關鍵十問 一次搞懂債券投資

債券因擁有波動度低、收益穩定的特性，在當今操作難度愈來愈高的投資市場中，其防禦的功能也愈顯重要。不論是想將債券視為資產配置的一環，或者是以債券為主要投資的保守投資人，都可以透過以下問題，一次搞懂債券基金的投資之道。

在長期低成長的經濟環境裡，債券的「固定收益」特質，能提供投資人基本獲利空間；在長期偏低的利率環境中，債券價格也相對沒有急速下修之虞。如今，低成長、低利率的「雙低格局」，儼然已成為全球投資環境的長期基調，債券投資也將成為資產配置的基本元素。

不過，你懂債券嗎？

投信業者指出，國內投資人普遍熟悉股票操作，但對債券，則往往容易出現誤解。舉例來說，不少投資人直接以「二分法」來區別股、債，認為股票就是高風險、高報酬，而債券就是純然的低風險、低報酬投資工具；事實上，國人投資金額最高的高收益債券型基金，卻是屬於報酬空間不小、波動風險也不低，價格走勢甚至與股市動向頗有連動的債券類型。

此外，由於評估債券投資價值的指標與股市有所不同，也讓不少熟悉股市慣性的投資人，在進行債券投資時心存障礙。一位投信業者就表示：「客戶對我說，看到利差、存續期間這些專業術語就讓他頭大，因此決定不碰債券。」

其實，只要搞懂一些基本知識，就能在一定程度之內掌握債券基金的投資之道。以下，就是「搞懂債券基金」的關鍵十問，透過十個問題，可以搞定「雙低年代」裡必懂的債券投資術。

Q1.債券型基金分哪些類別？
依照投信投顧公會的分類，在境外債券型基金部分約可分為七大類，包括政府債、投資級公司債、高收益債券、新興市場債券、可轉換債券、複合債、通膨聯繫債券等。

 

境內債券型基金則可分為三大類，包括投資於國內債券市場的國內投資一般債券型、跨國投資一般債券型，以及高收益債券型。

 

就目前國人投資金額來看，境外基金投資額遠高於境內基金，兩者差距達九倍之多；此外，國人對高收益債基金的青睞，也遠遠超過其他類型的債券基金。

 

投資人若想了解各類別的基金有哪些，可上「境外基金資訊觀測站」網站，點選左側的「基金總覽」，在「基金種類／細項」欄位點選「固定收益型」後，選取上述七大分類。

境外債券基金四大類及投資金額 單位：億元
一般債 570
高收益債 5203
新興市場債 1673
其他 3365

(政府債、投資級公司債、通膨聯繫債券、可轉換債券、複合債及未能分類債券)
註：資料截至2012年1月底  資料來源：投信投顧公會

境內債券基金三大類及投資金額
國內投資一般債券型 33
跨國投資一般債券型 379
高收益債券型 690

註：資料截至2012年2月底  資料來源：投信投顧公會

 

就最基本的資產性質來說，股票代表「股權」，可以直接受惠於公司的經營成果，享受公司經營的獲利分配。債券代表擁有公司的「債權」，代表你是「借錢給這家公司的人」，所以無論公司營運是賺是賠，理論上你都能拿到公司依約定必須支付給你的利息。此外，如果公司不幸倒閉清算，債權人獲得賠償的順序也是先於持有股權的投資人。

 

也就是因為以上的性質差異，所以人們總是說，「債券比股票更安穩！」而這個「更安穩」的先天體質，也反映在價格波動上，理論上，債市的波動度多半會比股市來得小。

債券與股票的基本差異
差異之處 　　　　　　　　股票 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　債券　
發行主體不同 　　　　　　只有採取股份制度的公司得以發行 　　　　　　　　　　　　　　除了企業之外，國家或地方政府、公共團體亦可發行
收益穩定性不同　　　　　 收益來自於盈餘配發，而盈餘受經營表現所影響 　　　　　　　　債券購買時已有約定的固定付息利率，無論企業經營表現如何，都須依約支付
保本性不同 　　　　　　　沒有持有期間的限制，除非賣出，否則沒有拿回本金的機制 　　　持有至到期日，可拿回本金

 

債券獲利來源主要來自於公司所支付給債券持有人的「利息收益」，以及債券價格漲跌所帶來的「資本利得」。

 

另一方面，投資海外債券還可能有「匯兌收益」，當海外債券計價貨幣相對本國貨幣升值時，即可能產生匯兌收益；但相反的，若台幣相對升值，也就會有匯兌損失的風險。

 

整體而言，利息、價格、匯率，就是投資債券基金的三大主要獲利來源，因此績效表現會與上述三者息息相關。

 

富邦投信固定收益基金管理部資深經理林俊賢表示，愈沒有「還不出錢」的疑慮，其所發行的債券風險愈低，但報酬率也相對愈低。舉例來說，理論上「成熟國家」所發行的債券，會比「新興國家」所發行的債券風險更低，報酬率也更低一些。

 

進一步看，國家所發行的債券，往往會比這個國家裡的企業所發行的債券風險更低，所以「政府公債基金」的報酬與風險會比「公司債基金」更低。

 

不同的企業，也會因財務體質、產業前景的不同，而有高低不等的「投資等級」，投資等級較高者，代表「還不出錢」的風險較低，所以「投資等級公司債」往往被視為公司債當中相對安全、但報酬率相對較低者。

 

與其相反的，就是國人投資額最大的「高收益債券」，這類債券的發行企業，由於還不出錢的疑慮較大，因此需要利用較高的利息來吸引投資人，所以會有「高收益」，但高收益、高報酬的另一面，就是風險也相對較高。

三大類債券基金五年以來表現

　　　　　　近五年報酬率（％） 　五年平均波動率（％）
全球債　　　 　　11.00 　　　　　　　　2.49
全球高收益債　　 13.28 　　　　　　　　5.40
新興市場債 　　　30.68　　　　　　　　 3.73

資料來源：Lipper

 

公債市場需求會受到該國經濟走勢、財政體質與貨幣政策影響，進而牽動市場價格。此外，市場的風險趨避心理，也會改變市場對債券的需求，拉高或壓低債券價格。

 

值得注意的是，信評機構會評估一國的經濟與財政展望，形成所謂的「國家主權債務評等」，因此，每當主權評等有所調整，該國的公債價格往往也會相應波動。就像二○一一年以來，信評機構屢屢調降希臘等歐豬國家的主權評等，就讓這些國家的公債價格快速滑落。

 

目前全球三大投資評等機構為標準普爾、穆迪、惠譽，雖然近年來的評等調整頗受爭議，但在投資市場仍然動見觀瞻。

 

在貨幣政策的影響上，一般而言，當政府採取寬鬆貨幣政策，調降利率後，由於新發行的債券會採取較低的付息利率，因此過去所發行、採用較高利率的債券，會相對具吸引力，債券價格也因此會向上走強，這是「債券價格通常與利率呈反向走勢」的基本原理。以此延伸，當「債券的殖利率升高，意味債券價格下跌」，亦是基於同樣的道理。

歐豬五國目前主權債務評等狀況
 
　　　　　穆迪 　　　標準普爾 　　　惠譽
希臘 　　　　C 　　　　　SD　　　　 B-
愛爾蘭　　 Ba1　　　　 BBB+ 　　　BBB+
義大利 　　A3　　　　  BBB+　　　　 A-
葡萄牙　　 Ba3 　　　　　BB　　　　 BB+
西班牙 　　A3 　　　　　　A　　　　 A

註：SD為選擇性違約 資料來源：Bloomberg

 

企業債與公債最大的差異性在於發行人（單位）不同，公債是由該國家政府所發行，其信用評等即代表國家評等。而企業債的發行人為該企業法人，信用評等是依據企業償債能力高低而有所不同。

 

企業債除了與公債一樣會受到景氣環境、貨幣政策、到期日長短等基本條件影響外，還須衡量企業償債能力。

 

一般而言，我們可將企業債分為投資等級債券與高收益債券，投資等級債券的發行者償債能力較高，尤其享有ＡＡ以上評等的企業債，債券價格變動幾乎與公債表現亦步亦趨，除非企業發生較大的結構性改變，導致債信評等有調降疑慮，才會使企業債價格偏離公債走勢。

 

至於高收益債券則是償債能力較低的企業所發行，因為發行票面利率較高而得其名，但由於償債保護力不若公債或高評等企業，故公司營收表現變化對價格影響程度會較高。

 

不過，有時在景氣擴張階段，小型公司成長爆發力反而有機會高於大型企業，價格表現也會較好。

Q7.不同存續期間的債券差異為何？

首先要注意的是，債券的「存續期間」不等於「到期時間」，用最簡單的概念來說，存續期間是衡量一張債券的持有人，「平均」要在多少時間後可以拿回債券的配息和本金。

 

如果這張債券是讓你在投資一年後可以拿回五十元，兩年後再拿五十元，那麼，你拿回一百元的「平均時間」是一．五年，計算方式是(1×50 + 2×50)/100=1.5年。相對的，如果這張債券是在投資兩年後一次支付一百元，那麼，存續期間就是兩年。

 

你或許會問，兩張債券明明都是要在投資兩年後才能拿回一百元，何必花腦筋計算「存續期間」？問題的答案，就是「存續期間」的真正意義：衡量這張債券價格對於利率的敏感度。

 

當利率環境進入「升息循環」，未來利率會愈來愈高、不利債券價格時，那麼，存續期間較短的債券，因為「至少在第一年投資後可先拿回一些錢」，所以債券下跌的幅度會相對較小；相反的，那一張「必須等到第二年後才能拿到錢」的債券，還要承擔整整兩年的升息風險，債券的下跌幅度就會相對較重。

 

簡單地說，比較債券的「存續期間」，就是為了比較債券對未來利率環境的敏感程度，存續期間愈長，承擔的風險愈高，而報酬率的可能空間也愈高。

三大評等機構的評等標準及意義
標準普爾 　　惠譽 　　穆迪 　　　　　意義
AAA 　　　　AAA　　 Aaa 　　　　　表示企業信用程度高，清償支付能力強，企業陷入財務困境的可能性極小。
AA　　　　　 AA 　　　Aa 　　　　　表示企業信用程度較高，經營管理狀況良好，有較強的清償與支付能力。
A　　　　　　 A　　　　 A　　　　　 表示企業信用程度良好，清償與支付能力尚可，受外部經濟條件影響，償債能力產生波動，但無大的風險。
BBB　　　　 BBB 　　  Baa  　　　　　企業信用程度一般，可能受到不確定因素影響，有一定風險。
BB 　　　　　BB 　　　Ba 　　　　　   企業信用程度較差，清償與支付能力不佳，容易受到不確定因素影響，有風險。
B   　　　　　  B 　　　　B 　　　　　  企業信用程度差，償債能力較弱，雖然目前尚能償債，但無更多財務保障。
CCC 　　　　CCC 　　 Caa 　　　　　   企業信用很差，企業盈利能力和償債能力很弱，存在重大風險和不穩定性。
CC　　　　　 CC　　　 Ca 　　　　　　企業信用極差，企業已處於虧損狀態，對投資者而言，具有高度的投機性，償債能力極低。
C　　　　　　 C　　　　 C 　　　　　　企業無信用，企業基本無力償還債務本息，虧損嚴重，接近破產，幾乎完全喪失償債能力。

註：標準普爾與惠譽在AA至CCC等級後面可加註┼或─，以區別同一等級內的相對強弱信用狀況。穆迪則是以「1」、「2」、「3」的數字來修正

 

基本上，投資債券要看三種「臉色」：央行的臉色、信評機構的臉色，以及市場的臉色。

 

首先，債券價格與「利率」息息相關，而利率的決定者就是央行。那麼，央行又是如何思考利率的高低呢？主要考量在於「就業市場數據」、「通膨數據」以及「景氣數據」等。就業市場低迷、景氣不振，央行往往會採取降息的手段來刺激景氣；而當通膨壓力上升時，央行則須以升息的手段來緊縮貨幣供給，壓抑通膨。

 

其次，信評機構的角色就是為債券的風險打分數，因此，信評機構所發表的信用評等，也是投資債券時應該注意的指標。

 

最後，市場的風險意識愈高，代表資金愈是傾向於安全性較高的投資標的，此時，債券的吸引力會提升，有利債券價格。要評估市場風險意識，簡單的指標是所謂的「恐慌指數(ＶＩＸ指數)」，通常ＶＩＸ指數超過四十時，表示市場極度恐慌，反而要留意債券價格漲多回檔；相對的，當ＶＩＸ指數低於十五，表示市場樂觀過了頭，股市有可能漲多回檔，而債券價格則有反彈的機會。

 

從以上的指標，也可歸納出投資債券的主要風險：利率風險、信用風險、匯率風險。原則上，利率愈高，愈不利於債券價格；國家或企業的償債信用出現疑慮，債券價格必然下跌；而當國家經濟前景或財政體質轉弱，匯率通常以貶值反映，也將影響投資報酬。

 

利差，字面上的意義是「兩種不同債券之間的殖利率差距」，為何要比較殖利率差距？簡單地說，就是要知道「在同樣到期時間的兩種債券之間，風險較高的債券，能比風險極低的另一張債券，多賺多少利息」。

 

舉例來說，同樣是十年期公債，買美國政府十年期公債，殖利率不到三％，但若買進義大利政府十年期公債，殖利率則將近五％，兩者的利差超過二％。買義大利公債能賺到的錢，比美國多得多。但有了這個數字之後，接下來的評估才是關鍵。

 

首先，如果你認定義大利政府的財政無虞，定能安度債務危機，那麼，與美國公債之間的利差愈高，代表未來在義大利安度危機之後公債殖利率的「利差收斂」空間愈大；也就是說，殖利率將會向美國公債「向下看齊」，而當殖利率走跌，義大利公債的價格就會上漲，有利可圖。

 

簡單地說，對於債券的投資價值評估，利差的意義就是「比價」，從兩種債券的殖利率差距當中，來判斷市場是否低估或高估了某一債券的投資價值。

 

同樣的道理，也可透過公司債與美國公債的利差狀況，來判斷公司債是否有向上機會，或者透過新興市場債與美國公債的利差，來分析新興市場債的補漲空間。

 

以同一檔債券基金而言，因為所投資的標的相同，配息與不配息的整體績效也會相同，唯一的差異就在於再投資風險。

 

德盛安聯PIMCO全球債券產品經理劉振璋建議，「選擇何種方式應視投資人個人的需求來做選擇。」配息基金會固定將債息配出，適合有固定支出、現金需求的投資人，例如退休族，就可將配息金額作為日常生活支出之用，將基金領息與固定支出頻率互相搭配，投資之餘，亦可自然形成良好的現金流量管理。

 

不配息的債券基金又稱為累積型，是將配息再投資的概念，適合以長期滾入再投資作為長期理財規畫的人。且累積型基金，不會有再投資風險，並且可使淨值有複利成長的效果。

 

複利的概念是指將當期所得利息，再轉入下一期的本金繼續孳息。所以將配息拿回，該基金就不會以複利成長。而累積型的債券基金，則是將配息以當日淨值，自動轉成該基金的單位數，基金的單位數就會增加，如此一來即具有複利的效果。