相反，作為普通合夥人，

我的有限合夥人只有在他們獲得了高於6％的年度門檻的回報之後，才獲得我的報酬。

如果收益未能達到該水平，則應將我應得的未來利潤中的差額結轉。

（幸運的是，這從未發生過：合夥人回報率總是超過6％的“柏忌”。）

隨著歲月的流逝，父母，兄弟姐妹，姨媽，叔叔，堂兄弟和親戚的大部分資源都投入了合夥關係中。

查理於1962年成立了他的合夥公司，並像我一樣運作。

我們倆都沒有機構投資者，而且我們的合作夥伴在財務上也很少。

加入我們的企業的人只是信任我們像對待我們自己的人一樣對待他們的錢。

這些人（無論是憑直覺還是依靠朋友的建議）正確地得出結論，

查理和我對永久性資本損失非常厭惡，

除非我們期望做得好，否則我們不會接受他們的資金。

BPL於1965年獲得伯克希爾哈撒韋的控制權。

後來，在1969年，我們決定解散BPL。

年底後，合夥企業按比例分配了所有現金以及三隻股票，

按價值計算最大的是BPL在Berkshire的70.5％股權。

與此同時，查理在1977年結束了其業務。

在他分配給合夥人的資產中我是伯克希爾與我共同控制的合夥企業藍籌郵票公司的主要股東。

藍籌股也是我合夥解散後分配的三隻股票之一。

1983年，伯克希爾與藍籌股合併，從而使伯克希爾的註冊股東人數從1,900人擴大到2,900人。

查理和我希望所有人，包括老股東，新股東和準股東都在同一頁上。

因此，1983年的年度報告（最前面）列出了伯克希爾哈撒韋的“主要業務原則”。

第一條原則開始了：

“儘管我們的形式是公司形式，但我們的態度是夥伴關係。”

1983年定義了我們的關係；今天定義了我們的關係。

查理和我-以及我們的董事們-相信這一格言將在未來數十年中很好地服務於伯克希爾。

伯克希爾的所有權現在位於五個大的“桶”中，其中一個被我佔領作為一個“創始人”。

那個桶肯定是空的，因為我每年持有的股份分配給各種慈善事業。

其餘四個桶中的兩個由機構投資者填補，每個都處理其他人的錢。

這些桶之間的相似之處結束了：

它們的投資程序再也沒有什麼不同。

在一個機構桶中是指數基金，它是投資界中一個龐大且蓬勃發展的部分。

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這些基金只是模仿他們追踪的指數。

指數投資者最喜歡的是S＆P 500，伯克希爾是其中的一員。

應該強調的是，指數基金之所以擁有伯克希爾股票，僅僅是因為它們必須這樣做。

它們只是出於自動操作，為了“加權”目的買賣股票。

在另一個機構中，是管理客戶資金的專業人士，這些資金是否屬於富裕個人，

大學，養老金領取者或其他任何人。

這些專業經理根據對估值和前景的判斷，有權將資金從一項投資轉移到另一項投資。

這是一個光榮的，儘管困難的職業。

我們很高興為這個“活躍”的團隊工作，與此同時，他們正在尋找更好的地方來部署其客戶的資金。

可以肯定的是，一些經理長期關注並且很少交易。

其他人則使用採用算法的計算機，這些算法可以在一納秒的時間內指導股票的購買或出售。

一些專業投資者會根據他們的宏觀經濟判斷來來去去。

我們的第四類對像是個人股東，他們的運作方式與我剛才描述的主動型機構經理類似。

可以理解的是，這些所有者在看到另一種投資激發他們的興趣時，

將其伯克希爾股票視為一種可能的資金來源。

我們對此態度沒有爭執，這與我們看待伯克希爾擁有的某些股票的方式類似。

所有這些都表明，如果我們對第五桶沒有特殊的親戚關係，

我和查理將比人類更強大：

無論未來如何發展，數以百萬計的個人投資者只要相信我們就能代表他們的利益。

他們加入我們的初衷是與原始合夥人的想法類似，

實際上，我們合夥制時代的許多投資者和/或其後代仍然是伯克希爾的主要所有者。

斯坦是這些退伍軍人的原型。

Truhlsen是一名開朗而慷慨的奧馬哈眼科醫生，

也是一位個人朋友，他於2020年11月13日年滿100歲。

1959年，Stan與其他10位年輕的奧馬哈醫生一起與我建立了夥伴關係。

這些文檔創造性地標記了他們的合資企業Emdee，Ltd。

每年，他們與我的妻子和我一起在我們家裡舉行慶祝晚宴。

當我們的合夥企業於1969年分配伯克希爾股票時，所有醫生都保留了收到的股票。

他們可能不知道投資或會計的來龍去脈，但他們知道在伯克希爾哈撒韋公司會被視為合夥人。

斯坦的來自Emdee的兩個同志現在已經90多歲了，

並繼續持有伯克希爾哈撒韋的股票。

這群人的驚人的耐力-以及我和查理分別是97歲和90歲，

提出了一個有趣的問題：

伯克希爾的所有權可以促進長壽嗎？

個人股東可能會增加您對我們不願向華爾街分析師和機構投資者提起訴訟的理解。

早已有了我們想要的投資者，卻沒有想到他們總的來說會通過替換來升級。

伯克希爾擁有的席位（即流通股）只有這麼多。

我們非常喜歡已經被他們佔領的人們。當然，“合作夥伴”會發生一些更替。

但是，查理和我希望這將是最小的。

畢竟，誰在朋友，鄰居或婚姻中尋求快速離職？

1958年，菲爾·費舍爾寫了一本關於投資的精湛著作。

在其中，他將經營一家上市公司比作一家餐廳的管理公司。

他說，如果您正在尋找就餐者，那麼您可以吸引顧客和繁榮，

其中一個漢堡包搭配可可拉法國美食以及異國情調的葡萄酒。

費舍爾警告說，但您一定不能隨意從一個切換到另一個：

向潛在客戶傳達的信息必須與他們進入您的場所時所能找到的一致。

在伯克郡，我們為漢堡包和可樂提供服務已有56年了。

我們珍視這種價格吸引的客戶。

美國和其他地區的數千萬其他投資者和投機者可以根據自己的口味選擇多種股票。

他們會發現具有誘人想法的CEO和市場大師。

如果他們想要價格目標，可管理的收益和“故事”，他們將不會缺乏追求者。

“技術人員”將自信地指示他們，圖表上的一些擺動預示著股票的下一步走勢。

採取行動的呼聲永遠不會停止。

我要補充的是，這些投資者中的許多人都做得很好。

畢竟，股票所有權在很大程度上是一個“正和”博弈。

確實，耐心和頭腦冷靜的猴子通過拋出50只標有所有S＆P 500指數的飛鏢來構建投資組合，

隨著時間的流逝，只要不試圖改變其原始“選擇。”

農場，房地產等生產性資產，以及企業所有權產生的財富-其中很多。

這些財產的大多數人將得到獎勵。

所需要的只是時間的流逝，內心的平靜，多樣化以及交易和費用的最小化。

儘管如此，投資者仍然不能忘記他們的支出是華爾街的收入。

而且，與我的猴子不同，華爾街人不會為花生工作。

當伯克希爾的席位開放時-我們希望人數很少，

我們希望它們被了解並渴望提供我們服務的新移民佔據。

經過數十年的管理，查理和我仍然無法保證結果。

然而，Wecananddo承諾將您視為合作夥伴，我們的繼任者也將如此。

伯克希爾郡的數字可能會讓你感到驚訝

最近，我了解到了一個我公司從未懷疑的事實：

伯克希爾擁有美國的物業，

廠房和設備-構成我們國家“業務基礎設施”的那種資產，

aGAAP估值超過任何其他美國公司擁有的資產。

伯克希爾哈撒韋這些“固定資產”的折舊成本為1,540億美元。

緊隨其後的是AT＆T，其不動產，廠房和設備為1,270億美元。

我應該補充的是，我們在固定資產所有權方面的領導地位本身並不表示投資取得了成功。

最好的選擇發生在那些需要最少資產來開展高利潤業務的公司，

以及提供商品或服務的公司，這些商品或服務將擴大銷售量，

而只需要很少的額外資金。

實際上，我們擁有其中一些特殊的業務，但它們規模較小，充其量只能緩慢發展。

但是，資產沉重的公司可能是不錯的投資。

的確，我們對BNSF和BHE這兩個巨頭感到滿意：

2011年，伯克希爾哈撒韋擁有BNSF的第一年，這兩家公司的總收入為42億美元。

2020年對許多企業來說都是艱難的一年，

這對夫婦賺了83億美元.BNSF和BHE在未來幾十年將需要大量資本支出。

好消息是，兩者都有可能為增量投資帶來適當的回報。

讓我們首先來看一下BNSF。

您的鐵路運輸的全部非本地噸英里（一噸貨物移動一英里）中的15％都是通過鐵路，

卡車，管道，駁船或飛機在美國運輸的。

BNSF的利潤可觀，是其他任何一家航空公司的最高。

美國鐵路的歷史令人著迷。

在經歷了150年左右的瘋狂建設，搶劫，過度建築，破產，重組和兼併之後，

鐵路行業終於在幾十年前變得成熟和合理化.18年代，

BNSF在伊利諾伊州東北部的一條12英里長的鐵路線開始運營。

如今，它已購買或合併了390條鐵路。

該公司的廣泛業務可在以下網址中找到：

http：//www.bnsf.com/bnsf-resources/pdf/about-bnsf/History_and_Legacy.pdf。

伯克希爾於2010年初收購了BNSF。

自我們收購以來，鐵路已在固定資產上投資了410億美元。

則比折舊費用高出200億美元。

鐵路運輸是一項戶外運動，

其特點是英里長的火車必須在極端的寒冷和高溫下可靠地運行，

因為它們始終會遇到從沙漠到山脈的各種地形。

定期發生大規模洪水。

BNSF擁有23,000英里的賽道，遍及28個州，

並且必須花費一切來最大限度地提高其龐大系統的安全性和服務水平。

儘管如此，BNSF仍向伯克希爾分紅-總計418億美元。

然而，鐵路公司僅在滿足其業務需求並保持約20億美元的現金餘額後才向我們付款。

這項保守的政策允許BNSF低息借貸，而不受伯克希爾哈撒韋對其債務的任何擔保。

關於BNSF的另一句話：

去年，其首席執行官Carl Ice和他的第二名Katie Farmer在控制開支方面做得非常出色。

應對業務的嚴重衰退。

儘管運載的貨物量下降了7％，但這兩家公司實際上使BNSF的利潤率提高了2.9個百分點。

按照計劃，卡爾在年底退休，凱蒂接任首席執行官。

與BNSF不同，BHE的股息支付得很好，BHE的普通股卻沒有股息，

這在電力工業中是非常不常見的做法。

在我們擁有21年的所有權之初，這種斯巴達政策一直是這種情況。

與鐵路不同，我國的電力公司需要進行大規模的改造，最終成本將令人st目結舌。

這項努力將吸收未來數十年BHE的全部收益。

我們歡迎挑戰，並相信增加的投資將得到適當的回報。

讓我告訴您BHE的一項努力-投入180億美元，

致力於改造和擴展過時的電網的相當大一部分，

現在該電網已在整個西部地區傳輸電力。

BHE於2006年開始了該項目，並預計將在2030年-2030年完成。

可再生能源的出現使我們的項目成為社會的必然。

從歷史上看，長期盛行的以煤為基礎的發電位於人口密集的地區附近。

但是，新的風能和太陽能發電世界的最佳站點通常位於偏遠地區。

當BHE在2006年評估情況時，必須在西方輸電線路上進行巨額投資是不明智的。

然而，很少有公司或政府實體在計入項目成本後能夠提高財務實力。

應該指出的是，BHE決定繼續進行的決定是基於對美國政治，經濟和司法系統的信任。

在產生有意義的收入之前，需要投資數十億美元。

傳輸線必須跨越州和其他轄區的邊界，每個州和轄區都有自己的規則和選區。

BHE還需要與數百名土地所有者打交道，

並與產生可再生電力的供應商和將電力分配給其客戶的遙遠的公用事業公司簽訂複雜的合同。

競爭激烈的利益集團和舊秩序的捍衛者，以及不切實際的有遠見的，

渴望立即獲得新世界的有遠見者，都必須加入進來。

但是，同樣可以肯定的是，BHE具有履行其諾言的管理人才，機構承諾和財務能力。

儘管我們的西部輸電項目還需要很多年才能完成，

但我們今天仍在尋找其他類似規模的項目。

無論遇到什麼障礙，BHE都將成為提供更清潔能源的領導者。

年會

去年2月22日，我寫了信給您介紹我們的年度聯歡晚會計劃。

在不到一個月的時間裡，這些安排就被取消了。

我們的家庭辦公室小組由伯克希爾郡的首席財務官梅利莎·夏皮羅和馬克·漢堡領導，很快就進行了重組。

伯克希爾郡副主席之一格雷格·阿貝爾和我一起在舞台上面對一個黑暗的競技場，

18,000個空座位和一台照相機。

沒有彩排：格雷格和我在“放映時間”之前約45分鐘到達。

我令人難以置信的助手黛比·波薩內克於47年前加入伯克希爾，

當時年僅17歲，他整理了約25張幻燈片，

這些幻燈片展示了我在家中整理的各種事實和人物。

一支由計算機和攝像頭操作員組成的匿名但功能強大的團隊將幻燈片以適當的順序投影到屏幕上。

雅虎將會議錄流向了創紀錄的國際觀眾。

CNBC的Becky Quick在新澤西州的家中運作，

從格雷格和我上台的四個小時內，

從股東提交的成千上萬個問題中選擇了問題，

或者查看者已通過電子郵件向她發送了問題。

See的花生糖和軟糖與可口可樂一起為我們提供了營養。

今年5月1日，我們計劃做得更好。

同樣，我們將依靠Yahoo和CNBC完美無缺地表現。

雅虎將於下午1點上線。東部夏令時間（“ EDT”）。

只需瀏覽至https://finance.yahoo.com/brklivestream我們的正式會議將於下午5:00開始。

美國東部時間（EDT），應在下午5:30結束。

早些時候，在1：30-5：00之間，我們將按照貝基的回答回答您的問題。

和往常一樣，我們不會問什麼問題。

將您的歌手發送到[email protected]。

雅虎將在5:30之後結束一切。

現在-請鼓鼓掌-一個驚喜。

今年，我們的會議將在洛杉磯舉行……在整個31⁄2小時的提問期間，

查理將在舞台上發表令人反感的回答和觀察。

去年我想念他，更重要的是，你顯然想念他。

我們其他寶貴的副主席Ajit Jain和Greg Abel將與我們一起回答有關其領域的問題。

請通過Yahoo加入我們。

將您真正棘手的問題轉給查理！

我們會很開心的，也希望您也會如此。

當然，更好的是我們面對面見面的那一天。

我希望並期望在2022年。奧馬哈市民，

我們的參展子公司以及我們在內政部的所有人都迫不及待地想把您帶回伯克希爾式的誠實至神大會。

 

2月27日， 2021年沃倫·巴菲特董事會主席

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