僅38家營業部的紅塔證券都要衝刺IPO了

繼微型券商第一創業創下妖股奇迹之後，又有一家微型券商紅塔證券計劃登錄A股。然而這家地級券商的規模和勢頭都有點差強人意——全國營業部僅38家，雲南省內則佔一半以上，而在地緣屬性較強，關聯業務眾多的情況下，紅塔證券2016年全年市場佔有率依然下降近5成。

成立於2001 年的紅塔證券，註冊資本為326,940.54萬元人民幣，在6月22日報送了招股書，要衝刺A股IPO。

紅塔證券僅靠38家營業部，佔總業務半壁江山的雲南，能否持續支撐其高於同行業一倍的傭金率？

凈利潤下降七成，證券市場行情決定營收，靠天吃飯是否長久？

眾多關聯交易，市場佔有率尚且下降五成，能否通過IPO募集資金，開闢新的戰場？

2014年-2016年，紅塔證券營業收入分別為121,072.58萬元、197,443.91萬元、97,487.20萬元，凈利潤分別為47,636.29萬元、104,362.61萬元、33,852.54萬元。2016年凈利潤較上年減少 68.08%，且利潤構成發生了較大的變化，對此，紅塔證券給出的解釋是：2016 年國內股票市場持續低迷，成交金額較 2015 年大幅下降，致使公司2016 年經紀業務手續費凈收入和投資收益的金額以及占營業收入比重同比大幅下降。這種解釋無疑是在承認，紅塔證券的營收嚴重依賴市場行情，盈虧靠市場決定。證券市場本性就是波動起伏，如果紅塔證券沒有好的風險對沖機制，任憑市場翻船，風險不言而喻。

紅塔證券把營收和凈利潤雙下滑的責任全部推給證券市場波動，市場就該承擔這些嗎？根據招股書顯示，紅塔證券的問題好像並不那麼簡單。那麼還有什麼影響了紅塔證券的盈利呢？

根據招股書顯示，紅塔證券的主要收入來源於證券經紀業務、證券投資業務和信用交易業務。2014 年-2016 年，三項業務收入合計占營業收入的比例分別為 85.30%、89.52%和 61.82%。

證券交易傭金是紅塔證券證券經紀業務收入的主要來源，紅塔證券證券營業部主要集中在雲南省。營業網點不僅數量偏少，而且網點布局很不合理。截至 2016 年 12 月 31 日，紅塔證券設立並開業的證券營業部總計 38 家，其中 22 家位於雲南省內，占公司證券營業部總數的 57.89%。

2014年-2016年紅塔證券證券經紀業務交易金額總額分別為1,696,934.59億元、3,990,352.29億元和3,721,711.38億元，占同期市場份額分別為0.22%、0.22%、0.12%。2016年證券經紀業務市場份額較2015年減少45.45%。作為紅塔證券經紀業務集中地的雲南，2014 年-2016 年，證券經紀業務交易金額分別為 2004.43億元、5074.21億元和 2289.23億元，占當地市場份額分別為9.29%、9.54%和 4.15%。雲南省內2016年證券經紀業務市場份額較2015年減少56.50%。紅塔證券在具有地緣優勢的雲南，市場份額尚且不保，2016年市場份額的突然下降，恐怕是其營收下降的主要原因。

傭金率超同行業一倍，關聯關係眾多

招股書披露，2014年-2016年，紅塔證券的股票基金平均傭金率分別為 1.10‰、0.93‰和 0.76‰，遠高於市場股票基金平均傭金率分別為 0.66‰、0.50‰和 0.38‰。對此，紅塔證券把原因歸結為：紅塔證券深耕於雲南省，半數以上證券營業部都在雲南省內，在當地具備一定的區域優勢；其次，雲南省證券經紀業務競爭壓力較小，傭金率水平高。2014年-2016年，紅塔證券在雲南省內營業網點股票基金平均傭金率分別為 1.43‰、 1.18‰和 0.98‰。不過，從上面數據還可以看出，隨著行業的競爭加劇，紅塔證券和市場的傭金率都在持續下降，未來隨著紅塔證券在具有區域優勢的雲南市場佔有率的不斷縮小和市場透明度的提高，紅塔證券這種基於地緣優勢的高傭金率會越來越低。

紅塔證券不僅依靠雲南的地緣優勢，享受高傭金率，而且在眾多業務方面，都存在不同程度的關聯交易。

2014年-2016年紅塔證券向關聯方提供財務顧問服務收入分別為1150萬元、220萬元、170萬元，占同期公司財務顧問收入比例分別為56.93%、22.46%、16.13%。同期紅塔證券向關聯方支付房屋租金和物業管理費合計為496萬元、496萬元、600萬元，占當期物業使用費支出合計的比例分別為16.06%、16.17%、17.32%。

除此之外，紅塔證券還向關聯方提供代理買賣證券服務、在關聯方存款並取得利息收入、關聯方認購紅塔證券設立的資產管理計劃、認購/申購紅塔證券設立的證券投資基金、向關聯方購買理財產品、提供證券承銷保薦服務、與關聯方組成承銷團共同提供債券承銷服務等多項經常性關聯交易。

END