學大教育CEO金鑫辭任紫光學大職務，預示獨立IPO腳步加快？

之前因巨額定增在資本市場上掀起波瀾的紫光學大如今又有新的動態。昨天，紫光學大發布公告稱，因籌劃重大事項而停牌。緊接著，紫光學大再度公告稱，金鑫希望將時間和精力專註於教育主業的經營和管理上，故申請辭去上市公司總裁、副董事長及董事職務。據稱，金鑫所擔任的紫光學大子公司學大教育的CEO職務仍將保留。

乍一看，這一條似乎對金鑫及學大教育利空的消息，可能隱含著幾個重要信號：一是金鑫今後將更專註於學大教育層面的業務；二是在定增失敗后，學大教育的管理層正在探索其他融資方式來助推教育資產的進一步證券化，目前可能已經在做準備。

金鑫辭任上市公司並非壞事

先來看看此次辭任的高管兼董事金鑫的履歷。

金鑫是學大教育的創始人兼元老，也是互聯網教育的首批開拓者和明星企業家，業內對他並不陌生。

2001年9月，大學畢業不久、24歲的金鑫就創辦了學大教育，和其他創業合伙人一起推出了全國首家網上家教服務網站，並開發出一套家教系統———網上師資匹配系統。那時的在線教育培訓業還未起步，金鑫的家教系統率先將傳統的線下家教中心搬到了線上。

2006年，以金鑫為首的一批業界人士開始推行個性化教育(PPTS)，這也對教育培訓乃至在線教育市場產生了重大影響。近年來，他開始帶領學大開發「e學大」平台，線上系統建立的同時也在完善線下輔導業務，致力於打造自身教育體系的閉環。

長期以來，作為學大教育集團的董事和CEO，金鑫推動了在學大教育赴海外上市和回歸A股兩次關鍵轉折。從2016年2月19日起，他開始在上市公司紫光學大任職。至於其為何在任期滿一年後辭職，具體原因不得而知，但所發出的兩個信號非常明確。

首先，在學大教育的專業化發展上，金鑫的辭任也許會讓他有更多精力專註在學大教育自身的業務上，而學大一貫以來堅持的「教育+投資」布局K12全產業鏈的道路可能會走得更順。

目前，學大投資的教育項目包括陽光兔、極課教育、致優教育、創未來科技教育、童翼藝術教育、蔚藍國際、西奈山國際教育等共計8家，覆蓋了素質教育和應試教育兩大領域，打通了公立教育體系、家庭教育、考試培訓三大用戶方向，正在實現打通K12全產業鏈的目標。

其次，學大教育在2016年經歷了併入A股的重大轉折，這意味著回A股的首要目標已達成。

對於很多海外上市公司來說，回歸國內資本市場的路徑或者目標往往分兩步：第一步是「回A」，第二步才是融資並尋求進一步的發展。這一年時間內，金鑫在學大教育和上市公司紫光學大同時任職，相信這一年的時間裡也足以讓他更熟悉兩家公司，也讓紫光學大和學大教育有充分的機會進行互相理解和磨合。因此，僅次的辭任很有可能是關於「交接」和「磨合」的這一棒已經完成，下一步將有更重要的使命。

進一步來開，這也可能是學大管理層在定增受阻后的戰略調整。原本在回A過程中，學大教育欲實現「回A」+「融資」兩步到位，但受限於經營情況、融資環境、監管政策要求和認購對象意願等各方面因素的變化，為維護公司及投資者的利益，不得不主動停止55億元的定增募資方案，融資方案只得從長計議。相信金鑫辭任上市公司職位，也是學大管理層為下一步動作所做的準備。

獨立IPO腳步正在加快

去年的紫光學大在資本市場賺足眼球，而上市公司的間接控股股東紫光集團也多次表達過扶持學大發展的決心，其董事長趙偉國曾表示過，「未來會在資金、資源、平台上全力支持學大及學大系企業。」

背靠這樣的支持，學大教育自身也在尋找業績和資本上的兩個突破。金鑫辭任上市公司職位可能正是學大管理層在兩方面做準備。

在今年春節后，金鑫的一封內部郵件對外流出，其中提到了幾個關鍵數據信息：「在『教研+』戰略的引領下，我們在業務業績、運營管理、人才培養等方面都邁上了新的台階，許多業績指標更是創造了新的歷史高度，比如我們的千萬校區已經達到43家；新簽突破20億，並誕生了史上首位千萬諮詢師；續費將近10億，提前四個月完成全年續費目標……」

校區數量、新簽金額、諮詢師人數、續費量，這幾個教育培訓行業關鍵的指標，顯示出學大教育在業績上均已實現新的突破。

去年，上市公司紫光學大的第三季度業績報告也印證了業績向好的變化。2016年第三季度報告顯示，紫光學大實現營業收入5.99億元，同比去年增長9.5倍，儘管公司在該報告期內實現的凈利潤仍然同步下降，但能看出業績勢頭確實在好轉中：第三季度本身為在線教育培訓行業的淡季，營收上能如此亮眼已屬不易；在利潤方面，2016年第三季度及全年的成績顯然仍然受一些非經營業績因素的拖累，如收購相關中介結構費用的確認、一些借款利息的償還等。

業績的穩紮穩打正是給融資提供了基礎，學大教育或通過三種途徑來募集資金、擴張教育培訓產業版圖：紫光學大啟動定增、紫光集團與學大教育成立教育培訓投資基金和學大教育獨立IPO。

目前來看，前兩種均為短期的募資方式，在實現上也取決於政策、資本市場情況和管理層的投入和能力等等。而學大教育獨立IPO可能是長期的重要資本路徑，在未來有很有可能會實現。

在獨立IPO的路徑上，學大教育目前手上的「牌」至少已有兩張：業績上，趨勢正在好轉；股權結構上，學大教育的VIE架構早已被拆除。

獨立IPO的路徑可能會有兩條：一條路徑是，學大教育將來從紫光學大中剝離，獨立走A股上市的道路，不排除有外界公司或者股東收購學大教育，然後再啟動上市的做法；另一條路徑則是，紫光學大分拆學大教育，後者上創業板。

從實現的難度來說，第一條路徑可通過售賣資產的方式實現，這在目前併購交易高頻發生的A股市場並不難，剝離后獨立IPO仍需看財務指標。

那麼，第二條路徑的政策門檻則更高一些，需要滿足一些基礎條件：如上市公司公開募集資金未投向學大教育，上市公司最近三年盈利且業務經營正常，上市公司與學大教育不存在同業競爭且出具未來不競爭承諾、上市公司及學大教育的股東或實際控制人與學大教育之間不存在嚴重關聯交易，學大教育凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%；學大教育凈資產占上市公司凈資產不超過30%；上市公司及下屬企業董、監、高及親屬持有學大教育發行前股份不超過10%等。

不管走哪一條路進行IPO，學大教育自身滿足上市基本財務需求是學大教育實現獨立IPO的最關鍵，從現有業績來看未來要實現並不難。

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