荷馬學院：三大維度篩選最值得投資的對沖基金

如同標準普爾500指數一樣，對沖基金行業也有類似指數，例如Barclay Hedge，HFR，MSCI等等，被廣泛追蹤，為行業內和行業外的人提供參考和標準。例如，荷馬金融在進行相關研究時所使用的資料庫也是世界最大的對沖基金資料庫之一，我們在對過去數年的對沖基金數據研究發現，資產管理規模在1億美元以下的小型對沖基金的表現遠優於中型、大型、特大型對沖基金(見圖1）。但是，我們也應該意識到，這種由於規模而導致的業績差異可能在統計中存在一定的偏差。首先應該明確的是，約70%的對沖基金可能只會向某一兩個特定對沖基金信息供應商提供自己的基金信息，目前世界上沒有任何一個對沖基金資料庫能夠囊括所有對沖基金，因此，在研究的過程中，任何一家信息供應商可能在基金信息採集方面存在一定偏差。其次，對沖基金指數在統計的過程中只涵蓋了仍在交易的「活動的」基金，而那些已經停止交易的或已被關閉的對沖基金則不被納入指數。換句話說，形成指數的基金業績很可能都是表現較好的。此外，還有回填偏差、自我選擇偏差、彙報偏差等會影響相應指數。在追蹤此類指數時，我們應該充分考慮到這些偏差帶來的影響。

與大型對沖基金相比，小型對沖基金可能具有以下一些優勢：1）為了尋求更優異的投資收益而選擇更為激進的投資策略2）投資方法更靈活，投資方式多樣，能夠快速抓住投資機會3）許多新興的投資領域可能將大規模資金排除在外。但是，小型基金也無可避免的存在一定劣勢，例如遭遇運營等方面的困難、無法及時募集所需資金而面臨清算、更激進的投資策略蘊含著更大的投資風險等等。

另一方面，我們也需要考慮一些大型對沖基金可能存在的劣勢。首先，隨著基金規模的增加，基金經理可能更傾向於依靠管理費來賺取利潤，為了維持現有資產規模，他們在投資策略上可能會變得保守，傾向於規避風險。因此，在追求基金收益的動力方面，大型對沖基金的經理可能會劣於小型對沖基金經理。其次，正如前面提到的，在一些新興領域，例如新興市場債券，這類投資領域能夠吸納的投資規模有限，大規模的資金難以有效在此類領域賺取利潤，對於大型基金來說，這可能導致投資機會的流失。

在考量對沖基金表現時，投資者應該同時關注收益和風險，將這兩個維度放在一定的歷史時期內來進行考量。某一個月或某一年的負收益未必表示該基金不值得投資，同樣，持續的正收益也未必表示該基金值得投資。在對比不同基金時，我們應該計算出相應的年化收益率，年化收益率是在充分考慮了時間因素的情況下，將基金收益以年度來衡量，能夠為不同基金的業績比較提供標準化數據。風險的考量可以觀察以下幾個統計數據：1）標準差（Standard Deviation）,這一數據反應基金收益的波動程度2）夏普比率（Sharp Ratio）,收益與風險就像一對孿生兄弟，額外的收益只能通過承擔額外的風險來獲得。夏普比率就是用來衡量額外收益與額外風險的比率。夏普比率越高說明投資者每承擔一個單位的額外風險能夠獲得更多的額外收益3）最大回撤，即從某一時點以後，基金凈值移動到最低點時候的值，這一指標描述的是基金成立以來出現的最糟糕的情況4）相關性，某隻基金與不同市場基準之間的相關性能夠反映出基金與市場走勢的相關程度，這一值域從-1到1，其中，0到1屬於正相關範圍，-1到0屬於負相關範圍。

在考慮基金收益與風險時，我們應該始終秉持謹慎的態度。歷史收益並不代表未來收益，我們對於歷史業績的研究也僅止於參考，並不能完全作為對未來業績的預期。除上述提到的統計數據外，還有許多基金業績和基金經理衡量指標，例如信息比率，索提諾比率、收益率的偏度、峰態等等，這些數據可能更多的是依靠專業的研究人員來計算獲得。投資者在投資的過程中應該對基金各類信息進行充分考量后，作出理性的投資決策。（荷馬金融：陸文濤）