碧水源：環保龍頭更進一步 買入評級

[摘要]

■將以8.49億現金增持良業環境70%股權：據公司公告，公司將以8.49億元現金收購良業環境70%股權，加上原有的10%股份，公司將佔良業環境80%股權。

■良業環境，一流的光環境運營商：良業環境在PPP模式下進行城市光環境的投資、建設、運營，公司三大服務內涵為燈光山水秀、夜景觀光帶、路燈照明網，曾為廣州雙子塔、鳥巢、APEC會議主會館、廣州亞運會、昆明世博園等提供城市光環境系統解決方案。良業承諾2017-2019年業績不低於1.65、2.06、2.58億元，三年累計承諾凈利潤不低於6.29億元，對應2017-2019年PE分別為為7.35、5.89、4.70倍，收購對價合理。

■大環保走向大生態，環保龍頭更進一步：隨著產業發展，環保將逐漸被融入到大生態的整體概念中，孤軍作戰將轉變為聯盟式共發展，建築、園林、市政、環保將通力合作，攜手致力於生態環境質量的提升。公司在通過併購冀環公司、定州京城環保涉入危廢領域、實現環保行業內部的延伸后，更進一步，向大生態的領域實現延伸，有望從一個單純的環保企業，演化成為綜合化的生態環境企業，成長空間進一步拓展。

■在手訂單充足，業績有保障：公司為膜技術龍頭，技術、資源、項目經驗優勢明顯，在手訂單充足。截至2017年3月底，公司在手工程類訂單項目共計98個，未確認收入總計63.75億元；公司尚有64個運營類項目處於施工期，有184.3億元投資尚未完成。隨著PPP落地加速，公司各地項目有望加速釋放業績。

■投資建議：隨著環保不斷融入大生態整體概念中，公司不斷豐富業務範圍，公司作為膜技術龍頭，能夠憑藉技術、資源、項目優勢不斷獲取訂單，公司業績高成長可期。我們預計公司2017年-2019年的EPS分別為0.86元，1.13元和1.45元，對應市盈率為22.4x，17.0x和13.3x，給予買入-A評級，6個月目標價為25.8元。

■風險提示：訂單情況不及預期，政策推進力度不及預期。