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關鍵十問 一次搞懂債券投資

關鍵十問 一次搞懂債券投資

債券因擁有波動度低、收益穩定的特性,在當今操作難度愈來愈高的投資市場中,其防禦的功能也愈顯重要。不論是想將債券視為資產配置的一環,或者是以債券為主要投資的保守投資人,都可以透過以下問題,一次搞懂債券基金的投資之道。

在長期低成長的經濟環境裡,債券的「固定收益」特質,能提供投資人基本獲利空間;在長期偏低的利率環境中,債券價格也相對沒有急速下修之虞。如今,低成長、低利率的「雙低格局」,儼然已成為全球投資環境的長期基調,債券投資也將成為資產配置的基本元素。

不過,你懂債券嗎?

投信業者指出,國內投資人普遍熟悉股票操作,但對債券,則往往容易出現誤解。舉例來說,不少投資人直接以「二分法」來區別股、債,認為股票就是高風險、高報酬,而債券就是純然的低風險、低報酬投資工具;事實上,國人投資金額最高的高收益債券型基金,卻是屬於報酬空間不小、波動風險也不低,價格走勢甚至與股市動向頗有連動的債券類型。

此外,由於評估債券投資價值的指標與股市有所不同,也讓不少熟悉股市慣性的投資人,在進行債券投資時心存障礙。一位投信業者就表示:「客戶對我說,看到利差、存續期間這些專業術語就讓他頭大,因此決定不碰債券。」

其實,只要搞懂一些基本知識,就能在一定程度之內掌握債券基金的投資之道。以下,就是「搞懂債券基金」的關鍵十問,透過十個問題,可以搞定「雙低年代」裡必懂的債券投資術。

Q1.債券型基金分哪些類別?
依照投信投顧公會的分類,在境外債券型基金部分約可分為七大類,包括政府債、投資級公司債、高收益債券、新興市場債券、可轉換債券、複合債、通膨聯繫債券等。
 
境內債券型基金則可分為三大類,包括投資於國內債券市場的國內投資一般債券型、跨國投資一般債券型,以及高收益債券型。
 
就目前國人投資金額來看,境外基金投資額遠高於境內基金,兩者差距達九倍之多;此外,國人對高收益債基金的青睞,也遠遠超過其他類型的債券基金。
 
投資人若想了解各類別的基金有哪些,可上「境外基金資訊觀測站」網站,點選左側的「基金總覽」,在「基金種類/細項」欄位點選「固定收益型」後,選取上述七大分類。

境外債券基金四大類及投資金額 單位:億元
一般債 570
高收益債 5203
新興市場債 1673
其他 3365

(政府債、投資級公司債、通膨聯繫債券、可轉換債券、複合債及未能分類債券)
註:資料截至2012年1月底  資料來源:投信投顧公會

境內債券基金三大類及投資金額
國內投資一般債券型 33
跨國投資一般債券型 379
高收益債券型 690

註:資料截至2012年2月底  資料來源:投信投顧公會
 
Q2.債券和股票有何不同?
就最基本的資產性質來說,股票代表「股權」,可以直接受惠於公司的經營成果,享受公司經營的獲利分配。債券代表擁有公司的「債權」,代表你是「借錢給這家公司的人」,所以無論公司營運是賺是賠,理論上你都能拿到公司依約定必須支付給你的利息。此外,如果公司不幸倒閉清算,債權人獲得賠償的順序也是先於持有股權的投資人。
 
也就是因為以上的性質差異,所以人們總是說,「債券比股票更安穩!」而這個「更安穩」的先天體質,也反映在價格波動上,理論上,債市的波動度多半會比股市來得小。

債券與股票的基本差異
差異之處         股票                            債券 
發行主體不同       只有採取股份制度的公司得以發行               除了企業之外,國家或地方政府、公共團體亦可發行
收益穩定性不同      收益來自於盈餘配發,而盈餘受經營表現所影響         債券購買時已有約定的固定付息利率,無論企業經營表現如何,都須依約支付
保本性不同        沒有持有期間的限制,除非賣出,否則沒有拿回本金的機制    持有至到期日,可拿回本金
 
Q3.投資債券的主要獲利來源是什麼?
債券獲利來源主要來自於公司所支付給債券持有人的「利息收益」,以及債券價格漲跌所帶來的「資本利得」。
 
另一方面,投資海外債券還可能有「匯兌收益」,當海外債券計價貨幣相對本國貨幣升值時,即可能產生匯兌收益;但相反的,若台幣相對升值,也就會有匯兌損失的風險。
 
整體而言,利息、價格、匯率,就是投資債券基金的三大主要獲利來源,因此績效表現會與上述三者息息相關。
 
Q4.不同的債券型基金類型,投資效果有何差異?
富邦投信固定收益基金管理部資深經理林俊賢表示,愈沒有「還不出錢」的疑慮,其所發行的債券風險愈低,但報酬率也相對愈低。舉例來說,理論上「成熟國家」所發行的債券,會比「新興國家」所發行的債券風險更低,報酬率也更低一些。
 
進一步看,國家所發行的債券,往往會比這個國家裡的企業所發行的債券風險更低,所以「政府公債基金」的報酬與風險會比「公司債基金」更低。
 
不同的企業,也會因財務體質、產業前景的不同,而有高低不等的「投資等級」,投資等級較高者,代表「還不出錢」的風險較低,所以「投資等級公司債」往往被視為公司債當中相對安全、但報酬率相對較低者。
 
與其相反的,就是國人投資額最大的「高收益債券」,這類債券的發行企業,由於還不出錢的疑慮較大,因此需要利用較高的利息來吸引投資人,所以會有「高收益」,但高收益、高報酬的另一面,就是風險也相對較高。

三大類債券基金五年以來表現

      近五年報酬率(%)  五年平均波動率(%)
全球債      11.00         2.49
全球高收益債   13.28         5.40
新興市場債    30.68         3.73
資料來源:Lipper
 
Q5.影響政府公債價格的因素有哪些?
公債市場需求會受到該國經濟走勢、財政體質與貨幣政策影響,進而牽動市場價格。此外,市場的風險趨避心理,也會改變市場對債券的需求,拉高或壓低債券價格。
 
值得注意的是,信評機構會評估一國的經濟與財政展望,形成所謂的「國家主權債務評等」,因此,每當主權評等有所調整,該國的公債價格往往也會相應波動。就像二○一一年以來,信評機構屢屢調降希臘等歐豬國家的主權評等,就讓這些國家的公債價格快速滑落。
 
目前全球三大投資評等機構為標準普爾、穆迪、惠譽,雖然近年來的評等調整頗受爭議,但在投資市場仍然動見觀瞻。
 
在貨幣政策的影響上,一般而言,當政府採取寬鬆貨幣政策,調降利率後,由於新發行的債券會採取較低的付息利率,因此過去所發行、採用較高利率的債券,會相對具吸引力,債券價格也因此會向上走強,這是「債券價格通常與利率呈反向走勢」的基本原理。以此延伸,當「債券的殖利率升高,意味債券價格下跌」,亦是基於同樣的道理。

歐豬五國目前主權債務評等狀況
 
     穆迪    標準普爾    惠譽
希臘     C      SD     B-
愛爾蘭   Ba1     BBB+    BBB+
義大利   A3      BBB+     A-
葡萄牙   Ba3      BB     BB+
西班牙   A3       A     A
註:SD為選擇性違約 資料來源:Bloomberg
 
Q6.影響企業債價格的因素有哪些?
企業債與公債最大的差異性在於發行人(單位)不同,公債是由該國家政府所發行,其信用評等即代表國家評等。而企業債的發行人為該企業法人,信用評等是依據企業償債能力高低而有所不同。
 
企業債除了與公債一樣會受到景氣環境、貨幣政策、到期日長短等基本條件影響外,還須衡量企業償債能力。
 
一般而言,我們可將企業債分為投資等級債券與高收益債券,投資等級債券的發行者償債能力較高,尤其享有AA以上評等的企業債,債券價格變動幾乎與公債表現亦步亦趨,除非企業發生較大的結構性改變,導致債信評等有調降疑慮,才會使企業債價格偏離公債走勢。
 
至於高收益債券則是償債能力較低的企業所發行,因為發行票面利率較高而得其名,但由於償債保護力不若公債或高評等企業,故公司營收表現變化對價格影響程度會較高。
 
不過,有時在景氣擴張階段,小型公司成長爆發力反而有機會高於大型企業,價格表現也會較好。

Q7.不同存續期間的債券差異為何?
首先要注意的是,債券的「存續期間」不等於「到期時間」,用最簡單的概念來說,存續期間是衡量一張債券的持有人,「平均」要在多少時間後可以拿回債券的配息和本金。
 
如果這張債券是讓你在投資一年後可以拿回五十元,兩年後再拿五十元,那麼,你拿回一百元的「平均時間」是一.五年,計算方式是(1×50 + 2×50)/100=1.5年。相對的,如果這張債券是在投資兩年後一次支付一百元,那麼,存續期間就是兩年。
 
你或許會問,兩張債券明明都是要在投資兩年後才能拿回一百元,何必花腦筋計算「存續期間」?問題的答案,就是「存續期間」的真正意義:衡量這張債券價格對於利率的敏感度。
 
當利率環境進入「升息循環」,未來利率會愈來愈高、不利債券價格時,那麼,存續期間較短的債券,因為「至少在第一年投資後可先拿回一些錢」,所以債券下跌的幅度會相對較小;相反的,那一張「必須等到第二年後才能拿到錢」的債券,還要承擔整整兩年的升息風險,債券的下跌幅度就會相對較重。
 
簡單地說,比較債券的「存續期間」,就是為了比較債券對未來利率環境的敏感程度,存續期間愈長,承擔的風險愈高,而報酬率的可能空間也愈高。

三大評等機構的評等標準及意義
標準普爾   惠譽   穆迪      意義
AAA     AAA   Aaa      表示企業信用程度高,清償支付能力強,企業陷入財務困境的可能性極小。
AA      AA    Aa      表示企業信用程度較高,經營管理狀況良好,有較強的清償與支付能力。
A       A     A      表示企業信用程度良好,清償與支付能力尚可,受外部經濟條件影響,償債能力產生波動,但無大的風險。
BBB     BBB     Baa       企業信用程度一般,可能受到不確定因素影響,有一定風險。
BB      BB    Ba         企業信用程度較差,清償與支付能力不佳,容易受到不確定因素影響,有風險。
B          B     B        企業信用程度差,償債能力較弱,雖然目前尚能償債,但無更多財務保障。
CCC     CCC    Caa         企業信用很差,企業盈利能力和償債能力很弱,存在重大風險和不穩定性。
CC      CC    Ca       企業信用極差,企業已處於虧損狀態,對投資者而言,具有高度的投機性,償債能力極低。
C       C     C       企業無信用,企業基本無力償還債務本息,虧損嚴重,接近破產,幾乎完全喪失償債能力。

註:標準普爾與惠譽在AA至CCC等級後面可加註┼或─,以區別同一等級內的相對強弱信用狀況。穆迪則是以「1」、「2」、「3」的數字來修正
 
Q8.投資債券應該注意哪些指標?又有哪些風險?
基本上,投資債券要看三種「臉色」:央行的臉色、信評機構的臉色,以及市場的臉色。
 
首先,債券價格與「利率」息息相關,而利率的決定者就是央行。那麼,央行又是如何思考利率的高低呢?主要考量在於「就業市場數據」、「通膨數據」以及「景氣數據」等。就業市場低迷、景氣不振,央行往往會採取降息的手段來刺激景氣;而當通膨壓力上升時,央行則須以升息的手段來緊縮貨幣供給,壓抑通膨。
 
其次,信評機構的角色就是為債券的風險打分數,因此,信評機構所發表的信用評等,也是投資債券時應該注意的指標。
 
最後,市場的風險意識愈高,代表資金愈是傾向於安全性較高的投資標的,此時,債券的吸引力會提升,有利債券價格。要評估市場風險意識,簡單的指標是所謂的「恐慌指數(VIX指數)」,通常VIX指數超過四十時,表示市場極度恐慌,反而要留意債券價格漲多回檔;相對的,當VIX指數低於十五,表示市場樂觀過了頭,股市有可能漲多回檔,而債券價格則有反彈的機會。
 
從以上的指標,也可歸納出投資債券的主要風險:利率風險、信用風險、匯率風險。原則上,利率愈高,愈不利於債券價格;國家或企業的償債信用出現疑慮,債券價格必然下跌;而當國家經濟前景或財政體質轉弱,匯率通常以貶值反映,也將影響投資報酬。
 
Q9.債券市場上常提到的「利差」是什麼? 利差擴大和縮小所代表的意義為何?
利差,字面上的意義是「兩種不同債券之間的殖利率差距」,為何要比較殖利率差距?簡單地說,就是要知道「在同樣到期時間的兩種債券之間,風險較高的債券,能比風險極低的另一張債券,多賺多少利息」。
 
舉例來說,同樣是十年期公債,買美國政府十年期公債,殖利率不到三%,但若買進義大利政府十年期公債,殖利率則將近五%,兩者的利差超過二%。買義大利公債能賺到的錢,比美國多得多。但有了這個數字之後,接下來的評估才是關鍵。
 
首先,如果你認定義大利政府的財政無虞,定能安度債務危機,那麼,與美國公債之間的利差愈高,代表未來在義大利安度危機之後公債殖利率的「利差收斂」空間愈大;也就是說,殖利率將會向美國公債「向下看齊」,而當殖利率走跌,義大利公債的價格就會上漲,有利可圖。
 
簡單地說,對於債券的投資價值評估,利差的意義就是「比價」,從兩種債券的殖利率差距當中,來判斷市場是否低估或高估了某一債券的投資價值。
 
同樣的道理,也可透過公司債與美國公債的利差狀況,來判斷公司債是否有向上機會,或者透過新興市場債與美國公債的利差,來分析新興市場債的補漲空間。
 
Q10.配息與不配息的債券型基金差異為何?適合何種投資人?
以同一檔債券基金而言,因為所投資的標的相同,配息與不配息的整體績效也會相同,唯一的差異就在於再投資風險。
 
德盛安聯PIMCO全球債券產品經理劉振璋建議,「選擇何種方式應視投資人個人的需求來做選擇。」配息基金會固定將債息配出,適合有固定支出、現金需求的投資人,例如退休族,就可將配息金額作為日常生活支出之用,將基金領息與固定支出頻率互相搭配,投資之餘,亦可自然形成良好的現金流量管理。
 
不配息的債券基金又稱為累積型,是將配息再投資的概念,適合以長期滾入再投資作為長期理財規畫的人。且累積型基金,不會有再投資風險,並且可使淨值有複利成長的效果。
 
複利的概念是指將當期所得利息,再轉入下一期的本金繼續孳息。所以將配息拿回,該基金就不會以複利成長。而累積型的債券基金,則是將配息以當日淨值,自動轉成該基金的單位數,基金的單位數就會增加,如此一來即具有複利的效果。 
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