公募FOF勢來了 厲兵秣馬布陣好時機

公募FOF勢來了 厲兵秣馬布陣好時機

■ 截至6月份，有37家公司申報了69隻FOF。為備戰公募FOF，機構們都擼起了袖子加油干，部分一線基金公司更是從前期的人員儲備，到投研體系的搭建以及策略與產品的研究布局等，都走在行業前列。其中，華夏、上投摩根、匯添富基金公司匠心獨具，格外引人關注

■ 美國經驗下，FOF是重要的資金來源，對共同基金發展有卓越貢獻，而且其大類資產配置的做法為投資者提供了一種分散風險、獲取中等收益的解決方案。隨著一系列政策的完備，的FOF也將迎來新時代

■ 作為FOF最重要參與者的投資大眾，不能打無準備之仗。在FOF揚帆啟航前，充分了解FOF的收益、費用、產品運作、先遣部隊、各家公司申報FOF產品的特點等關鍵事項，將有助於自己明明白白投資FOF，更好地迎接公募FOF時代的到來

《投資者報》記者 潘亦純 占昕 閆軍

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2017-6-26

投資者報

多年等待終有圓夢時。根據監管層安排，公募FOF（Fund of Funds，基金中的基金）有望在今年面世。各基金公司無不厲兵秣馬，磨刀霍霍，而部分一線基金公司更是從前期的人員儲備，到投研體系的搭建以及策略與產品的研究布局等，都走在行業前列。

美國經驗下，FOF是重要的資金來源，對共同基金發展有卓越貢獻，而且其大類資產配置的做法為投資者提供了一種分散風險、獲取中等收益的解決方案。因此，從還在「娘胎」時起，FOF便備受關注。從長期投資來看，資產配置的作用遠遠大於具體投資品種的選擇，FOF的出現為廣闊的財富管理領域提供了更多可能。

籌備事：兵馬未動糧草先行

工欲善其事，必先利其器。

在公募FOF廣闊前景的召喚下，自監管機構逐步發布FOF相關管理辦法及業務指引起，各基金公司就對公募FOF產品非常重視，希望成為第一批「吃螃蟹的人」。

很多基金公司在第一時間成立了FOF投資部門或者組建承擔FOF投資管理業務的獨立部門，希望能夠從公司層面給予該部門以最大支持，同時在第一時間申報相關產品。

據招商基金方面介紹，其於2016年底構建了FOF部門，配置了來自投資團隊、宏觀策略研究的專業人員專人負責，根據指引完成資產配置部的基礎制度構建、設立了FOF體系的投資流程后，搭建了相應的宏觀策略研究以及基金研究整體框架，另外還完成了基金池的構建，並定期（季度）進行數據更新。

在FOF投研團隊的組建過程中，量化投資管理團隊作為核心班底被很多基金公司所採納。目前的公募基金產品數量有3000多隻，從中挑選並構建FOF組合絕非易事，因此「用數據說話」建立量化的基金篩選體系確實是明智之舉。

搭建完團隊，制定好策略后，就是產品線的設計。在中融基金的前期籌備中，產品體系上的準備包括各種風險類型、不同期限的FOF產品，絕對收益系列、量化精選系列、主題精選系列、全天候系列、全配置系列、目標系列等多個產品線的多隻產品。建信基金則是首先布局了以目標風險控制為基礎的系列FOF產品，該系列產品的一大特色在於，將根據風險的高中低，明確產品的波動率與最大回撤控制目標，並在此基礎上根據量化模型進行資產配置，構建組合。

同時，為了能在第一時間推出FOF產品，根據FOF產品特殊要求，有基金公司相應對內部制度流程進行了反覆優化和調整，對相關軟硬體系統進行了重新梳理和迭代升級，中後台也為FOF產品運行做好了較為充分的準備，包括系統籌建、註冊登記、資金清算、TA系統和制度構建及流程管理等。

目標事：他山之石可以攻玉

FOF以基金為主要投資標的，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產，是一種結合了基金產品創新和銷售渠道創新的新品種，可進一步分散投資風險、優化資產配置，降低多樣化基金的投資門檻。

除了股票債券，通過基金投資還可以投向黃金、白銀、海外股票等資產，由於FOF投向基金的資產種類豐富，也就不難理解，為何FOF的核心功能是實現大類資產配置，並且從海外經驗也可看出，大類資產配置對於FOF組合的收益率和波動率貢獻比例接近90%。

資產配置的主要任務有兩方面：一是尋找不同的時間和周期里最有機會的資產，通過資產組合管理，使得組合的波動和收益都能夠讓投資者滿意；二是找到具體的資產，根據收益目標和風險容忍程度，將具體的FOF策略落地，以最終達成組合目標，這是一個標準的以客戶需求為出發點的組合管理手段。

除了分散風險、多元化配置外，FOF的另一個優勢是，能為普通投資者提供專業化的服務。

有觀點認為，目前市場上基金數量已經超過股票數量，如何挑選好基金成為投資者的一大難題，FOF產品則應運而生。通過FOF產品作為載體，能為客戶提供便捷、貼心的投資服務。

需要看到的是，對於普通投資者而言，大類資產市場表現輪動太快，很難抓住投資機遇。FOF的好處就是幫助普通投資者做好投資組合管理同時解決擇時難題；FOF的投資對象是大類資產，也不用太過於擔心經濟大勢。

FOF時代的開啟無疑為公募基金做好資產配置打開了更為廣闊的天地，但基金公司要想脫穎而出，對資產配置能力的要求就非常之高。

在投資A股及債券領域時，國泰FOF基金的策略主要是選擇主動型基金，畢竟A股和債券類基金種類繁多，國泰乃至全市場上有著諸多優秀的基金經理及相關產品；在投資其他資產（QDII、 商品等）時，則會偏於挑選被動型基金，確保母基金基金經理的資產配置意圖可以得到貫徹。

體系事：圍繞資產配置和基金篩選

FOF的投資流程主要包括產品設計、資產配置、基金篩選、組合構建與調整、風險管理等五個步驟，本質上來說，FOF投資管理的核心能力其實就是兩點：資產配置和基金篩選能力，這也是FOF的主要收益來源。

圍繞著資產配置和基金篩選這兩大核心要素，FOF研究體系的搭建也由此展開。

中融基金的做法是，以資產配置研究和基金品種研究為主要內容建立研究體系；在資產配置研究方面，構建了涵蓋資產戰略配置、資產戰術配置、資產動態配置等資產配置價值鏈的各個環節的研究體系；在基金品種研究方面，構建的體系包括基金與管理人研究兩個方面，綜合運用定量分析和定性分析。

其具體的做法是，首先根據資產配置策略，結合基金市場情況對所有基金進行相對明確和合理的分類；其次以公開信息為基礎，從定性和定量兩個方面對基金進行研究，搜集整理相關基礎數據；第三是在每一類基金中，根據基礎數據對所有基金的各類因子進行打分並綜合排序；最後是根據打分排序結果，進一步通過盡職調查等定性研究，精選各層級基金池。

招商基金的FOF研究包括宏觀策略研究和基金研究，資產配置部會根據研究成果確定各類資產的配置比例，並篩選出不同資產類別中的對應基金，構建研究模擬組合。

廣發基金的大類資產配置體系則以宏觀經濟周期研究為前瞻指導、並結合量化和估值為一體的方式為基石；底層資產遴選體系基於定量和定性分析基金+追蹤基金經理模式，其中既包括公募基金研究體系，又包括MOM私募基金研究體系、海外策略和信息研究體系。

此外，廣發還搭建了內外資源協同平台，與外部機構合作，形成互補互利、相互促進的協同效應。

策略事：量化手段大量應用

既然資產配置和基金篩選是公募FOF產品的兩大核心因素，那麼相當數量FOF產品的策略便是圍繞著這兩者展開。

目前，基金產品的數量已經超過了A股上市公司的數量，海量基金產品背後是海量的數據，而量化手段恰能高效地分析、處理這些數據，並通過大數據挖掘等先進手段去尋找到最客觀、合理的基金甄選標準。

其次，FOF的核心是資產配置，而資產配置本身就是一道「數學題」。每個投資者都希望在承擔風險的同時，獲得最大投資收益。而通過量化優化模型，可計算出最優的資產配置方案，為投資者獲取最優收益奠定基礎。

最後，量化投資更加強調紀律性。嚴格的投資紀律有利於實現長期的資產配置目標，而客觀的標準更能減少由情感因素所導致的不必要損失。

基金公司希望在FOF誕生初期，產品設計的風格選取上能從投資者投資體驗出發，設計出在風險來臨時能夠較好地減少損失，同時又能夠較好地把握市場投資機會，值得投資者長期持有的FOF產品。

這些目標實現的基礎主要來源有三個方面：一是從更高級別視角下對於股票、債券等資產風險與機會的研究，尋找局部市場風險評判與識別的方法，形成對中長期趨勢的分析與判斷；

二是來源於目前市場具有非有效性以及投資者結構，市場整體情緒可能存在明顯的可觀察性與可獲利性，通過對市場演化動力學特徵的深入觀察與分析，形成對市場中短期風險與機會的判斷與確認，制定相應投資計劃；

三是從基金選擇上，由於當前數量化投資方法與大數據在投資中的應用已經到了產品化的階段，很多主動超額收益能力被指數化或者策略化，這給FOF投資提供了非常好的投資工具。

根據投資者風險收益特徵目標的不同，目前市場上的FOF投資策略主要分為目標日期、目標風險以及風險平價策略。

目前，中融基金申報的兩款產品，在具體策略上主要體現在自上而下資產配置方法的不同，量化精選基金中基金是一個靈活配置的混合型FOF產品，主要突出的是自上而下資產配置模型結果的實施與應用，全天候增強基金中基金應該是針對本土情況以風險平價模型理念為基礎做的二次增強。■