金融 | A股「換血」

圖：在大機構、大資金與小散戶的博弈的時代，小散戶越來越處於不利的弱勢地位。

不得不說，MSCI改變了A股的投資風格，證券市場將從「散戶市」走向「機構市」。

文│本刊記者 宋奕青

A股已經是全球市值第二的資本市場，可是跟全球第一的美股相比，A股最大的特點就是散戶多。在A股，80%的投資者是散戶投資者，只有20%的投資者是機構投資者。其實說A股入MSCI的影響，並不是表面看到的流入多少增量資金，而是對佔比達到80%散戶的利益分配，影響最大的是A股的散戶。有觀點戲稱「國產收割機換成了中外聯合收割機」，收割散戶韭菜的效率更高了。

散戶市值連續下降

隨著今年6月份的結束，我們很快步入7月份的時間點。然而，自今年7月1日起，《證券期貨投資者適當性管理辦法》正式施行，這也是今年以來資本市場的一大標誌性事件，也有望給市場帶來更多的看點。

從相關的規則來看，自今年7月1日起，A股自然人投資者將會被分為「專業投資者和普通投資者」兩大類。其中，對於普通投資者而言，也將會在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面享有特別保護，這也是從一定程度上保護到投資者的切身利益。但是，隨著投資者適當性管理辦法的施行，就真的可以保護散戶了嗎？

長期以來，股市基本上離不開以散戶作為主導的局面。與之相比，機構投資者發展速度緩慢，整體佔比遠低於成熟市場的平均水平。從多年來的市場發展情況來看，股市往往處於「重融資輕回報」的狀態，而投資者的整體投資回報率也並不如人意。

過去多年，雖然國內居民財富收入大幅度增長，但在股票市場中，持股市值超過50萬元，乃至超過100萬元的投資者比例卻在減少。50萬元以內級別的散戶佔比也出現了一定程度的下降，顯示出A股出現了「去散戶化」的特點。

與此同時，今年持倉投資者數量已經罕見跌破5000萬人，至4993.61萬，在期末投資者總量中的佔比下滑至42%。其中，A股持倉投資者數量為4896.54萬。

海通證券策略分析團隊根據2017年一季報，對所有A股的前十大流通股東進行統計，得出A股投資者自由流通市值佔比（剔除已流通但仍是大股東部分的流通市值），其中，散戶投資者佔比僅為43.6%，出現三連降。

經過兩個多月的調整，A股「小股災」的規模還在繼續擴大。指數從3300點一度下殺，絲毫沒有翻轉的跡象。市場人氣也已經降到了冰點。這個時候，除了保險、證券、銀行三大金融股出現輪番護盤的動作，中小創、題材股都已經奄奄一息。而大多數小散戶卻選擇了就地卧倒。《經濟信息》記者從多家券商了解到，目前有七成左右的小散戶選擇了不拋也不買。

有觀點認為，A股可能需幾年時間淘汰「不適格」投資者。此前，A股已有三次被MSCI拒絕，其主要原因是A股以散戶投資者為主，投資風格與國際成熟市場大相徑庭，容易造成市場扭曲，給投資者帶來較大風險。

對此，英大證券首席經濟學家李大霄表示，納入MSCI是A股的成人禮，意義重大，不僅會加快A股的制度改革和發展，價值投資的理念也會進一步轉變。他認為，國外機構投資者將更廣泛地參與到A股市場，一方面促進A股的國際化，另一方面提高A股機構投資者的比例，改善投資者結構，改變成交頻繁、換手率高的投資風格。「以後A股肯定迎來價值投資時代，哪怕散戶追成長股，也會以業績為基礎，估值跟業績增速相匹配，機構不會一個勁地追泡沫。」

機構和大戶已經陸續進場

「中小投資者退場是正常的，畢竟現在整體市場環境不好，經過前兩年的牛市以及之後的大跌，很多人是仍然被套牢。」資深市場人士告訴《經濟信息》記者。

在股市跌宕起伏之時，基金公司等機構明顯比散戶要激進許多。機構方面的億元大戶也在增長，從2015年6月份的9817戶上漲到了去年年底的10009戶。可見，這些大戶受市場環境的影響較小，頗有「逆向操作」的風格。

境內外增量資金進場意願增強是市場企穩的又一個積極信號。近日，滬港通、深港通等北上資金增多。自5月9日起，滬股通結束此前多日資金凈流出態勢，連續兩個交易日凈流入資金規模超過11億元，深股通也加大了資金凈流入的力度。作為中長期投資資金，滬股通和深股通資金偏重價值投資，若其投資標的股票處於估值低位，它們就會毫不猶豫地進行吸納。

「舊的資金在持續撤出、新的資金在陸續進入，這兩股力量一進一出，對市場帶來的衝擊非常大。可以預期的是，下半年養老金入市的蹤跡就將出現在A股市場上。」資深市場人士告訴《經濟信息》記者。

事實上，機構投資者的內部結構也發生顯著變化：保險公司已經超越公募基金成為重要的機構力量，保險公司在機構投資者中的持股佔比早已超過公募基金佔比。同期快速膨脹的還有陽光私募基金規模。今年以來，QFII的審批速度也在加快，6月份QFII持股規模和調研頻率都表明，其對A股的關注程度在明顯升溫。

這一切都在悄悄地改變著股市投資者的結構生態。在大機構、大資金與小散戶的博弈的時代，小散戶越來越處於不利的弱勢地位。因此，A股「去散戶化」、散戶主動被招安，必將徹底改變股市的投資者結構，A股「散戶市」終將向「機構市」轉型。

預期未來，股市「去散戶化」將步入自然演繹的新時代。它是靜靜的、悄悄的，毫無聲息的，既不需要監管層命令，也沒有散戶抵抗。這是一個自動「被招安」的「去散戶化」過程。