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1張現金流量表 揪出不能說的真相

1張現金流量表 揪出不能說的真相

曾經認為的一家好公司,每年發放現金股利、ROE和EPS表現不差,卻突如其然爆出掏空危機,讓投資人措手不及做出反應,其實股利發得好,不等於就是一家好公司,還有檢驗是否有發放現金的賺錢實力,而1張現金流量表就能看穿現金股利背後的虛實。

有一家上市公司,從2007年到2011年,每一年都賺錢,每股盈餘(EPS)最低也有1.81元,最高還有4.92元,股東權益報酬率(ROE)都在10%以上;它對股東也很大方,連年都發放股利,股息發放率至少都有5成。

 

 

看完以上這段介紹,你一定覺得這應該是一間好公司,甚至值得長期投資,但實情卻不見得。這間公司叫做漢唐,在2012年爆出掏空,檢調查出,公司高層涉嫌和子公司假交易、浮報工程款等方式,掏空13億元,負面消息爆出後,漢唐股價跌幅一度超過34%。

這相當令人沮喪:為什麼每年都發放現金股利,而且股東權益報酬率和EPS表現都不錯的「好公司」,還會突然爆出掏空危機?是這些指標失靈了嗎?難道一般投資人就沒有其他辦法,能夠「提早預防、提早避開」嗎?

其實,你有辦法像福爾摩斯一樣,透過蛛絲馬跡,揪出這些問題公司隱藏的漏洞。我們請到投資達人、靠著財報分析,33歲就拼出身價900萬元的雷浩斯,教你分析現金流量表,提早從財報看出端倪,避免踩到「地雷股」,找出真正有價值的好標的!

看懂現金流量表 從自由現金流開始!

「學會分析現金流量表,就像學一套股市防身術一樣!」雷浩斯指出,其實財報3表之中,現金流量表最常被投資人忽略。一來,很多人認為,現金流量表不像資產負債表、損益表那麼容易看懂,學會的門檻較高。

二來,也有不少人覺得,從資產負債表可以看出公司股本、土地、廠房或債務等價值,損益表有毛利、每股盈餘等項目,但現金流量表似乎跟公司價值、獲利無關,沒有參考價值。

但在雷浩斯眼中,利用現金流量表,反而真正可以找到含金量極高的金礦。「從現金流量表中,我們可以看出公司的錢,到底是從哪裡來的,到底是本業獲利,還是賣大樓的一次進帳?」雷浩斯指出,在現金流量表之下,打腫臉充胖子的公司無所遁形。

雷浩斯認為,要快速了解現金流量表,必須得先了解「自由現金流」。他指出,自由現金流是指一家公司,從營運賺到的錢,扣除廠房設備等投資支出後,公司可以自由運用的錢。

簡單來說,自由現金流就好比像一個人的「可支配所得」。你每個月收到薪水(營運收入)後,扣掉租金、水電、交際等費用(投資支出),剩下的錢,就是你可以自由運用的錢,也就是你的「自由現金流」。

雷浩斯表示,如果再把自由現金流除以在外流通的股數,就變成「每股自由現金流」,意味你買的每一股的成分裡,有多少是公司可運用的現金,也就是每股的「含金量」。

以前面所述的漢唐為例,2007年到2011年,年年都發現金股利,但如果從每股自由現金流入來看,自2008年起,漢唐每股的「含金量」就已經逐年下滑,到2011年甚至轉負。

「當一家公司每股自由現金流變成負數,代表一家公司已經沒有可以運用的現金了,投資人就必須開始提高警覺!」雷浩斯表示,若公司在每股自由現金流入轉負,卻還依然發出高的現金股利,代表公司有可能是借錢,或者拿資本公積(股東的錢)發放股利。

但公司明明就現金短缺,卻一定要發放高額現金股利,就可以合理的懷疑:公司可能試圖營造高現金股利的假象,吸引只看現金股利高低就進場的投資人,等把股價炒高後再坑殺。

指標1》盈餘品質=營業現金流/稅後淨利


雷浩斯認為,搞懂現金流量表,一定要注意兩項指標:第一是監控公司的「盈餘品質」,第二是檢視「自由現金發放率」。

什麼是公司的盈餘品質呢?這麼說吧,公司開張做生意,就是要賺錢,「盈餘品質」就是了解公司究竟能從生意中,賺到多少錢。

雷浩斯指出,公司的盈餘品質可以先從了解營業現金流著手。所謂「營業現金流」,指的就是從現金流量表中,找出稅前淨利,加上損益表中的調整項目(折舊、攤提和調整),再加上資產負債表的管理項目(存貨、應收帳款、應付款)。

從營業現金流可以看出一家公司營運時,能帶進多少現金。所以無論每一季或每一年,一家賺錢的公司,照理說營業現金流都應該為正數,要是轉為負數,代表公司營運的現金流開始不正常,必須留意。

如果再把營業現金流,除以稅後淨利,就等於一家公司的盈餘品質,也代表著稅後淨利的每1塊錢,實質上含有多少現金。雷浩斯指出,正常的狀況,好公司的盈餘品質指標會大於100%,一般公司也得要大於70%,但盈餘品質要是低於50%以下,甚至為零,這家公司恐怕盈餘很有問題。

舉例來說,曾經是飆股的上銀,2009年營業現金對稅後淨利比,還有370%,但到2011年時,僅剩下86%,到2012年時更轉為負值,代表上銀盈餘品質開始轉差(可能是受日圓貶值影響,競爭對手產品價格具競爭力,導致上銀存貨增加)。結果,上銀在2012年第2季開始,股價從340元一路殺到170元,跌幅高達50%。幸好,日後上銀也趕快想方設法,去化庫存,挽救股價。

不過,並非每一家公司都適合用盈餘品質來評估好壞。雷浩斯表示,如存貨占多數的營建股,或者主要用錢來投資的控股公司,像金控業等,用盈餘品質評價時,就容易失真。

指標2》自由現金發放率=現金股息∕每股自由現金

第2個指標,就是破除現金股利的迷思,改以自由現金發放率作為檢視的標準。自由現金發放率,就是把「現金股利除以每股自由現金」,觀察現金股利的每1塊錢,有多少是來自於自由現金量。

「如果要找存股的好標的,光看現金股利不太準,因為現金股利也會造假!」雷浩斯指出,但從自由現金發放率分析,比較能辨別出發放的現金股利是不是來自於公司貨真價實賺到且可運用的現金。

雷浩斯表示,如果自由現金發放率超過200%,代表自由現金流量占不到現金股利的一半,就得小心注意,如果呈現負值,那就更危險了。

除了漢唐以外,一些看起來穩健優質的公司,現金股利可能也暗藏玄機。例如常被視為安全穩定的收息股中鋼,其實至少這5年來,自由現金發放率都出現負值,代表中鋼的財務狀況比較吃緊,相對其他中華電信、全國電子等,自由現金發放率都在100%以下,中鋼已經不是那麼好的存股標的。

雷浩斯強調,沒有自由現金或連續兩年自由現金為負的公司,就會出現資金缺口,需要增加債務或現金增資,財務結構較差,投資人最好不要碰此類「含金量」很低的公司。

人人都想在股市掏金,但誰都不想掏到假金,學會分析現金流量表,就好像擁有一套X光設備,一眼看穿虛偽公司的真面目,也一眼找出真金不怕火煉的優質公司,讓你在股市之中趨吉避凶!
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