鐵礦石價格見頂 - 今周刊

這輪靠供應中斷和補庫存帶動起的鐵礦石價格上漲已結束。其中最重要的理由，是中國的鋼鐵需求近來並無明顯的上升。

六月開始的鐵礦石價格上漲，令不少分析員跌破眼鏡。當時中國經濟的需求並不旺盛，資金市場還在鬧「錢荒」；但是鐵礦石價格卻扶搖而上，ＣＦＲ（商品成本加運費）中國價格由五月的每噸一百一十美元，升至超過一百四十美元。

鐵礦石價格短期走強，是由三個要素共同造成的。首先，由於氣候和設備原因，澳洲鐵礦石供應大受影響，六月供應減少二百七十萬噸，七月再減一百萬噸，直接衝擊全球的供需平衡。其次，中國鋼鐵業在第二季度的季節性生產高峰，比往年更顯著，帶動鐵礦石進口的增加。最後，全球範圍內補庫存比較明顯，而且是從超低的水平開始，其規模大過於預期。

同時鐵礦石價格之前出現暴跌，一旦市場風險偏好改變，全球復甦勢必獲得確認，價格出現低價反彈實不出奇。

筆者認為，這輪靠供應中斷和補庫存帶動起來的鐵礦石價格上漲已經結束。其中最重要的理由，是中國的鋼鐵需求近來並無明顯（季節性因素除外）的上升。儘管部分宏觀數據有明顯的改善，實際經濟中的相對需求似乎並沒有上升。不僅民間需求不足，一輪錢荒後，地方政府的基建項目好像也放慢了手腳。

海外市場一直寄希望於中國政府的財政刺激措施，筆者認為，大規模的財政刺激推出的可能性不大，因為中國總理李克強與前任總理溫家寶，在財政問題上的思路完全不同。李克強強調盤活存量，而不是大規模擴大增量；換言之，財政支出上，是「有保有壓」。一個項目的推出，意味著其他開支的缺減，這樣做在提高效率上，是可取的；但對於整體經濟的刺激，是大打折扣。哪怕中國政府有刺激經濟措施，規模亦有限，重點應該放在消費與環保上；與二○○九年時一味大建基礎設施大相逕庭，對鋼鐵需求的提拔效果自然不同。

同時補庫存應該接近尾聲。庫存量已經回升到三十天的使用量的正常水準，這個水準不算很高，但是在流動性緊張、需求展望不樂觀之時也不算低了。從季節性慣例來看，中國的鋼鐵產量也應該放緩至每月九百萬噸左右。

從供應的角度來看，Rio Tinto（力拓集團）的新增產能已經啟動，澳洲今年第四季每月鐵礦石出口，可以恢復到五一六○萬噸(第二季為四七三○萬噸)的水準。

綜合以上所述，筆者相信近月鐵礦石市場的小陽春，應該已經告一段落了，不看好鐵礦石今後幾個月的走勢。
（本專欄隔周刊出）