新能源車周觀點：進入業績真空期更講究邏輯

【本周本喵觀點】

本周觀點更新：

# 億緯鋰能產業鏈調研證實公司今年磷酸鐵鋰放量確定，今年目標出貨量在3GW+，從3月開始已經滿產，已有一定備貨。動力電池17年Q1毛利率和凈利率是低點，未來逐季改善，公司目標毛利率20%。根據調研反饋，公司將通過產業基金的形式解決產業鏈缺乏現金流的問題（報表上反映為應收賬款降低、周轉加快、現金流好轉）。公司1GW軟包碟片電池已送樣各主流乘用車廠商，已有車型確認使用。共享腳踏車對鋰原電池有新的拉動，產能瓶頸將解決。麥克維爾股權處理後會計報表上會做股權價值重估（這也是為什麼公司沒發半年報業績預告的原因）。公司經營戰略清晰，未來兩年規模將迅速做大，遠景百億營收，10%的凈利潤率。目前股價低於員工持股價，具備一定安全邊際。

# 松下在蘇州與捷星新能源合作建廠，主要是18650產線，預計從商用車領域進行切入，印證電動車浪潮不可阻擋。

# 上周免購置稅目錄的已經推出，這對A00級車市場銷量會有正面影響；專用車市場需各地地補政策的推出，目前進度良好；未來政策上可期待積分制等。

# 堅瑞沃能「3322計劃」目標宏偉，參考某賣方的調研紀要，沃特瑪號稱今年營收到300億，19年要到1800億？堅瑞沃能賣電池勝在商業模式：1）把產業鏈上的利潤集中在上市公司；2）把未來的錢貼現到當下；3）把資產負債表上的資產挪騰轉換，「變出」營業收入、經營性現金流等。但，「天下沒有免費的午餐」，堅瑞沃能的商業模式看似美好（大把大把的利潤），但其最終的命門在於

及

其商業模式或不具備可持續性。

# 上遊資源品和部分供需緊缺材料依然有望量價齊升，目前時點推薦漲價確定性較高的銅箔環節——諾德股份。產業鏈反饋，氫氧化鋰受益於海外電動車需求，已出現供不應求；碳酸鋰國內需求向好，目前漲價趨勢開始顯現——關注天齊鋰業、贛鋒鋰業。

# 密切關注因次新股板塊調整帶來的機會：隔膜龍頭星源材質（17年凈利潤在2.3億-2.5億左右，對應PE約35倍，ROE約21%-23%，18年擴產規模大）。

# 長期看好技術路徑穩定、競爭格局優異、公司質地優秀的法拉電子（17年PE約23倍、PB4.8、ROE約23%）、宏發股份（17年約26倍、PB5.8、ROE約23-25%）；

其他觀點維持不變，具體參見上周周觀點《【行業】新能源車周觀點：板塊回調不改行業長期增長趨勢》

重申一下核心觀點：

# 觀點1：短期來看，2017Q1市場糾結電池、電池材料的價格，進入2017Q2，價格因素已經充分反映，市場的預期會逐漸往「量」上聚焦——「半年報前公司的業績很難證偽+行業銷量數據逐月好轉」的組合更講究邏輯！短期要迴避價跌量穩or價跌量跌邏輯下的公司，等待情緒的釋放（特別是融資餘額佔比高的公司，目前市場環境下，股價會有壓力）。

# 觀點2：中期來看，無須擔心補貼政策的再次調整：1）如果明年補貼下調，則今年下半年進入搶裝行情，銷量大概率突破75萬；2）如果明年補貼維持不變，則下半年將對明年的銷量預期有所反應，進入最佳配置時點。

# 觀點3：長期看好新能源車行業的發展（未來3年複合增速30%+），若後續板塊因政策調整、銷量不及預期等事件導致板塊調整，是再次布局細分領域龍頭的好時機（最好是技術路徑、下遊客戶不容易被顛覆的環節）。有邏輯、有業績、有估值，到時候可關注本喵的觀點。

【產業鏈價格信息】（轉化學與物理電源行業協會）20170428

# 這段時間以來各材料都呈現下跌的趨勢，就連三元材料也有些崩不住有點跌了。主要原因還是下游需求沒有如預想中的爆發，再加上補貼的減少，電池廠對上游壓價的意願仍然強烈。

# 鋰電池：本周電芯隱有跌勢。車用動力電池方面，主流電池廠仍在以接受詢價為主，實際訂單量較少，但廠家考慮到下半年仍有不少企業新增產能釋放，不得不被迫降低報價希望多簽訂單求生存。

# 碳酸鋰方面：本周碳酸鋰方面價格有所上調，氫氧化鋰市場已經顯現出有價無市的狀態，後期隨著電池材料市場需求進一步放大，預計市場供應將更為緊張。

# 隔膜：本周隔膜市場整體企穩，價格方面受下游電芯廠價格下調，部分隔膜價格也出現了下降。據某龍頭隔膜企業表現，公司也接到來自下游的通知，要求對隔膜價格進行調整，預計5月份將執行新的價格。

# 電解液：近期電解液市場出貨情況尚可，產品價格暫穩，但在原料六氟磷酸鋰價格持續下滑的情況下，預計5月份新訂單價格仍將有下滑空間，多數電解液廠家均表示對此有一定的心理預期。

【各賣方主要觀點】（更新了兩家，大部分觀點都是持續的、不會輕易改變）

這裡只是部分摘錄（是我個人認為比較有意思的），並不完全，不能代表他們的所有觀點，具體還請參考他們的周報。下面觀點不分先後。

【東吳觀點】20170502

# 4月底第十批免購置目錄推出，車型數量達到776款，對拉動乘用車和專用車銷量意義重大，預計5月新能源車銷量同環比將有較大幅度增長。

# 應該看到近期地方補貼政策在陸續出台，免稅目錄和第四批目錄以及二季度的產銷向好可期，下半年model3正式投產，大眾、福特等在未來幾年均會推出數款電動車，上周車展上電動車型也很豐富，國際電動化浪潮也將超預期。

# 我們自1月底就提出機構在電動車方面的持倉也到了歷史的低位，利空出盡，並強烈看多，漲至目前市場又有一些分歧，我們認為當前估值並不高，此輪電動化是大趨勢，我們認為當前依然是布局良機，後續只有利好沒有利空，經過3年的發展電動車產業配套趨於完善，儘管部分環節過剩，只需迴避利潤下降的環節，尋找可能受益爆款車型的品種，甄別供給依然緊張的景氣環節，繼續積極布局真成長、低估值龍頭，積極關注價格趨勢向好的龍頭，看好銅箔、鋰、鈷等趨勢較好的環節，看好乘用車、高端三元電池及關鍵上游材料（濕法陶瓷隔膜、新型鋰鹽、高電壓電解液）未來發展，看好龍頭（比亞迪、北汽、宇通、CATL、tesla等）供應鏈優質標的。

【海通觀點】20170502

# 我們判斷二季度隨著地補政策的逐步落地，商用車市場恢復。從國軒和沃特瑪的一季報營收可見中游電池單季銷量遠高於整車實際配套量，差額為車企動力電池備貨，將在2季度實現配套，同時由其中報業績指引亦可驗證二季度行業景氣度顯著提升。

# 市場對於明年行業補貼政策是否調整存疑，我們認為就二級市場角度，如果明年補貼下調，則今年下半年進入搶裝行情，銷量大概率突破75萬；如果明年補貼維持不變，則下半年將對明年的銷量預期有所反應，進入最佳配置時點。

# 二季度看或可賺到估值的錢。我們認為二季度，新能源汽車板塊業績的錢是不好掙的，只有在三元正極材料（前驅體）、鋰鈷等板塊業績或實現較高增長，而電池企業、電解液隔膜等企業二季度利潤大幅增長的可能性較小；但目前板塊估值相對較低，對未來新能源汽車預期較好，行業輪動+資金推動情況下還是能賺到估值提升的錢的，但幅度估計遠低於16年同期，同時需要細分個股與板塊，配置供需格局以及景氣度高的板塊。

就這樣。

歡迎交流~