高盛清倉口子窖 9年套現40多億

口子窖6月15日晚間發布公告：高盛旗下GSCP Bouquet Holdings SRL(簡稱「GSCP」)擬在6月29日起的6個月內通過大宗交易或集中競價或協議轉讓方式，減持合計不超過4093.74萬股公司股票，佔比6.82%。這樣一來，縈繞在口子窖頭頂的財務投資人減持陰雲終近尾聲。

值得關注的是：此次減持完成後，高盛將不再持有口子窖的股票。假設通過協議轉讓方式轉讓，口子窖的前三大股東席位或將發生變化。

目前：口子窖

第一大股東為公司董事長徐進，持有18.26%的公司股票;

第二大股東劉安省持股13.31%，徐進、劉安省為公司實控人，合計持有31.57%的股權。

也就是說，假設公司管理層接手高盛減持股份，則將進一步增強對口子窖的控制權;如有其他第三方通過協議轉讓方式受讓5%以上股權，則受讓方或躋身為口子窖的第三大股東。

9年套現超40億，這手筆!

回顧高盛蟄伏的9年，一路走來可謂收穫滿滿：

2008年，高盛集團是在國企改制后的原口子股份大量需要資金以改善財務狀況的情況下被引進來的。彼時，原口子股份剛剛完成從國企到民企的改制，第一大股東口子集團的國有股全部退出原口子股份，原集團管理層徐進和劉安省實際控制原口子股份。

2008年3月31日，名稱更改為安徽口子酒業有限責任公司(下稱口子有限)的原口子股份經審計，總資產為13.9億元，負債高達10億元。在負債纍纍下，擬大規模建設優質大麴酒項目的口子有限與高盛集團達成了合資意向，後者以財務投資者身份介入，不參與公司生產經營，不謀求實際控制權。

應該說，GSCP是高盛專為投資口子窖成立的投資公司。作為投資白酒生產企業的第一單，高盛打出了一套組合拳。口子窖招股說明書表明：3.55億元的總投資額共分三個渠道投到口子：一是對口子有限增資2.15億元;二是以5000萬元購買徐進等35名以中高層管理者、主要經銷商構成的股東所持口子有限4.717%的股權。

如此一來，高盛將獲得口子有限25%的股權。上述股權轉讓完成後，高盛將向口子有限提供9000萬元的貸款，2008年口子有限稅前利潤達到雙方約定要求，貸款將全部轉增資本，高盛將額外獲取0.27%的口子有限權益。

作為回報，口子有限約定：高盛投資股票的限售期為該公司上市后一年內。

在鎖定期滿一年內，高盛減持口子窖的股份數量不超過口子有限上市前其持有總股數的70%;在鎖定期滿兩年內，高盛可以全部減持所持股份套現。後來果然如此

2008年7月28日，安徽省發改委批複了美國高盛投資口子有限並建設優質大麴酒項目的報告。時隔一年後，因業績達標，高盛如願共計獲得口子有限25.27%的股權。彼時，高盛投資3.55億元，是按照2008年口子有限1.6億元的凈利潤為基礎，市盈率約為9倍投資。

直到2015年6月29日，口子窖實現IPO發行6000萬股后，高盛集團持股比例稀釋為22.74%，時為公司的第一大股東。作為不參與公司管理的財務投資人，高盛在限售期滿后即尋求逐步退出口子窖。

從2015年6月29日口子窖上市滿一年，高盛共進行了13次減持，賣掉3000萬股票占口子窖總股本5%，僅占高盛持有口子窖股權比例的21.98%;

2016年6月30日至2016年10月20日，高盛以28.99元/股至37.99元/股的價格，合計減持9552萬股，持股比例逐漸退至目前的6.82%，為公司第三大股東。通過上交所大宗交易系統發現，高盛此前減持均是通過北京高華證券金融街證券部大宗交易完成，此前減持的9552萬股口子窖股票合計套現約32.65億元。

而到了2017年6月29日，適逢高盛承諾期滿。在不考慮口子窖現金分紅的情況下，假設此次減持以6月15日口子窖36.01元/股的收盤價簡略計算(實際價格需視減持時市場價格而定)，高盛還可以再獲得14.74億元的現金回報，總體來看：其回報將超40億元!

野蠻人的套路：注資上市高回報

白酒上市企業中以茅台、五糧液、瀘州老窖、汾酒為代表的一線白酒上市公司資本投入回報率、增長率都較為穩定，政策因素、品牌背書都比較強勢，使資本均長期持有。

而二線區域性白酒上市公司，資本關注度同樣較高，資本通過注資上市可以獲取短期高收益的回報。這也是為什麼高盛可以在口子窖蟄伏9年、聯想「醉卧」迎駕4年多的關鍵。然而二線白酒的銷售不確定性、產品同質化高、受政策影響大、受地方政府干預過多等因素的影響，會決定著資本在酒企上市解售期后的退出。

資本投資白酒就是通過上市獲得高溢價退出，資本的逐利性與避險性讓其不願意承擔不確定風險的出現。迎駕貢酒和口子酒業的成功上市，聯想和高盛的財務投資者無疑是成功的。隨著後期限售股解禁，產業外資本逐漸退出白酒行業將會成為可能。其實對於國外資本(高盛)控制是比較嚴格的，都需要通過當地政府的統一審批，而且具有名酒資產的是不允許外國資本輕易進入的!

客觀來說，白酒企業的上市，僅僅是企業和資本共同發展的第二步，從市場層面來看，資本的介入能夠發揮間接輔助的作用，資本是推動劑不是催化劑。二線白酒企業在關注股東利益的同時應該更加關注企業的成長，只有健康的成長才能帶來長久的利益。在資本合作期間白酒企業在市場戰略與市場策略都要雙向清晰，可以藉助資本的固有資源來拓展白酒新渠道。通過資本提升企業基礎性工程建設，原酒生產基地建設、營銷團隊建設、新產品研發、行業併購等一系列能夠使企業強大的投建，只有企業穩定的發展才能牢牢保證資本的眼光不漂移，當然即使減持了也總會有新的接盤，只不過磨合需要一個的時間過程。

下一個目標是誰?

客觀來說，酒業的調整期反而成就了一些企業的上市之路：2015年5月28日，迎駕在上交所掛牌上市;2015年6月29日，口子窖在上交所掛牌上市;2016年3月10日,金徽酒股份有限公司在上海證券交易所成功掛牌上市。到目前為止，白酒行業已經有19家上市酒企掛牌!

很明顯，那些准上市酒企成為資本最為青睞的對象，例如：

1、 四大名酒中的西鳳，酒中鳳凰，全國化品牌影響力，鳳香獨特;

2、 川酒6多金花中的郎酒，一樹三花，重回百億很有衝勁!

3、 包括一些重要的區域強勢酒企的代表，如山東景芝、湖北白雲邊等等