華安證券徐陽：經濟預期偏弱，穩增長不能放鬆

國家統計局5月31日公布的數據顯示，5月官方製造業PMI為51.2，同上月持平，連續10個月在榮枯線上方，預期為51。

5月製造業PMI為51.2，與上月持平，表明經濟下行壓力繼續釋放。從2005年以來的均值來看，5月PMI均值為52.33，低於4月均值54.1。所以從這個角度來分析，經濟下行壓力並沒有變得更加嚴重。但是由於此次數據與上月持平，而各分項數據又表現很差，所以我們推測5月核心經濟數據較難向好，下行壓力依然在不斷釋放之中。

1、 外需略有好轉，內需依然不足，衰退型順差或將繼續。

PMI新訂單指數為52.3，與上月持平，低於近年來當月新訂單指數均值54.23。PMI新出口訂單指數50.7，較4月高出0.1，同樣低於5月均值52.6。這表明外需符合我們的判斷，已經略有好轉，歐元區製造業PMI已經從4月的56.7上升到5月的57。此外，PMI進口指數再次較4月回落0.2，錄得50，跨在榮枯線上，表明內需依然不足。由此5月可能再次出現衰退型貿易順差。

2、 企業產成品庫存下降，原材料庫存增加，生產出現壓力，經濟增長動能或將不足。

PMI生產指數為52.3，與上月持平，低於生產指數5月歷史均值54.2。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數已經從4月的51.8和48.7下降到5月的49.5和47.6，已經全部低於榮枯線。採購量PMI也從4月的51.9下降到5月的51.5。另外，還需要注意的是，產成品庫存PMI從4月的48.2下降到5月的46.6，而原材料庫存PMI則從4月的48.3下降到5月的48.5。這表明廠商的生產活動已經下降，但是終端需求並沒有明顯好轉，基本與4月持平，供貨商配送時間指數為56.8高於4月的56.6，也表明了這一點。

但是有一點積極的改善我們必須要注意到，那就是PMI生產指數中中小型企業的指數在上升，分別從4月的51.9和50.3上升到5月54.3和52.3。而大型企業的生產指數則從55降到53.3。並且新出口訂單指數也同樣是中小企業指數在上升，而大型企業指數在下降，分別從4月的49.8和47.9以及51.1變為5月的50、51.8和50.9。

3、 生產經營活動預期出現分歧，房地產指數已經下降，而基建依然是重點。

從生產經營活動預期指數來看，大型企業和小型企業的預期指數出現上升，從4月的57.2和54.7分別上升到5月的57.4和55，而中型企業的預期指數則從56.6下降到56.3。說明市場出現了分化。此外，土木工程建築業等13個行業的新訂單均高於50%；房地產業、建築安裝裝飾及其他建築業和道路運輸業等7個行業均低於50%。這也表明基建類依然是經濟增長的穩定錨，而房地產業已經開始下滑，同時運輸業的不景氣表明經濟活力較弱。

從今日續做2100億逆回購看，後期政府或將加大貨幣政策的穩定作用，維持經濟中流動性數量水平，從而使得經濟增長保持穩定。