雞蛋期貨天量持倉，行業格局或生變！

2月24日雞蛋期貨價格上漲，打碎了雞蛋期貨空頭美夢，撇開單純的期貨討論。期貨的核心在於現貨，在於整個產業運行，期貨價格終究要回歸於現貨。

2013年末雞蛋期貨掛牌上市，已經完整走過了三個交易年，雞蛋的交割規則多次調整，更為貼合現貨交割流程，降低了交割費用。

雞蛋期貨作為第一個生鮮期貨品種，三年多來運行良好，持倉量及活躍度明顯提升，但我們也需要注意到雞蛋行業由於缺乏完整的信息體系，，加上養殖行業容易出現疫情等因素，市場極為容易流傳各種消息，且部分消息短期內顯著影響了價格波動，並且可能導致信息在傳導過程，加大行業周期波動。

回顧2016年雞蛋期貨現貨走勢，2016年上半年雞蛋期貨價格偏高，特別是1609價格處於理論高養殖利潤區間，導致了在3-4月份蛋雞淘汰數量偏少，補欄意願高漲，隨後的6月份蛋禽已經出現了養殖虧損，行業已經出現了淘汰意願，但洪水導致市場再次強勢炒作，淘汰意願再次終止，最終導致了整個2016年4季度及2017年1季度蛋雞存欄偏高，價格不斷走低。

2月末全國雞蛋現貨均價不足2.3元/斤（折算期貨價格2300元/500KG），雞蛋期貨5月份2月24日收盤為3354元/500KG，升水達到了1150元/500KG，較3月份1日進入交割期的1703合約高出了866元/500KG，如果高升水反應了市場的未來的真實預期有利於行業的恢復，但如果只是單純的炒作，將進一步打擊蛋禽養殖行業，如2016年。

雞蛋養殖仍較為分散，產業客戶參與雞蛋期貨比例較小，參與者更多是投機者，容易相互傳各種消息，且在信息傳導過程中不斷放大信息。以2月24日雞蛋上漲，主要是多頭認為產蛋母雞會大量淘汰，5月份將無雞產蛋。但從目前各地信息反饋，雞蛋現貨價格仍在下跌，淘汰雞價格也處於弱勢。疫情因素，部分地區限制了活禽交易，蛋雞淘汰難度增加，另外肉雞壓力下，蛋雞淘汰空間進一步受到壓制。傳統來看3-4月份是候鳥北遷主要時候，容易出現疫情，大範圍放寬活禽交易可能性不大。

每天都有蛋雞淘汰，我們在評估蛋雞淘汰時，更應該對過往的同期的淘汰數量進行比較，而非採用部分活禽暫停交易結束就放大了蛋雞淘汰數量。目前蛋雞確實出現行業性整體虧損，主要由於下游需求不足，蛋雞存欄偏高。蛋雞淘汰數量大幅度低於往年同期。即使3-4月份蛋雞淘汰數量增加，但在5月份之前蛋雞存欄仍偏高。另外從養殖戶心態來看，如果雞蛋價格快速反彈，將可能導致蛋雞淘汰數量明顯偏緩不利於後期行業的運行。

2月24日雞蛋期貨總持倉達到了40.8萬手，主力持倉30.2萬手，創歷史新高，但從各合約基差結構來看，市場已經處於過高的升水。按照當前各地區的玉米、豆粕等飼料原料及飼料價格評估，華中及華北地區雞蛋完全成本在2.5-2.6元/斤，東北在2.1-2.2元/斤，人工及管理費用大概在0.2-0.3元/斤，兩個月後進入交割的1705合約3350元/500KG，按照當前1705合約3350元/500KG足夠保證了養殖戶0.8元/斤的利潤，該因素也促使了1705合約在多頭利用資金優勢推高時候，空頭也不斷加倉。但由於雞蛋期貨發育程度時間仍較短，加上貿易商與養殖戶之間的信任度不夠，貿易商擔心如果與養殖戶簽訂了遠期交貨，但雞蛋價格上漲時候養殖戶不交貨，導致風險。雞蛋1705合約過高的升水存在回落要求，2個月左右雞蛋現貨價格反彈到3.2元/斤概率極低，隨著交割月的臨近，加上3-4月份蛋雞產蛋效率提升，進一步增加雞蛋供應壓力情況下，雞蛋1705下跌趨勢仍是大概率事件。

雞蛋期貨發展將有更多的產業客戶利用期貨套保，但由於養殖戶知識水平、資金限制難度較大，通過貿易商來完成雞蛋套保將成為雞蛋養殖戶行業新的發展方向，貿易商參與雞蛋套保有利於穩定雞蛋養殖行業，促進行業健康穩定發展。