募投項目不及預期 樂凱膠片以收購擴張鋰電池隔膜版圖

》報道了樂凱膠片(600135，sh)公告擬收購新鄉市中科科技有限公司(下簡稱中科科技)股權一事。《每日經濟新聞》記者日前再次梳理髮現，實際上，樂凱膠片早已布局鋰電市場，但過程並不順利。2014年，樂凱膠片擬定增募集資金髮展鋰離子電池隔膜項目等。然而，該投資不達預期，相關項目截至去年底只實現了小批量試產。

而本次選擇收購中科科技股權，化學與物理電源行業協會秘書長劉彥龍認為，對於依靠自己研發生產的企業來講，從進入市場到產品被認可大約需要2到3年的時間，企業面臨較大風險，收購生產工藝較為成熟的標的是一種比較好的選擇。

募投項目3年僅小批量試產

根據公告，收購完成後，中科科技將成為樂凱膠片控股子公司。中科科技成立於2002年，是國內最早從事鋰電隔膜研發、生產與銷售的企業之一。2016年，中科科技營業收入為2.53億元，凈利為2937萬元。

7月24日，《每日經濟新聞》報道了「中科科技近年來涉及諸多民事案件」。7月24日晚，樂凱膠片回應稱，關於媒體報道中所關注內容，公司已在盡職調查工作中予以充分關注，未來將充分判斷其法律風險及對標的公司經營、財務等方面的影響，並請中介機構在對標的公司的審計報告和評估報告中定量分析和判斷。公司將充分判斷相關事項是否對本次收購的可行性構成重大不利影響。

實際上，這已經不是樂凱膠片第一次進入隔膜市場了，不過此前的發展並不順利。2014年，樂凱膠片擬定增募集資金髮展生產鋰電池隔膜項目等。然而，該投資為完全達到預期目標，項目達到預定可使用狀態日期為2016年6月，但該項目截至去年底只實現了小批量試產。

該高性能鋰離子電池pe隔膜產業化建設項目是樂凱膠片2014年非公開發行募集資金投資項目之一。公司2017年一季度報中顯示，目前項目已完成廠房建設、設備安裝、單體及聯動化工試車和產品送樣，實現小批量試產，正在籌備進行項目竣工驗收工作。因建設地點發生變化，整體建設規劃延期。

當時，樂凱膠片承諾該項目投入募集資金總額約3億元，截至2016年底實際支付1.45億元，募集資金投入進度48.32%。樂凱膠片相關工作人員表示，目前客戶開發和內部調試工作正在同步進行。至於什麼時間達到量產，現在不好講。

標的實控人曾衝擊ipo未果

對於樂凱膠片這次選擇收購中科科技股權的方式，劉彥龍認為，雖然相對於其他鋰電池材料來說，鋰電池隔膜國產化較晚，但國產隔膜近幾年發展迅速，逐步替代進口，已經佔國內70%左右的市場份額，很多被市場認可的企業正在快速擴充產能。在競爭激烈的市場環境下，後來想要入場的企業無疑有很大壓力。對於依靠自己研發生產的企業來講，從進入市場到產品被認可，怎麼也要2~3年，企業面臨較大風險。對他們來說，收購生產工藝較為成熟的標的是一種比較好的選擇。

而對於標的中科科技的情況，真鋰研究首席分析師墨柯特別熟悉。墨柯稱，中科科技在業界多被稱為「格瑞恩」，是老牌的隔膜生產企業，巔峰時公司能佔到市場份額的一半。那時主要做干法隔膜，主攻中低端消費電池市場，這幾年開始做濕法隔膜。

墨柯分析認為，中科科技有技術但擴大產能受到資金不足的制約，而樂凱膠片想要造隔膜，兩者或許可一拍即合。

近年來，像樂凱膠片這樣，很多公司致力於自己研發生產隔膜，但成功的少。墨柯分析說，問題的關鍵是一個設備與工藝的融合問題。隔膜設備製造廠提供的設備為了滿足大部分廠家的需求，比較大眾化。但對隔膜生產廠家來說，每一家的技術路線總是有一些差別。這些較為大眾的設備的調試就很關鍵，調試好的設備才能讓企業的技術發揮出來，很多企業做不好這一步。

標購標的中科科技的來歷也頗為耐人尋味。工商資料顯示，中科科技法定代表人是李長傑，而李長傑的另一身份是金龍精密銅管集團股份有限公司(以下簡稱金龍股份)董事長。值得注意的是，2012年到2014年，金龍股份先後兩次ipo折戟，此後謀求「借殼」上市也未果。

資金問題一直是金龍股份的痛點，2012招股說明書稱，屬於資金密集型的銅加工行業，經營過程中對資金的需求量較大。發行人一般通過銀行貸款、票據貼現等方式取得運營資金。如果未來宏觀貨幣政策進一步收緊，銀行貸款、票據貼現的利率進一步提升，則發行人銅加工業務面臨資金成本上升的風險，並將導致發行人凈利潤進一步下滑。