高盛：黃金上漲並非因為朝鮮問題

高盛首席商品策略師Jeff Currie在一份報告中寫道，黃金一直扮演著地緣政治對沖的最後手段一角，毋庸置疑，近期圍繞朝鮮的地緣政治風險給黃金帶來了買盤，然而，它對黃金反彈的貢獻只佔了一部分。自7月中旬以來，黃金上漲超過100美元，而朝鮮問題大約只貢獻了其中的15美元。相反，高盛發現，過去兩個月白宮亂局再加上美元疲軟對黃金反彈的貢獻更大。

Currie寫道，高盛的市場策略們發現，「華盛頓風險」和利率以及黃金均具有高度相關性，而如下圖所示，川普的支持率直接將「華盛頓風險」具象化了，也就是說，華盛頓風險溢價與川普支持率高度相關。

高盛還指出，反應在實際利率和疲軟美元上的「川普風險溢價」對去年黃金價格變動的貢獻高達85%。

那麼，美朝緊張局勢升級帶來的風險或者說威脅是什麼？在這裡，高盛對日益增長的美朝風險水平和黃金價格之間的因果關係持懷疑態度。

高盛認為，雖然針對極端地緣政治事件比如過去的海灣戰爭和其他尾部風險是看漲黃金的，但當其他宏觀變數比如實際利率和美元控制黃金之後，平均而言，黃金不會對地緣政治風險作出反應。我們發現，當某一事件會導致美元貶值之時，黃金就是很好的地緣政治風險對沖工具。更廣泛地說，鑒於伊拉克、伊朗和俄羅斯等石油生產國自20世紀70年代初以來是大多數地緣政治風險的中心，石油是一種更好的地緣政治風險對沖工具。顯然，美朝局勢不屬於這一情況，因此黃金成了目前最佳的對沖工具選項。

雖然美朝局勢非常緊張，但並不存在巨額的朝鮮問題風險溢價，這表明，市場認為軍事升級和制裁更可能是尾部風險。朝鮮問題是一個典型的納什均衡(非合作博弈均衡)案例，如果其他人的策略保持不變的話，沒有人能單方面改變策略。朝鮮可能沒有真正的冬季發動攻擊，因為這會招致報復。但它也不太可能放棄核武器，因為它將此看作安全保障。

因此，如果黃金並不是因為朝鮮問題，那黃金上漲的原因是啥？黃金對沖的風險又是啥？高盛的答案是，央行印錢導致貨幣貶值。

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