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巴菲特股東信-2013年! - 空空

巴菲特股東信-2013年! - 空空

通過我的兩筆小投資,我只想到了這些資產的產出和價值,而不關心它們的每日估值。專注於運動場的玩家會贏得比賽-而不是那些盯著記分板的人。如果您不看股價就能享受週六和周日,請在工作日嘗試一下,形成宏觀觀點或傾聽他人的宏觀或市場預測是浪費時間,實際上,這很危險,因為它可能會使您的願景變得模糊真正重要的事實。

巴菲特股東信-2013年!





伯克希爾的公司績效與標準普爾500指數的對比 :

年度百分比變化
年度 伯克希爾每股股票賬面價值的變化 標準普爾500指數(含股息) 相對結果
1965 23.8 10 13.8
1966 20.3 (11.7) 32
1967 11 30.9 (19.9)
1968 19 11 8
1969 16.2 (8.4) 24.6
1970 12 3.9 8.1
1971 16.4 14.6 1.8
1972 21.7 18.9 2.8
1973 4.7 (14.8) 19.5
1974 5.5 (26.4) 31.9
1975 21.9 37.2 (15.3)
1976 59.3 23.6 35.7
1977 31.9 (7.4) 39.3
1978 24 6.4 17.6
1979 35.7 18.2 17.5
1980 19.3 32.3 (13)
1981 31.4 (5) 36.4
1982 40 21.4 18.6
1983 32.3 22.4 9.9
1984 13.6 6.1 7.5
1985 48.2 31.6 16.6
1986 26.1 18.6 7.5
1987 19.5 5.1 14.4
1988 20.1 16.6 3.5
1989 44.4 31.7 12.7
1990 7.4 (3.1) 10.5
1991 39.6 30.5 9.1
1992 20.3 7.6 12.7
1993 14.3 10.1 4.2
1994 13.9 1.3 12.6
1995 43.1 37.6 5.5
1996 31.8 23 8.8
1997 34.1 33.4 7
1998 48.3 28.6 19.7
1999 5 21 (20.5)
2000 6.5 (9.1) 15.6
2001
(6.2)
(11.9)
5.7
2002
10
(22.1)
32.1
2003
21
28.7
(7.7)
2004
10.5
10.9
(4)
2005
6.4
4.9
1.5
2006
18.4
15.8
2.6
2007
11
5.5
5.5
2008
(9.6)
(37)
27.4
2009
19.8
26.5
(6.7)
2010
13
15.1
(2.1)
2011
4.6
2.1
2.5
2012
14.4
16
(1.6)
2013
18.2
32.4
(14.2)
年平均收益1965-2013 19.7% 9.8% 9.9%
總增益1964-2013 693,518% 9,841%

數據為日曆年,但以下情況除外:1965年和1966年(截止9/30);

1967年,截至12/31的15個月。

從1979年開始,會計準則要求保險公司對在市場上持有的股本證券進行估值,

而不是以前要求的成本或市場價較低者。

在此表中,伯克希爾公司到1978年的結果已重述以符合更改後的規則。

在所有其他方面,使用原始報告的數字計算結果。

標普500指數為稅前,伯克希爾指數為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司只是擁有標準普爾500指數併計提了適當的稅費,

那麼當該指數顯示正收益時,其結果將落後於標準普爾500指數,

但如果該指數顯示為正值,則其結果將超過標準普爾500指數。

負回報。 多年來,稅收成本會導致總體滯後現象嚴重。




致伯克希爾·哈撒韋公司的股東:

伯克希爾哈撒韋2013年的淨資產收益為342億美元。

這項收益是扣除了我們購買Marmon和Iscar少數股權後產生的18億美元費用,

這在經濟上是沒有意義的,正如我稍後將解釋的那樣。

扣除這些費用後,A類和B類股票的每股賬面價值均增加了18.2%。

在過去的49年中(即,自現任管理層接任以來),

賬面價值從19美元增長到134,973美元,年復合增長率為19.7%。

在首頁上,我們顯示了我們長期的業績衡量指標:

年度變化在伯克的每股賬面價值與標準普爾500指數的市場表現之間的關係。

當然,每股本質價值才是最重要的。

但這是一個主觀數字,帳面價值可作為大致的跟踪指標。

(關於內在價值的進一步討論包含在第103-108頁的與所有者相關的業務原則中,

這些原則已經包含在我們的報告中已有30年了,我們敦促新的和潛在的股東閱讀它們。)

您,伯克希爾的內在價值遠遠超過其賬面價值。

此外,近年來差異已經大大擴大。

這就是為什麼我們在2012年決定以賬面價值的120%授權回購股票的原因。

以該水平進行的購買有利於持續股東,因為每股內在價值超出賬面價值的百分比相當大。

我們在2013年期間沒有購買股票,因為股價沒有下降到120%的水平。

如果這樣做的話,我們將表現出積極性。

伯克希爾哈撒韋公司副董事長兼合夥人查理·芒格相信,

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在市場下跌或適度上漲的年份裡,伯克希爾哈撒韋的賬面價值和內在價值都將超過標準普爾。

不過,在市場表現強勁的年份(如我們在2013年所做的那樣),我們預計將出現短缺。

在49年的十年中,我們的表現均不佳。

除標準差以外,所有跌幅都發生在標普漲幅超過15%時。

在2007年至2013年年底之間的周期內,我們的表現優於標準普爾。

在未來幾年的整個週期中,我們希望再次這樣做。

如果我們不這樣做,我們將不會掙我們的薪水。

畢竟,您始終可以擁有指數基金,並且可以放心標準普爾指數的結果。

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伯克希爾的一年

在運營方面,去年幾乎對我們來說一切都很好-在某些情況下非常好。

讓我來數一下:我們完成了兩次大型收購,

斥資近180億美元收購了NV Energy的全部股份以及對H. J. Heinz的極大興趣。

兩家公司都非常適合我們,並且從現在開始將蓬勃發展。

此外,通過購買亨氏公司,我們創建了一個合作夥伴關係模板,

伯克希爾哈撒韋公司隨後可以收購該公司。

在這裡,我們與3G Capital的投資者合作,

該公司由我的朋友JorgePaulo Lemann領導。

他的才華橫溢的員工-亨氏新任首席執行官Bernardo Hees和董事長Alex Behring-負責運營。

本報告中使用的所有每股數據均適用於伯克希爾哈撒韋的A股。

B股的數字是A的1/1500。

伯克希爾是融資夥伴。

在此過程中,我們購買了80億美元的亨氏優先股,這些優先股帶有9%的息票,

但還具有其他特徵,可以使優先股的年收益率提高到12%左右。

伯克希爾與3G分別以42.5億美元的價格購買了亨氏的一半普通股。

儘管亨氏的收購與“私募股權”交易有一些相似之處,但有一個關鍵的區別:

伯克希爾從未打算出售公司的股份。

相反,我們想要的是購買更多,並且可能會發生:

某些3G投資者將來可能會出售部分或全部股份,

而我們可能會在這種時候增加所有權。

伯克希爾·哈撒韋公司和3G可能還會在某個時候斷定,

如果我們將一些優先股換成普通股(以當時適當的股權估值),

那麼我們將互惠互利。令人鼓舞。

但是,在我們今年針對伯克希爾哈撒韋公司的報告中,

僅反映了亨氏公司的次要收入:

購買和隨後重組業務產生的一次性費用總計13億美元。

2014年的收入將是可觀的。

與亨氏公司一樣,伯克希爾哈撒韋公司現在擁有81⁄2家公司,

如果它們是獨立公司,它們將躋身《財富》美國500強。

僅4911⁄2家就行了。

NV Energy,由公用事業子公司MidAmerican Energy以56億美元的價格收購為內華達州約88%的人口供電。

此次收購非常適合我們現有的電力運營,

並為可再生能源的大規模投資提供了許多可能性。

NV Energy不會成為美國中部公司的最後一次重大收購。

美國中部公司是我們的“五強企業”之一-大型非保險業務的集合,

這些業務在2013年的稅前利潤總計達到創紀錄的108億美元,

比2012年增加了7.58億美元。

BNSF,伊斯卡,路博潤和馬爾蒙是這群聖人,在這五家公司中,

只有伯克希爾·哈撒韋公司擁有中產階級,當時稅前收入為3.93億美元。

隨後,我們以全現金方式購買了五分之三。

在收購第五家BNSF時,我們以現金支付了約70%的費用,

其餘的則發行了已發行的股票,使流通在外的股票數量增加了6.1%。

換句話說,這五家公司在過去的九年中為伯克希爾哈撒韋公司帶來的104億美元的年收益增長,

只是伴隨著輕微的稀釋。

這滿足了我們的目標,不僅僅是增長,而是提高每股收益。

如果美國經濟在2014年繼續改善,

我們可以預期“五國集團”的收益也將得到改善-稅前可能增加10億美元左右。

非保險業務去年的稅前利潤為47億美元,高於2012年的39億美元。

在這裡,我們也希望在2014年獲得進一步的收益。

伯克希爾廣泛的保險業務在2013年再次實現承保利潤,連續11年獲利。

並增加了浮動。在這11年的時間裡,

我們的浮動資金(不屬於我們但可以為伯克希爾的利益進行投資的資金)從410億美元增長到770億美元。

同時,我們的承保利潤總計為220億美元,稅前,包括3美元。

2013年實現了十億美元所有這一切都始於我們在1967年以860萬美元的價格購買國民賠償保險,

現在我們擁有各種特殊的保險業務。

最著名的是汽車保險公司伯克希爾,伯克希爾在1995年底將其全部收購(在擁有多年股份之前已有多年權益)。

GEICO在1996年在美國汽車保險公司中排名第七。

現在,GEICO已排名第二,最近超過了Allstate。

這種驚人增長的原因很簡單:低價格和可靠的服務。

您可以致電1-800-847-7536或訪問Geico.com查看自己是否也可以削減保險費用,以幫自己一個忙。

節省下來即可購買Berkshire的其他產品。

當我和查理尋找大象時,我們的許多子公司都在定期進行收購。

去年,我們與其中的25家簽訂了合同,計劃總價值31億美元。

這些交易的規模從190萬美元到11億美元不等。

查理和我鼓勵這些交易。

他們將資金投入到適合我們現有業務的活動中,

並將由我們的專家經理團隊進行管理。

結果是我們不再需要工作,您也不會獲得更多收益。

未來幾年還會進行更多此類附加交易。

總體而言,它們將是有意義的。

去年,我們投資了35億美元,以最可靠的方式:

購買我們已經控制的兩家出色企業的額外股份。

在一個案例中-Marmon –

我們的購買使我們擁有了我們在2008年簽署的100%所有權。

在另一個案例– Iscar – Wertheimer家族選擇行使其持有的認沽期權,

向我們出售了所保留業務的20%當我們在2006年購買控制權時,

這些購買使我們目前的盈利能力增加了約3億美元的稅前收入,

還為我們帶來了8億美元的現金。

同時,我在去年的信中描述的荒謬會計準則要求我們以比我們支付的金額少18億美元的價格將這些購買交易記入我們的賬本,

這一過程降低了伯克希爾的賬面價值。

(您應該理解,這種怪異的會計處理使伯克希爾的內在價值超出賬面價值的超出部分立即增加了18億美元。)

我們的子公司在工廠上的支出達到了創紀錄的110億美元。

和設備在2013年期間,大約是我們折舊費用的兩倍。

這些錢中約有89%花在美國。

儘管我們也向海外投資,但機會之母仍位於美國。

在大多數股票管理公司都認為不可能超越標準普爾500指數的那一年,

ToddCombs和Ted Weschler都輕而易舉地做到了。

現在,每個公司的投資組合都超過70億美元。他們已經賺了錢。

我必須再次承認,他們的投資跑贏了我的。

查理說,我應該“加很多”。)

如果這樣的侮辱性比較繼續下去,我別無選擇,只能停止談論它們。

托德和泰德在與他們的投資組合活動無關的幾件事上也為您創造了重要價值。

他們的貢獻才剛剛開始:兩人的血管都充滿了伯克希爾的血統。

伯克希爾的年終工作(包括亨氏在內)總計創下330,745的紀錄,

比去年增加了42,283。

我必須承認,這一增加包括奧馬哈家庭辦公室的一名員工。

(不要驚慌:總部的幫派仍然可以舒適地放在一層。)

伯克希爾去年增加了對“四大”投資中的每一個的所有權權益,

這四大投資包括美國運通,可口可樂,IBM和富國銀行。

我們購買了富國銀行的更多股份(2012年底將我們的所有權增加到9.2%對8.7%)和IBM(6.3%對6.0%)。

同時,可口可樂和美國運通的股票回購提高了我們的持股比例。

我們在可口可樂中的權益從8.9%增加到9.1%,

在美國運通中的權益從13.7%增加到14.2%。

而且,如果Youthink的十分之一併不重要,請仔細考慮一下:

對於這四家公司,合計每增加百分之一的股權,

伯克希爾的年收益份額將增加5,000萬美元。

這四家公司擁有出色的業務,由才華橫溢,面向股東的經理人經營。

在伯克希爾,我們更喜歡擁有一家非控制性但相當可觀的公司,

而不是擁有一家普通公司的100%;最好是對Hopediamond擁有部分權益,

而不是擁有全部鑽戒。

到了年底,我們在“四大”中的收入達到了44億美元。

但是,在我們向您報告的收入中,我們僅包括收到的股息-去年約為14億美元。

但是請不要誤會:我們未報告的30億美元收益對我們來說與伯克希爾記錄的部分一樣有價值。

這四家公司保留的收益通常用於回購自己的股票,

此舉可增強我們的份額未來收益–以及為通常證明是有利的商業機會提供資金。

所有這些使我們期望這四名被投資方的每股收益將隨著時間的推移而大幅增長。

如果這樣做的話,伯克希爾分紅將增加,

更重要的是,我們未實現的資本收益也將增加。

(對於這四個公司,截至年底的未實現收益總計為390億美元。)

我們在資本配置上的靈活性–

我們願意將大量資金被動地投資於不受控制的企業–

為我們提供了顯著的優勢,

使其超過了將自己局限於可以經營的收購範圍的公司。

伍迪·艾倫說道:

做兩性戀的好處在於,它使您在星期六晚上約會的機會加倍。

同樣,我們對經營業務或被動投資的胃口,

使我們為不斷湧現的現金找到合理用途的機會加倍。

2009年末,在大蕭條時期,我們同意購買BNSF,

伯克希爾歷史上最大的一筆收購。

當時,我稱該交易為“對美國經濟未來的全盤賭注。”

這種承諾對我們而言並不是什麼新鮮事:

巴菲特合夥公司於2007年收購伯克希爾哈撒韋公司的控制權以來,

可閱讀 :

股神巴菲特 投資觀念與人生哲學! 讓我改變很多

我們一直在進行類似的賭注。

1965年。也是有充分理由的。

查理和我一直認為對不斷上升的美國繁榮的“賭注”與確定的事情非常接近。

的確,在過去的237年中,誰曾通過反擊美國而受益?

如果將我們國家的當前狀況與1776年的現狀進行比較,您必須大吃一驚。

嵌入市場經濟的動力將繼續發揮其魔力。

美國的最佳日子即將到來。有了這種順風車,

查理和我希望通過以下方式建立伯克希爾的每股內在價值:

(1)不斷提高我們許多子公司的基本盈利能力;

(2)通過併購進一步增加收入;

(3)受益於我們投資對象的增長;

(4)以相對於內在價值有實質性折扣的價格回購伯克希爾股票;

(5)偶爾進行大型收購。我們也將嘗試極少(如果有的話)發行伯克希爾股票,為您帶來最大的收益。

一個世紀以來,BNSF和MidAmerican Energy在我們的經濟中仍將發揮重要作用。

保險對企業和個人都將是必不可少的,

而且沒有一家公司能為伯克希爾帶來更多的人力和財力。

此外,我們將始終保持最高的財務實力,至少擁有200億美元的現金等價物,

絕不會產生大量的短期現金義務。

當我們看到這些優勢和其他優勢時,查理和我喜歡貴公司的前景。

我們很榮幸被委託其管理。



內在商業價值

正如我和查理所說的內在商業價值一樣,

我們無法確切地告訴您伯克希爾哈撒韋股票的價格是多少(實際上,任何其他股票也是如此)。

但是,在我們的2010年年度報告中,

我們列出了三個要素(其中一個是定性要素),

我們認為這是明智地估計伯克希爾哈撒韋公司內部價值的關鍵。

該討論全文複製在第109-110頁上。

以下是兩個定量因素的更新:

2013年,我們的每股投資增長了13.6%,達到129,253美元,

除保險和投資以外的其他業務的稅前收入增長了12.8%。

達到每股9,116美元.1970年以來,

我們的每股投資以每年19.3%的複合增長率增長,

我們的收益數字增長了20.6%。

伯克希爾哈撒韋股票在43年內的價格上漲與我們的兩種價值計量非常相似,

這並非巧合。我和查理希望看到兩個部門的收益,

但是我們將最著重於建立營業收入。

現在,讓我們來考察一下我們的四個主要業務部門。

每種資產的資產負債表和收入特徵截然不同。

因此,我們將它們展示為四個獨立的業務,

這就是查理和我的看法(儘管將它們全都放在一個屋簷下具有重要且持久的優勢)。

我們的目標是向您提供如果我們的職位被撤消時希望獲得的信息,

您是報告經理,而我們是缺席股東。

(但是沒有任何想法!)



保險

“我們對保險公司的投資反映了我們為實現更多元化的盈利能力而邁出的重要的第一步。”

1967年年度報告讓我們首先關注保險,

伯克希爾的核心業務以及自1967年報告以來一直推動我們擴張的引擎。

財產保險(“ P / C”)保險公司先收取保費,然後再支付索賠。

在某些極端情況下,例如由於某些工人的賠償事故造成的後果,

支付可能會長達數十年。

這種現收現付的後來的模型使財產險公司持有大量資金(我們稱之為“浮動資金”),

最終將使他們陷入困境。

同時,保險公司可以為自己的利益而投資這筆資金。

儘管個人保單和理賠條款隨處可見,

但保險公司持有的浮動金額通常相對於保費金額而言保持相當穩定。

因此,隨著我們業務的增長,我們的浮動金額也隨之增加。

如下表所示,Andhowwe已經成長:

年度 浮點數(百萬美元)
1970 39
1980 237
1990 1,632
2000 27,871
2010 65,832
2013 77,240

浮動收益的進一步增長將很難實現。

從好的方面來說,GEICO的流通量幾乎肯定會增長。

但是,在國家賠償局的再保險部門中,

我們有許多附帶條件的合同,其流通量向下浮動。

如果我們確實在未來某個時間出現浮動匯率下降的趨勢,那將是非常緩慢的,

每年外部匯率不會超過3%。

保險合同的性質使我們永遠都不能受到與現金資源相比數額巨大的即時需求。

(在這方面,財產與財產保險與某些形式的人壽保險有重要區別。)

如果我們的保費超過了我們的支出和最終損失的總和,我們將記錄承保利潤,

這將增加我們的浮動收益產生的投資收入。

賺取了此類利潤後,我們將享受免費貨幣的使用,

而且更可享受持有自由現金的收益。

不幸的是,所有保險公司希望獲得這一令人滿意的結果都會產生激烈的競爭,

因此在大多數年份,這種競爭非常激烈,

因此導致了P / C整個行業的承保虧損很大。

這種損失是無效的,是該行業為維持其浮動而付出的代價。

例如,迄今為止,美國最大的保險公司和經營良好的公司State Farm在截至2012年的十二年中,

有九年發生了承保虧損(這是我撰寫本文時可提供財務報告的最新年份)。

競爭態勢幾乎可以保證,儘管所有公司都享有浮動收入,

但保險業將繼續保持慘淡的盈利記錄,與其他業務相比,其超額收益。

如本報告第一部分所述,我們已經連續11年實現承保利潤。

十年來,我們在此期間的稅前收益總計為220億美元。

展望未來,我相信我們在大多數年份將繼續承保盈利。

這樣做是我們所有保險經理的日常工作的重點,

他們知道雖然浮存金很有價值,但承保業績不佳可能會淹沒它。

那麼,浮存金如何影響內在價值?

在計算伯克希爾的賬面價值時,我們的全部流通量都被扣除為負債,

就好像我們明天必須付清而無法補充。

但是,將浮動資產嚴格地視為一種責任是錯誤的;

相反,它應被視為周轉基金。

每天,我們都會支付舊索賠(2013年向超過500萬名索賠人支付了約170億美元),這減少了流動資金。

可以肯定的是,我們每天都會撰寫新的業務,

從而產生新的索賠,這些索賠會不斷增加。

如果我們的周轉流通量既無成本又經久耐用(我相信會如此),

那麼該負債的真實價值將遠不及會計責任。

該多報負債的對應部分是155億美元的“商譽”,

可歸因於我們的保險公司,包括以賬面價值作為資產。

在很大程度上,這種商譽代表了我們為保險業務的浮動產生能力所付出的價格。

但是,商譽的成本沒有體現其真實價值。

例如,如果一家保險公司蒙受了長時間的巨額承保損失,

那麼賬簿上的任何商譽資產無論其原始成本是什麼都應該被視為無價值的,

幸運的是,這並不能說明伯克希爾哈撒韋。

查理和我相信,保險商譽的真實經濟價值-

我們很樂意購買具有與我們類似質量的流動性的保險業務-

遠遠超過其歷史賬面價值。

我們的流通量價值是一個理由-一個巨大的理由-

我們相信伯克希爾的內在業務價值大大超過其賬面價值的原因。

伯克希爾的有吸引力的保險經濟學之所以存在,

僅是因為我們有一些出色的經理人在遵守紀律具有強大且難以復制的業務模型的運營。

讓我告訴您主要的單位。

首先,按浮動規模計算的是由Ajit Jain管理的伯克希爾·哈撒韋再保險集團。

阿吉特保證,任何人都沒有慾望或資本承擔這項風險。

他的業務以保險業獨有的方式結合了能力,速度,果斷性和最重要的是頭腦。

然而,他從未使伯克希爾公司面臨與我們的資源有關的不適當風險。

的確,與大多數大型保險公司相比,我們在規避風險方面更為保守。

例如,如果保險業因一場特大災難而蒙受2500億美元的損失(損失幾乎是以往的三倍),

那麼伯克希爾哈撒韋公司由於其多種收入來源,全年可能會錄得可觀的利潤。

而且,如果災難造成市場震盪,我們將繼續充裕的現金,尋找大量機會。

與此同時,所有其他主要保險公司和再保險公司都處於虧損狀態,

有些公司面臨破產。

自1985年成立以來,Ajit創立了一家保險業務,浮存資金370億美元,

累積承保利潤豐厚,這一壯舉是其他保險公司首席執行官所沒有的接近匹配。

阿吉特的想法是一個想法工廠,

他一直在尋找可以增加到當前業務種類的更多業務。

去年6月,他成立了伯克希爾·哈撒韋專業保險,從而實現了一項冒險。

這項倡議使我們進入了商業保險領域,

在這裡,我們被美國主要的保險經紀人和公司風險經理立即接受。

這些專業人士認識到,沒有其他保險公司能夠與伯克希爾的財務實力相提並論,

這保證了未來多年出現的合法索賠將得到及時,

充分的支付.BHSI由經驗豐富的保險人彼得·伊斯特伍德領導,

在保險界廣受尊敬。

彼得已經組建了一支出色的團隊,

該團隊已經在與許多《財富》 500強公司以及規模較小的公司開展大量業務。

BHSI將成為伯克希爾哈撒韋的一項重要資產,

它將在幾年內產生數十億美元的交易量。

在年度會議上見到彼得時,向彼得伯克郡打招呼。

我們在General Re擁有另一家再保險公司,由塔德·蒙羅斯管理。

最重要的是,要堅持合理的保險業務四門學科。

它必須(1)理解可能導致保單蒙受損失的各種情況;

(2)保守地估計實際發生任何損失的可能性以及可能造成的損失;

(3)設定一個保險費,該保險費平均應在彌補了預期損失成本和運營費用後才能夠實現利潤;

(4)如果無法獲得適當的溢價,他們願意走開。

許多保險公司通過了前三項測試,但未通過第四項測試。

他們根本無法拒絕競爭對手急切想寫的業務。

過去的格言“另一個人也正在做,所以我們也必須這樣做”,

在任何業務中都帶來麻煩,但除了保險之外,別無所求。

塔德遵守了所有四個保險誡命,並在他的結果中表明了這一點。

在他的領導下,General Re的大動作總比沒有花錢要好,

而且我們希望平均而言,這種情況會持續下去。

我們對通用再保險的國際人壽再保險業務特別熱心,

自1998年我們收購通用再保險以來,該業務一直持續增長並實現了盈利。

可以記住的是,在我們購買通用再保險後不久,

該公司就陷入了引起評論員和我困擾的問題的困擾。

簡要地-相信我犯了一個大錯誤。

那天已經過去了,General Re現在已經成了一顆寶石。

最後,是63年前保險公司GEICO,在那我咬牙切齒。

GEICO由TonyNicely管理,TonyNicely於18歲加入公司,

並於2013年完成52年的服務。

Tony於1993年擔任首席執行官,此後公司一直在飛行。

1951年1月我第一次被引入GEICO時,

我被震撼了與行業巨頭所承擔的費用相比,公司享有巨大的成本優勢。

這種運營效率一直持續到今天,並且是至關重要的資產。

沒有人喜歡購買汽車保險。但是幾乎每個人都喜歡開車。

對於大多數家庭來說,所需的保險是一項主要支出。

節省對他們很重要–只有低成本的運營才能實現這些目標。

GEICO的成本優勢是使該公司年復一年地搶占市場份額的因素。

它的低成本創造了一條護城河-耐力持久-競爭對手無法跨越。

可閱讀 :

為什麼巴菲特這麼重視護城河? 什麼是護城河呢?

同時,我們的littlegecko繼續告訴美國人GEICO如何為他們節省重要的錢。

隨著我們最新減少的運營成本,他的故事變得更加引人注目。

1995年,我們購買了GEICO尚不擁有的一半,

比我們收購的有形資產多支付了14億美元。

那是“善意”,它將在我們的書中永遠保持不變。

隨著GEICO業務的發展,其真正的經濟商譽也隨之增長。

我相信這一數字將接近200億美元。

除了我們的三大主要保險業務外,我們還擁有一批規模較小的公司,

其中大多數將它們的交易擴大到了保險的各個角落。

世界。 總體而言,這些公司是一個不斷增長的業務,始終可提供承保利潤。

而且,如下表所示,它們也為我們提供了巨大的浮動。

查理和我都很珍惜這些公司及其經理。

承保利潤 年末浮動
保險業務 2013 2012 2013 2012
BH再保險 1,294 304 37,231 34,821
一般再 283 355 20,013 20,128
GEICO 1,127 680 12,566 11,578
其他主要
385 286 7,430 6,598
  3,089 1,625 77,240 73,125

簡而言之,保險就是承諾的出售。

“客戶”現在付款;保險公司承諾,如果發生某些事件,將來會付款。

有時,這種承諾將在數十年後才能得到檢驗。

(想想那些二十多歲的人購買的人壽保險。)

因此,保險人的支付能力和意願(即使在支付時間到來時出現經濟混亂也很重要)都是至關重要的。

伯克希爾的承諾是不平等的,這一事實在最近得到了肯定。

世界上最大,最先進的保險公司的舉動,已經有十年了,

其中一些人希望擺脫巨大而異常長壽的債務,尤其是涉及石棉索賠的債務。

也就是說,這些保險公司希望將其債務“割讓”給再保險公司。

然而,選擇錯誤的再保險公司(後來證明是財務上受困的人或不良行為者)會使原保險公司面臨將債務重新歸還的危險。

幾乎毫無例外,尋求援助的最大保險公司來到伯克希爾。

確實,在有史以來最大的此類交易中,

勞埃德在2007年向我們提交了成千上萬的已知索賠,

這些索賠源於1993年之前製定的政策,

而同期未知但數量眾多的索賠肯定會在未來實現。

(是的,從現在起,我們將收到數十年的索賠要求,

這些索賠要求適用於1993年之前發生的事件。)

如今,伯克希爾公司因勞埃德交易而產生的最終付款現在還不得而知。

但是,可以肯定的是,伯克希爾將支付所有有效索賠,

最高保額為我們政策的150億美元。

勞埃德與伯克希爾哈撒韋達成的協議所提供的安慰使其他保險公司毫不妥協。

然後處理勞埃德索賠的實體的首席執行官說得最好:

“勞埃德的原始保險公司的名字想在晚上睡個好覺,

我們認為我們已經為他們買了世界上最好的床墊。”

伯克希爾郡的傑出管理者,

雄厚的財務實力以及擁有多種經營模式的多種商業模式,

在保險界構成了獨特的局面。

合併對於伯克希爾哈撒韋股東來說是一筆巨大的財富,

隨著時間的流逝,它只會變得更有價值。




受監管的資本密集型企業

“儘管公用事業行業存在許多監管限制,但我們可能會在該領域做出其他承諾。

如果這樣做的話,所涉及的金額可能很大。”

— 1999年年度報告我們有兩個主要業務部門BNSF和MidAmerican Energy,

它們的重要特徵使其與我們的其他業務區分開。

因此,我們在這封信中為其分配了自己的部分,

並在GAAP資產負債表損益表中拆分了合併的財務統計數據。

可閱讀 :

1. 資產負債表基本名詞和概念!

2. 損益表基本名詞和概念!

兩家公司的主要特徵是它們對非常長期的,受監管的資產進行了巨額投資,

其中部分資金來自大型伯克希爾沒有擔保的長期債務金額。

實際上,我們不需要信用,

因為每個公司的盈利能力即使在惡劣的經濟條件下也將遠遠超過其利息要求。

例如,去年,BNSF的興趣覆蓋率為9:1。

(我們對承保範圍的定義是稅前收益/利息,而不是EBITDA /利息,

這是我們認為存在嚴重缺陷的一種常用度量。)

在MidAmerican,與此同時,

有兩個因素確保了公司在任何情況下都能償還債務的能力。

第一個是所有公用事業公司都共有的:

抗衰退收益,這是這些公司專門提供基本服務所產生的。

第二種是其他公用事業公司所享有的:

收益流的多樣性,使我們免受任何單一監管機構的嚴重損害。

現在,隨著對NV Energy的收購,MidAmerican的收入基礎進一步擴大。

這種特殊的實力加上伯克希爾的所有權,

使MidAmerican及其公用事業分支機構大大降低了其債務成本。

每天,我們的兩家子公司都以主要方式為美國經濟提供動力:

無論是通過卡車,鐵路,水,空運,鐵路運輸還是其他方式運輸,

BNSF都會運送約15%(以噸英里為單位)的城市間貨運。

或管道。確實,我們運送的貨物比其他任何人都多得多,

這使BNSF成為我們經濟循環系統中最重要的動脈。

2013年,BNSF保持了第一名的地位。

與所有鐵路一樣,BNSF也以非常省油和環保的方式運輸貨物,

每加侖柴油載運約500英里的貨物。

從事相同工作的卡車耗油量大約是它的四倍。

中美的公用事業部門為11個州的受監管零售客戶提供服務。

沒有公用事業公司能進一步發展。

此外,我們是可再生能源的領導者:

從9年前成立之初,MidAmericannow就佔該國風力發電能力的7%,

並且還在不斷增加。

我們在太陽底下的股份(其中大部分仍在建設中)甚至更大。

MidAmerican可以進行這些投資,因為它保留了所有收益。

這是一個鮮為人知的事實:

去年,中美航空保留的收益遠遠超過美國任何其他電力公司。

我們和我們的監管機構將其視為一項重要優勢-幾乎可以肯定的是,

將在未來的五,十和二十年內生存。

當我們當前的項目完成時,中美能源的可再生能源投資組合將耗資150億美元。

只要承諾,我們都會兌現這些承諾合理的回報。

並且,在這方面,我們對未來的監管寄予了極大的信任。

過去的經驗以及對社會將永遠需要在運輸和能源方面進行大量投資的認識,

使我們的信心得到了證明。

以確保資金持續流向基本項目的方式對待資本提供者,符合政府的自身利益。

同時,為了我們的自身利益,

開展運營必須獲得監管機構及其代表人員的認可。

去年,在對客戶滿意度進行的一次民意測驗中,

有52家控股公司和他們的101家電力公司。

我們的中美航空集團排名第一,有95.3%的受訪者給我們“非常滿意”的投票,

而沒有一個客戶對我們的評價“不滿意”。

順便說一句,調查的最低分是令人沮喪的34.5%。

我們這三家公司在被美國中部公司收購之前,按此衡量方法排名較低。

我們不斷擴展的客戶滿意度非常重要:

我們希望進入的州的監管機構很高興看到我們,

因為我們知道我們將是負責任的運營商。

我們的鐵路也在盡力滿足客戶的需求。

無論您對我們國家不斷崩潰的基礎設施有何了解,

都根本不適用於BNSF或鐵路。

由於該行業的大量投資,美國的鐵路系統從未有過更好的狀態。

但是,我們不是要休息的:

2013年,BNSF在鐵路上的支出為40億美元,是其折舊費用的兩倍,

並且是任何鐵路的單年記錄。

而且,我們將在2014年花費更多。

像諾亞一樣,他早就預見了對可靠交通的需求,

我們知道,這是我們提前計劃的工作。

我們這兩家資本密集型公司的領導者是中美航空的Greg Abel和Matt BNSF的Roseand Carl Ice。

這三位是非常感謝的經理人,也應感謝您,

這是他們業務的關鍵人物:

收益(百萬美元)
  2013 2012 2011
英國公用事業 362 429 469
愛荷華州公用事業 230 236 279
西方公用事業公司 982 737 771
流水線 385 383 388
家庭服務 139 82 39
其他(淨額) 4 91 36
公司利息和稅前收益 2,102 1,958 1,982
利益 296 314 336
所得稅 170 172 315
淨收益
1,636 1,472 1,331
適用於伯克希爾的收益
1,470 1,323 1,204

 

BNSF 收益(百萬)
2013 2012 2011
營業額 22,014 20,835 19,548
營業費用
15,357 14,835 14,247
息稅前營業利潤 6,657 6,000 5,301
利息(淨值) 729 623 560
所得稅
2,135 2,005 1,769
淨收益
3,793 3,372 2,972

羅恩·佩爾捷繼續建立中美洲房地產經紀子公司家庭服務

去年,他的業務進行了四筆收購,

其中最重要的一筆收購是位於費城的Fox&Roach公司,

該公司是美國最大的單一市場房地產經紀人.家庭服務現在擁有22114名代理商(按地理位置列出的第112頁),

比2012年增長38% .家庭服務還擁有謹慎的真實生活特許經營權67%的業務,

這些業務正在將其加盟商更名為伯克希爾·哈撒韋家庭服務

如果您還沒有,那麼很多人很快就會在“待售”標誌上看到我們的名字。




製造,服務和零售業務

“去那家商店,”沃倫指著內布拉斯加州家具市場說。 “

這真是一個好生意。

”“為什麼不買呢?”

我說:“這是私人所有,”沃倫說。“

哦,”我說,“無論如何我都可以買,”沃倫說。

“總有一天。”-超級錢,亞當·史密斯(Adam Smith,1972年)。

不過,讓我們看一下整個集團的資產負債表摘要和收益表。

資產負債表2013年12月31日(百萬美元)
資產 負債與權益
現金及等價物 6,625 應付票據 1,615
應收賬款和票據 7,749 其他流動負債 8,965
庫存 9,945 流動負債合計 10,580
其他流動資產 716
流動資產總額
25,035 遞延稅款 5,184
商譽和其他無形資產 25,617 定期債務和其他負債 4,405
固定資產
19,389
非控制性權益
456
其他資產
4,274 伯克希爾股票 53,690
 
74,315 74,315

 

損益表(百萬美元)
2013 2012 2011
營業額 95,291 83,255 72,406
營業費用 88,414 76,978 67,239
利息支出 135 146 130
稅前收入 6,742 6,131 5,037
所得稅
2,512 2,432 1,998
淨收入
4,230 3,699 3,039

我們的收入和費用數據符合公認會計準則,位於第29頁。

相比之下,以上營業費用數據為非GAAP數據,

不包括某些採購會計項目(主要是某些無形資產的攤銷)。

我們以這種方式顯示數據,

是因為查理和我相信調整後的數字比GAAP數據更準確地反映了表中匯總的企業的真實經濟支出和利潤。

我不會解釋所有的調整-有些調整很小而且很神秘-

但認真的投資者應該了解無形資產的不同性質:

有些調整會隨著時間的流逝而消耗殆盡,而有些則不會失去價值。

例如,使用軟件,攤銷費用是非常實際的支出。

但是,針對其他無形資產的收費(例如客戶關係的攤銷)是通過購買會計規則產生的,

並且顯然不是實際成本。

GAAP會計不會區分這兩種費用。

兩者,即在計算收益時均記為費用-即使從投資者的角度來看,

兩者也沒有太大不同。

在符合GAAP要求的數據中,我們在第29頁顯示,

此部分中所包括公司的攤銷費用6.48億美元為扣除為費用。

我們將其中的20%稱為“實際”,其餘的則不是。

由於我們進行了許多收購,這種差異變得很明顯。

隨著我們收購更多公司,幾乎肯定會進一步上升。

最後,當然,當與它們相關的資產逐漸攤銷時,非實際費用就會消失。

但這通常需要15年,而且-a-將是我的繼任者,

其所報告的收入將獲得其到期的利益。

但是,我們報告的每一分錢的折舊費用都是真實的成本。

幾乎所有其他公司也是如此。

當華爾街人士大肆宣傳EBITDA作為估值指南時,

請按一下您的錢包,我們的公開收入報告當然仍將符合GAAP。

但是,為了擁抱現實,請記住增加我們報告的大部分攤銷費用。

此部分中的公司人群銷售從棒棒糖到噴氣式飛機的各種產品。

這些業務中的一些,以未槓桿淨有形資產的收益來衡量,

具有出色的經濟效益,產生的利潤從稅後的25%到遠遠超過100%。

其他人產生的收益率在12%到20%左右。

但是,由於我在資本配置工作中犯了一些嚴重錯誤,有一些人的收益率很低。

我並沒有被誤導:

我對公司或其經營所在行業的經濟動態的評估完全是錯誤的,

幸運的是,我的失誤通常涉及相對較小的收購。

我們的大筆採購通常效果良好,在某些情況下,效果還不錯。

但是,我在購買企業或股票時沒有犯最後一個錯誤。

並不是所有的事情都按計劃進行,作為一個整體來看,

該組中的公司是一家出色的公司。

他們在2013年平均使用了250億美元的有形淨資產,

並且擁有大量的現金和很少的槓桿作用,卻獲得了16.7%的稅後資本。

當然,如果購買價格高昂,那麼經濟狀況良好的企業可能是一筆糟糕的投資。

我們為大多數業務支付了有形資產淨值的巨額溢價,

這一成本反映在我們為商譽顯示的大數字中。

但是,總的來說,我們在該領域所部署的資本獲得了可觀的回報。

此外,這些業務的內在價值總計超過其賬面價值相當大的幅度。

即使這樣,保險和管制行業中內在價值和賬面價值之間的差異仍然更大。

真正的大贏家就在這裡。

我們這個小組中有太多公司無法對他們進行個別評論。

此外,當前和潛在的競爭對手都閱讀了此報告。

在我們的一些業務中,如果他們知道我們的人數,我們可能會處於不利地位。

因此,在我們的一些業務中,伯克希爾無法評估其規模,

因此,我們僅披露了所需的內容。

您可以在第80-84頁上找到有關我們許多操作的詳細信息。

但是,我無法抗拒,向您提供了內布拉斯加州家具市場向德克薩斯州擴展的最新情況。

我發現這個事件是因為它對伯克希爾·哈撒韋公司具有重要的經濟意義-

它需要花費更多的精力來建立伯克希爾·哈撒韋公司2,250億美元股權基礎上的一家新店。

但是,我現在已經與出色的Blumkin家族合作了30年,

我對這家真正的得克薩斯州規模的商店感到非常興奮,

這家商店真正地位於德克薩斯州,位於達拉斯都會區北部的The Colony。

明年,NFM將在一個屋頂下,在一個433英畝的場地上,

擁有180萬平方英尺的零售和輔助倉庫空間。

在www.nfm.com/texas上查看項目的進度。

NFMalready在該國擁有兩家銷量最高的家具店(分別位於奧馬哈和堪薩斯州堪薩斯城),

每家每年的營業額約為4.5億美元。

我預計得克薩斯州的商店將銷毀這些記錄。

如果您住在達拉斯附近的任何地方,請檢查我們。

我想回到1983年8月30日(我的生日)那年,我去看B夫人,

攜帶我為NFM起草的一份11⁄4頁的NFM購買建議。

(在第114-115頁上進行了複製。)

B夫人不加任何改動地接受了myoffer,

並且我們在沒有投資銀行家律師的參與下完成了交易(這種經歷只能描述為天堂)。

儘管公司的財務報表未經審計,但我絲毫不擔心。

B太太只是簡單地告訴我是什麼,她的話對我來說足夠好。

B當時是89歲,一直工作到103歲-絕對是我的女人。

看一下1946年NFM的財務報表,第116-117頁。

NFM現在擁有的一切都來自(a)公司當時擁有的72,264美元的淨資產和50美元的現金(省略了零),

以及(b) B夫人的兒子路易和兒子羅恩和艾爾。

這個故事的重點是,B夫人從未在學校裡度過一天。

而且,她從俄羅斯移民到美國,一點都不懂英語。

但是她愛她的祖國:

在B太太的要求下,一家人總是在聚會上唱《上帝保佑美國》。

有抱負的業務經理應該認真看待B太太取得成功的樸素但罕見的屬性。

每年都有來自40所大學的學生來訪,我讓他們從訪問NFM開始新的一天。

如果他們吸收了B夫人的課程,那麼我就不需要他們了。




金融及金融產品

“ Clayton的貸款組合可能會在不太多的年內增長到至少50億美元,

並且採用合理的信貸標準,應該會帶來可觀的收益。”

— 2003年年度報告該部門是我們最小的部門,

包括兩家租賃公司XTRA(拖車)和CORT(家具)以及該國領先的人造房屋生產商和融資人克萊頓家園

除了這些擁有100%權益的子公司外,

我們還將這一類金融資產和我們在貝卡迪亞商業抵押中的50%權益包括在內,

因為克萊頓擁有並提供326,569筆抵押貸款,

總價值達136億美元,因此被列入這一部分。

近年來,隨著成屋銷售的暴跌,

克萊頓的收入中有很大一部分來自該抵押業務。

但是,2013年,新房銷售開始回升,製造業和零售業的收入再次變得可觀。

克萊頓仍然是美國排名第一的房屋建築商:

2013年,克萊頓的房屋產量為29547套,

約佔該國建造的所有單戶住宅的4.7%。

克萊頓首席執行官凱文•克萊頓為指導公司度過嚴重的住房蕭條所做的出色工作。

現在,他的工作-如今確實更加有趣-包括有望在2014年再次獲得收益的機會。

CORT和XTRA也是其行業的領導者。

傑夫·佩德森和比爾·弗朗茲將保持最高的職位。

我們通過購買可擴大其租金潛力的設備來支持他們的計劃。

以下是該行業的稅前收入回顧:

以百萬計
2013 2012 2011
貝卡迪亞 80 35 25
克萊頓 416 255 154
CORT 40 42 29
XTRA 125 106 126
淨財務收入 324 410 440
  985 848 774




投資額

“我們的股票投資組合。

的價值比其賬面價值[成本]低約1,700萬美元。

“我們相信,在未來的幾年中,整個投資組合的價值將超過其成本。”

1974年年度報告下面,我們列出了年底時市值最大的15種普通股投資。

單位 : 百萬美元
股份數目   擁有公司的百分比 成本 市價
151,610,700 美國運通公司 14.2
1,287 13,756
400,000,000 可口可樂 9.1 1,299 16,524
22,238,900
直播電視
4.2
1,017
1,536
41,129,643
埃克森美孚公司
0.9
3,737
4,162
13,062,594
高盛集團有限公司
2.8
750
2,315
68,121,984 國際商業機器公司 6.3 11,681 12,778
24,669,778 穆迪公司
11.5 248 1,936
20,060,390 慕尼黑再
11.2 2,990 4,415
20,668,118 菲利普斯66 3.4 660 1,594
52,477,678 寶潔公司 1.9 336 4,272
22,169,930 賽諾菲-安萬特 1.7 1,747 2,354
301,046,076 特易購公司 3.7 1,699 1,666
96,117,069 美國銀行
5.3 3,002 3,883
56,805,984 沃爾瑪商店公司
1.8 2,976 4,470
483,470,853 富國銀行 9.2 11,871 21,950
  其它   11,281 19,894
  普通股總數   56,581 117,505

這是我們的實際購買價格,也是我們的稅基;

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同,

這是因為其規則要求進行增記或減記。

不包括伯克希爾附屬養老基金所持的股份。

伯克希爾哈撒韋公司擁有一個未包含在該表中的主要股權狀況:

我們可以在2021年9月之前的任何時候以50億美元的價格購買7億股美國銀行股票。

到年底,這些股票價值109億美元。

我們可能會在期權到期之前購買股票。

同時,您必須意識到,美國銀行實際上是我們的第五大股權投資,

也是我們高度重視的投資。

除持有的股權外,我們還對債券進行大量投資。

通常,我們在這些方面做得很好。但並非總是如此。

你們中的大多數人從未聽說過能源未來控股

認為自己很幸運;我當然希望沒有。

該公司成立於2007年,旨在通過大規模槓桿收購德克薩斯州的電力公司資產。

所有者們投入了80億美元,另外還借了很多錢。

根據我未與查理諮詢的決定,伯克希爾購買了其中約20億美元的債務。

除非天然氣價格飛漲,否則EFH幾乎肯定會在2014年申請破產。

去年,我們以2.59億美元的價格出售了所持股份。

在擁有這些債券的同時,我們獲得了8.37億美元的現金利息。

因此,總的來說,我們的稅前虧損為8.73億美元。

下次,我將打電話給查理

我們的一些子公司(主要是電力和天然氣公用事業)在其運營中使用衍生工具。

否則,幾年來我們沒有簽訂任何衍生工具合同,

並且我們的現有頭寸將繼續減少。

到期的合同帶來了可觀的利潤,以及數十億美元的中期浮存金。

儘管沒有任何保證,但我們希望從書本上剩餘的內容中獲得相似的結果。



關於投資的幾點思考

在最可行的情況下,投資才是最明智的。

—本傑明·格雷厄姆的《聰明的投資者》引述這場討論是合適的,

因為我欠他很多關於投資的知識。

我將稍後再討論Ben,甚至更早地討論普通股。

但是,讓我先告訴您關於我很久以前進行的兩項小型非股票投資。

儘管都沒有改變我的淨資產,但它們很有啟發性。

這個故事始於內布拉斯加州。

從1973年到1981年,中西部地區的農產品價格暴漲,原因是人們普遍認為,

通貨膨脹失控即將到來,而農村小銀行的放貸政策又助長了通貨膨脹。

然後泡沫破滅,價格下跌了50%或更多,這嚴重破壞了槓桿農民及其貸方。

愛荷華州和內布拉斯加州的銀行在這次泡沫危機中倒閉的數量是我們最近大蕭條時期的五倍。

1986年,我從聯邦存款保險公司購買了一個位於奧馬哈以北50英里的400英畝農場。

這筆錢花了我28萬美元,比幾年前一家倒閉的銀行借給農場的錢要少得多。

我對經營農場一無所知。

但是我有一個愛耕種的兒子,

我從他那裡了解到農場將生產多少蒲式耳玉米和大豆,以及運營費用。

根據這些估算,我估算出農場的標準化收益約為10%。

我還認為生產力可能會隨著時間的推移而提高,而農作物的價格也會上漲。

兩種期望都得到了證明。

我不需要不尋常的知識或智慧就可以得出結論,

該投資沒有下行空間,而且潛在地具有巨大的上行空間。

當然,偶爾會出現歉收,價格有時會令人失望。但是那又怎樣呢?

也會有一些不尋常的好年頭,而我絕不會承受任何出售房產的壓力。

28年後的現在,農場的收入翻了三倍,

價值相當於我所付價格的五倍甚至更多。

我仍然對農業一無所知,最近我才第二次訪問該農場。

1993年,我又進行了一筆小額投資。我擔任公司首席執行官時,

所羅門的房東拉里·西爾弗斯坦告訴我,與紐約大學相鄰的紐約零售物業,

是Resolution Trust Corp.在出售的商品。

同樣,泡沫破滅了(涉及商業房地產),

並且創建了RTC來處置失敗的儲蓄機構的資產,

這些機構的樂觀借貸行為助長了這種愚蠢的行為。

在這裡,分析也很簡單。

與農場一樣,該物業的未槓桿化當前收益率約為10%。

但是該物業受到RTC的管理不善,當租賃一些空置商店時,其收入將增加。

更重要的是,最大的租戶(佔項目面積的20%)支付的租金約為每英尺5美元,

而其他租戶的平均租金為70美元。

這項低價租約在九年內到期,肯定會大大提高收益。

該物業的地理位置也很優越:

紐約大學沒有去任何地方。

我加入了一個小團體,包括拉里和我的朋友弗雷德·羅斯,他們購買了包裹。

弗雷德是一位經驗豐富的高級房地產投資者,他和他的家人將管理該物業。

並對其進行管理。隨著舊租賃到期,收益增加了兩倍。

現在,年度派息已超過我們原始股權投資的35%。

此外,我們最初的抵押在1996年和1999年再次進行了再融資,

此舉允許進行幾次特殊分配,總計超過我們投資額的150%。

我尚未查看該物業。

在未來的幾十年中,農場和紐約大學房地產的收入都可能會增加。

儘管收益不會是驚人的,

但這兩項投資對於我的一生以及隨後的子孫後代來說都是堅實而令人滿意的資產。

我講這些故事來說明投資的某些基本原理:

您不需要成為專家為了取得滿意的投資回報。

但是,如果您不是這樣,則必須認識到自己的局限性,

並按照一定的路線進行合理的運作。

保持簡單,不要圍著柵欄。

當承諾快速獲利時,請快速做出“否”的答复。

專注於您正在考慮的資產的未來生產率。

如果您不願對資產的未來收益做一個粗略的估計,那就算了吧,繼續前進。

沒有人有能力評估每種投資的可能性。

但是無所不知是沒有必要的;您只需要了解自己所採取的行動即可。

而如果您專注於預期購買的預期價格變化,

那說明您在猜測,這沒有什麼不妥。

但是,我知道我無法成功進行推測,

而Iam則對那些聲稱能夠持續取得成功的人表示懷疑。

所有投幣式翻牌機中有一半將贏得首獎;

如果他繼續玩遊戲,這些贏家中沒有一個期望盈利。

而且,給定資產在最近的一段時間裡升值的事實,絕對不是購買它的理由。

通過我的兩筆小投資,我只想到了這些資產的產出和價值,

而不關心它們的每日估值。

專注於運動場的玩家會贏得比賽-而不是那些盯著記分板的人。

如果您不看股價就能享受週六和周日,

請在工作日嘗試一下,

形成宏觀觀點或傾聽他人的宏觀或市場預測是浪費時間,

實際上,這很危險,因為它可能會使您的願景變得模糊真正重要的事實。

(當我聽到電視評論員對市場下一步將如何做出明智的評論時,

我想起了米奇·曼特爾的尖刻評論:

“直到進入廣播台,您才知道這款遊戲的難易程度。”)

我的兩次購買是在1986年和1993年進行的。

在接下來的幾年(即1987年和1994年),

經濟,利率或股票市場的力量對我進行這些投資並不重要。

我不記得當時的頭條新聞或專家評論。

無論如何,內布拉斯加州的玉米都會繼續增長,而學生會湧向紐約大學。

我的兩個小投資與股票投資之間有一個主要區別。

股票為您提供了所持有股票的每分鐘的估值,

而我還沒有看到我的農場主紐約房地產的報價。

對於股票投資者而言,

將那些波動劇烈的估值置於他們的股票上應該是一個巨大的優勢–

對於某些投資者而言,確實如此。

畢竟,如果一個情緒低落的人與我的財產接壤的農場每天向我大喊一個價格,

他會以這個價格購買我的農場或賣給我他的農場-

這些價格在短時間內根據他的精神狀態而大相徑庭-

他的行為古怪我能對世界產生什麼好處?

如果他每天的喊叫聲低得離譜,而且我有一些閒錢,我會買他的農場。

如果他大喊大叫,我可以賣給他,也可以繼續耕種。

然而,股票所有者經常讓同伴的反复無常和不理性的行為也導致他們不理性地行為。

由於市場,經濟,利率,股票價格行為等問題之以鼻,

因此一些投資者認為,聽取專家意見很重要-

而且,更重要的是,考慮根據自己的評論行事。

幾十年來,當他們擁有農場或公寓時,他們靜靜地坐著,

當他們經常受到狂潮的股票報價和陪同的評論員傳遞“不只是坐在那裡做某事”的簡短信息時,經常變得瘋狂。

對於這些投資者而言,流動性已從應有的無條件收益轉變為詛咒。

“閃崩”或其他一些極端的市場波動不會給投資者帶來太大的傷害,

而反复無常且口的鄰居會傷害我的農場投資。

的確,如果價格遠超其值時,下跌的市場對真正的投資者有幫助,

如果他有可用現金。

投資時,恐懼的氣氛就是你的朋友;欣欣向榮的世界是你的敵人。

在2008年末發生的非同尋常的金融恐慌期間,

儘管顯然正在醞釀著嚴重的衰退,但我從未想過要出售Myfarm或紐約房地產。

而且,如果我擁有一家擁有良好長期前景的綜合業務的100%股份,

那麼我什至考慮拋棄它也是愚蠢的。

我為什麼要賣掉那些只參與出色業務的股票呢?

是的,任何一個人最終都會失望,但是作為一個整體,他們肯定會做得很好。

誰能真正相信地球正在吞噬美國現有的令人難以置信的生產性資產和無限的人類創造力?

查理和我購買股票時,

我們認為這只是企業的一小部分–

我們的分析與用於購買整個企業的分析非常相似。

我們首先必須決定是否可以合理地估計五年或更長時間的收入範圍。

如果答案是肯定的,

那麼如果股票(或業務)以相對於我們估計的底限合理的價格出售,

我們將購買該股票(或業務)。

但是,如果我們缺乏估算未來收益的能力(通常是這種情況),

我們就直接轉向其他前景。

在我們共同努力的54年中,由於宏觀或政治環境或其他人的觀點,

我們從未進行過有吸引力的購買。

實際上,當我們做出決定時,這些主題永遠都不會浮出水面。

但是,至關重要的是,

我們必須了解自己的“能力圈”的範圍並保持良好的狀態。

即使這樣,我們也會在股票和企業方面犯一些錯誤。

但這不是災難,例如,

當一個長期上升的市場誘使購買者基於預期的價格行為並渴望採取行動時,

就不會發生災難。

當然,大多數投資者並沒有將對商業前景的研究作為他們生活中的優先事項。

如果明智的話,他們會得出結論,

他們對特定企業不了解足夠的知識來預測其未來的盈利能力。

對於這些非專業人員,我有個好消息:典型的投資者不需要這種技能。

總體而言,隨著時間的流逝,美國的業務表現非常出色,

並將繼續這樣做(儘管,最確定的是,適應和開端是不可預測的)。

在20世紀,道瓊斯工業指數從66升至11,497,增加了分紅。

21世紀將見證更多的收穫,幾乎可以肯定是巨大的。

非專業人士的目標不應是挑選贏家(他和他的“助手”都不能這樣做),

而應該擁有總體上一定能做得好的企業。

低成本的標準普爾500指數基金將實現這一目標。

這就是非專業人士投資的“目的”。 “何時”也很重要。

主要的危險是膽小的或剛開始的投資者會在極端繁榮的時候進入市場,

然後在發生票據損失時幻滅。

(請記住巴頓·比格斯(Barton Biggs)的觀點:

“牛市就像性。在即將結束時感覺最好。”

這類迷惑的解藥是投資者在一段時間內積累股票,

而在新聞發佈時絕不出售是不好的,股票遠未達到高點。

遵循這些規則,

既分散投資又保持最低成本的“一無所知”投資者幾乎肯定會獲得令人滿意的結果。

的確,一個對自己的缺點抱有現實態度的不老練的投資者,

可能比對一個弱點視而不見的知識淵博的專業人士,

可以獲得更好的長期結果。

如果“投資者”之間用瘋狂的方式買賣土地,

那麼收益和收益都不會他們的農作物的價格將提高。

這種行為的唯一後果是農場主擁有的人口實現的總收入下降,

因為尋求諮詢意見和改變財產會產生巨大的成本。

然而,那些人和機構將不斷地敦促個人和機構積極參與其中。

從提供建議或進行交易中獲利。

由此產生的摩擦成本可能是巨大的,並且對於整體投資者而言,缺乏利益。

因此,請忽略忽視,將成本降到最低,並像在農場中一樣投資股票。

我要補充的是,我的口碑是:

我在這裡建議的內容基本上與我在遺囑中列出的某些說明相同。

一項遺贈規定,將現金支付給我妻子的受託人。

(我必須將現金用於個人遺贈,因為在我的遺產關閉後的十年內,

我的所有伯克希爾股份將全部分配給某些慈善組織。)

我對受託人的建議再簡單不過了:

將10%的現金存入短期政府債券和90%的低成本S&P500指數基金

(我建議Vanguard’s。)

我相信,該政策的長期效果將優於大多數聘用高薪女性的投資者(無論是養老基金,機構還是個人)所獲得的收益。

現在回到本·格雷厄姆。

在這次投資討論中,我從Ben的《聰明的投資者》一書中學到了大多數想法,

這本書是在1949年購買的。

我的財務狀況隨著那筆購買而改變。

在閱讀Ben的書之前,我徘徊在投資領域中,吞噬了有關該主題的所有內容。

我讀到的大部分內容都使我著迷:

我嘗試繪製圖表並使用市場標記預測股票走勢。

我坐在經紀辦公室裡,看著磁帶滾過,我聽了評論員的聲音。

所有這些都很有趣,但是我無法撼動自己什麼都沒走的感覺。

相比之下,本的想法在邏輯上用優雅,

易於理解的散文(沒有希臘字母或複雜的公式)進行了解釋。

對我而言,關鍵點在後來的第8章和第20章中列出。

(最初的1949年版本對各章的編號不同。)

這些觀點指導了我今天的投資決策。

關於這本書的幾個有趣的觀點:以後的版本中包含一個描述無名投資的後記,

這對Ben來說是一筆大財。

Ben在1948年撰寫第一版時就購買了該產品,

而為了保護自己,這家神秘公司是GEICO。

如果Ben在嬰儿期還沒有意識到GEICO的特殊品質,

那我的未來和伯克希爾的情況就大不相同了。

這本書的1949年版還推薦了鐵路股票,

當時的售價為17美元,每股收益約為10美元。

(我欽佩本的原因之一是,他有膽量使用最新的例子,

如果跌跌撞撞,自己也會冷嘲熱諷。)

部分原因是,由於會計準則要求將鐵路排除在報告範圍之外,

所以估值偏低推薦的股票是北太平洋,

其最重要的會員是芝加哥,伯靈頓和昆西。

這些鐵路現在是BNSF(伯靈頓北部聖達菲)的重要組成部分,

今天由伯克希爾哈撒韋全資擁有。

當我讀這本書時,北太平洋的市值約為4000萬美元。

現在,它的後繼者(肯定添加了很多財產)每四天賺到一筆錢。

我不記得我為《智能投資者》的第一版付了多少錢。

無論付出什麼代價,這都將凸顯本的格言:

價格是您所付出的,價值是您所獲得的。

在我進行的所有投資中,購買Ben的書是最好的(除了我購買了兩個結婚證)。

地方和州的財務問題正在加速發展,

這在很大程度上是因為公共實體承諾養老金他們負擔不起。

公民和政府官員通常對巨大的金融tape蟲低估了,

這種tape蟲是在做出與資助他們的意願相抵觸的承諾時誕生的。

不幸的是,今天的退休金數學仍然是大多數美國人的一個謎。

在這些問題中,投資政策也起著重要作用。

1975年,我給當時的華盛頓郵報公司董事長卡塔琳·格雷厄姆寫了一份備忘錄,

內容涉及養老金承諾的陷阱和投資政策的重要性。

該備忘錄摘錄於第118-136頁。

在接下來的十年中,您將閱讀很多有關公共養老金計劃的新聞-壞消息。

希望mymemo對您了解存在問題的及時補救措施的必要性有所幫助。



年會

年度會議將於5月3日(星期六)在CenturyLink中心舉行。

我們的才藝總監Carrie Sova將負責,我們所有總部的團隊將全力協助她。

我們的幫派所做的工作都比專業活動策劃者做得更好,

而且-是的-節省了我們的錢。

CenturyLink的門將於上午7點開放,

並且在7:30我們將舉行第三個國際報紙折騰挑戰賽。

我們的目標將是Clayton Home門廊,距投擲線恰好35英尺。

我十幾歲的時候扔了大約500,000篇論文,所以我覺得我很好。

挑戰我:我將為任何一個比我更靠近門口的人買一個Dilly Bar。

論文將為36至42頁,您必須自己折疊(不允許橡皮筋)。

8:30,將放映一部新的伯克希爾電影。

一個小時後,我們將開始問答環節,

該環節(在CenturyLink展位上休息一會兒)將持續到3:30。

短暫休會後,查理和我將在3:45召開年度會議。

如果您決定在當天的提問時段內離開,請在查理講話時進行。

退出的最佳理由當然是購物。

我們將通過數十個伯克希爾分公司的產品填充與會議區相鄰的194,300平方英尺的大廳,為您提供幫助。

去年,您盡了自己的本分,大部分地區的銷售額都創下了歷史新高。

在九個小時的時間內,我們售出了1062副賈斯汀靴子(每32秒一雙),

12,792磅的See’s糖果,

11,162副Quikut刀(每分鐘21刀)和6,344副WellsLamont手套,

這些手套一直很熱。

今年,查理和我將有競爭性的番茄醬瓶出售。

自然,帶有查理照片的人會大打折扣。

但是,如果您有所幫助,我的酒瓶將勝過他的酒。

這很重要,請不要讓我失望。

我們的跑鞋公司布魯克斯將在會議上再次提供特別的紀念鞋。

購買了一雙后,第二天在我們第二屆年度“伯克希爾5K”中穿上,

從CenturyLink開始的上午8點的比賽。

參加者的全部詳細信息將包含在《訪客指南》中,您將獲得會議的入場券。

參賽者會發現自己與伯克希爾·哈撒韋的許多經理,董事和合夥人並駕齊驅。

GEICO將在購物區設有一個攤位,由來自全國各地的許多高級顧問組成。

停下來報價。在大多數情況下,GEICO能夠為您提供股東折扣(通常為8%)。

我們運營的51個司法管轄區中的44個轄區允許此特別優惠。

(一個補充點:如果您有資格獲得另一個折扣(例如給定的某些群體),

則折扣不會增加。)

提供現有保險的詳細信息,並檢查我們是否可以為您省錢。

我相信至少有一半的人可以。一定要訪問Bookworm。

它將攜帶約35本書和DVD,其中包括一些新標題。

其中之一是馬克斯·奧爾森於1965年編寫的伯克希爾信件的彙編。

該書包含一個索引,該索引對Ifind特別有用,

它為個人,公司和主題指定頁碼。

我還推薦我兒子霍華德四十次機會。

您會喜歡的。如果您是個大筆消費者或渴望成為一個消費者,

請在中午至下午5點之間訪問奧馬哈機場東側的簽名飛行支持

星期六。在那裡,我們將擁有一支由NetJets飛機組成的機隊,

可以確保您的脈衝賽車。

坐公共汽車乘私人飛機離開。

稍稍過時。此報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的憑據。

航空公司有時會提高伯克希爾週末的價格。

如果您來自遙遠的地方,請比較飛往堪薩斯城和奧馬哈的機票。

這兩個城市之間的車程約為21⁄2小時,

這可能是堪薩斯城可以為您節省大量資金,

尤其是如果您計劃在奧馬哈租車的話。與我們一起節省開支。

在內布拉斯加家具城,位於道奇和太平洋之間的72ndStreet上佔地77英畝,

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

在會議召開的最後一周,該公司的業務價值為4,020萬美元,

比之前的紀錄高出12%。

它還在周六創下了820萬美元的單日記錄,僅售出了近100萬美元的床墊。

要在NFM獲得伯克希爾折扣,

您必須在4月29日(星期二)和5月5日(星期一)之間進行購買,

並出示會議憑證。

該期間的特價甚至將適用於幾家享有聲望的製造商的產品,

這些製造商通常對折扣都具有嚴格的規定,

但就我們股東周末的精神而言,這些例外給您帶來了例外。

我們非常感謝他們的合作。NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週六,以及上午10點至下午6點星期日。

今年星期六,從下午5:30開始到晚上8點,NFM正在邀請您參加野餐。

在Borsheims,我們將再次舉辦兩次僅面向股東的活動。

首先是下午6點以後的雞尾酒會。

到晚上9點5月2日,星期五。

第二場主宴會將於5月4日星期日上午9點至下午4點舉行。

在星期六,我們將開放至下午6點。

近年來,我們的三天銷量已經遠遠超過了十二月(通常是珠寶商銷售最好的月份)的銷量。

大約下午1:15在星期天,我將開始在Borsheims擔任文員。

在您選擇的項目上索取我的“ Crazy Warren”報價。

隨著年齡的增長,我的定價變得越來越荒謬。快來利用我。

整個週末,我們在博斯海姆人山人海。

因此,為方便起見,從4月28日星期一至5月10日星期六提供股東價格。

在此期間,請出示會議憑據或表明您是伯克希爾·哈撒韋持有人的經紀聲明,

以證明自己是股東。

週日,在博斯海姆斯郊外的購物中心,

蒙上雙眼的美國象棋冠軍帕特里克·沃爾夫將承擔全部責任。

六人一組-睜大眼睛的人。附近的諾曼·貝克,

達拉斯著名的魔術師,將使圍觀者感到困惑。

此外,我們還將在周日下午與全球兩位頂級橋樑專家鮑勃·哈曼和莎朗·奧斯伯格搭檔與我們的股東溝通,

不要為了錢而玩,我的朋友愛琳·辛格也將在商場裡週日,在乒乓球上挑戰。

去年,她讓美國人-尤其是我-為她在奧運會上的表現而感到自豪。

我九歲那年遇見了愛麗兒,即使那時我也無法得分。

現在,她是普林斯頓大學的新人和美國女子冠軍。

如果您不介意讓自己尷尬,請從下午1點開始,針對她測試您的技能。

我和比爾·蓋茨將會帶頭,並嘗試軟化她。

Gorat和Piccolo的電影將在5月4日(星期日)再次專門為伯克希爾股東開放。

雙方的服務時間都將持續到晚上10點,而Gorat的開放時間是下午1點。

而短笛在下午4點開放這些餐廳是我的最愛,我將在周日晚上在兩家餐廳用餐。

請記住:要在Gorat預訂房間,請在4月1日(但不早於)致電402-551-3733,

而Piccolo的致電402-342-9038。

根據Piccolo的命令,準備了一根巨大的根狀啤酒浮雕作為甜點。

只有小問題得到了小問題。

我們將再次由相同的三位財經記者主持主題問答期間,

查理和我詢問股東通過電子郵件提交給他們的問題。

記者及其電子郵件地址為:

《財富》雜誌的卡羅爾·洛米斯,可以通過cloomis@fortunemail.com發送電子郵件;

CNBC的BeckyQuick,發往BerkshireQuestions@cnbc.com;

紐約時報的安德魯·羅斯·索金,發電子郵件至atarsorkin@nytimes.com。

從提交的問題中,每位記者將選擇他或她認為最有趣和最重要的六個人。

記者告訴我,如果您簡潔明了,最好選擇您的問題,

避免在最後一刻發送,使其與伯克希爾相關,

並且在您發送給他們的任何電子郵件中最多包含兩個問題。

(在您的電子郵件中,如果您選擇了問題,

請讓記者知道您是否希望提及您的名字。)

我們還將有一個由三名分析師組成的小組來關注伯克希爾。

今年,保險專家將是巴克萊的Jay Gelb。

與我們的非保險業務有關的問題將來自Ruane,

Cunniff和Goldfarb的喬納森·布蘭特,我們將再次對伯克希爾·哈撒韋產生信任。

我們希望收到身材矮小的伯克希爾申請人的來信(請提供您的職位證明)。

這三位分析師將提出他們自己的有關伯克希爾的問題,

並與記者和聽眾交替提問。

查理和我相信,所有股東都應同時獲得新的伯克希爾信息,

並應有足夠的時間進行分析。

因此,我們嘗試在周五或週六早些時候發布財務信息,

以及為什麼我們的年度會議在周六舉行。

我們不會與大型機構投資者或分析師一對一交談,

而是將所有股東一視同仁。

我們希望記者和分析師會提出一些問題,

以進一步教育我們的所有者關於他們的投資的知識。

查理和我都不會對要問的問題有任何線索。

我們知道新聞記者和分析師會提出一些棘手的建議,這就是我們喜歡的方式。

總而言之,我們希望至少有54個問題,

每個分析師和新聞工作者將回答6個問題,聽眾將回答18個問題。

如果有多餘的時間,我們將吸引更多觀眾。

觀眾提問者將由圖紙決定,

這些圖紙將於上午8:15在競技場和主要溢出室中的15個麥克風中的每個麥克風處發生。

出於充分的理由,我會定期讚美我們的運營經理的成就。

他們是真正的全明星球員,經營著自己的生意,

就好像他們是家族唯一擁有的資產一樣。

我相信,在大型上市公司中,我們的經理們以股東為中心。

大多數人沒有財務需要工作;

對他們來說,實現業務“本壘打”的樂趣對他們而言意義重大。

然而,在公司辦公室與我一起工作的24名男女同等重要。

該小組有效地處理了許多SEC和其他監管要求,

提交了23,000頁的聯邦所得稅申報表以及州和國外申報表,

回應了無數股東和媒體的詢問,獲取了年度報告,

為美國最大的年度會議做準備,協調董事會的活動–清單不斷進行。

他們愉快而高效地處理所有這些業務任務,使我的生活輕鬆愉快。

他們的工作超出了與伯克希爾公司嚴格相關的活動範圍:

去年,他們處理了40個大學(從200名申請人中選出),

這些大學將學生送到了奧馬哈與我一起問答。

他們還處理我收到的各種請求,安排我的旅行,

甚至為我提供漢堡包和炸薯條(當然是熏烤的番茄醬)作為午餐。

沒有首席執行官能比這更好。我的確確實希望每天都能跳上踢踏舞。

最後,我認為有必要忽略我們的“禁止拍照”政策,

讓您查看我們出色的家庭辦公室工作人員。下面是我們聖誕節午餐的照片。

兩個人做不到;否則,您將看到所有在伯克希爾總部工作的人員。

他們是真正的奇蹟工作者。

明年的來信將回顧我們在伯克郡的50年,並推測下一個50年。

在主題時間,5月3日到奧馬哈,

享受我們為資本家提供的伍德斯托克。

 

 

2014年2月28日,沃倫·巴菲特  主席板

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