順豐小弟天元實業IPO兩大軟肋

文 | 《投資時報》實習記者 王漢林

以快遞包裝為主要產品的天元實業自稱位於行業前列，但其市場佔有率卻不足10%，而富有家族色彩的管理層也使投資者不得不慎重考慮今後的利益分成

「地球不爆炸，他們不放假。宇宙不重啟，他們不休息。風裡雨里，他在等你。」如此精闢的話語形容快遞小哥在現代生活中的重要地位再合適不過。

而日前由阿里系的菜鳥與順豐一場「對撕」引發的兩大陣營站隊，亦顯示資本力量對這一新型服務業話語權的高度重視。

快遞業的迅速發展自然也帶動了上下游產業鏈上相當多的公司，快遞包裝印刷行業公司即為其中之一。

廣東天元實業集團股份有限公司(下稱「天元實業」)即為一家主營快遞物流包裝印刷產品的研發、生產和銷售的高新技術企業，這家新三板掛牌公司見其下游產業紅火至此也按捺不住，在經過鐘鼎創投、德邦投資、方圓資本等創投機構的注資后，天元實業於4月28日晚間向證監會遞交了招股說明書，宣布轉戰A股。

該公司本次IPO擬計劃赴創業板上市，本次發行前公司總股本為12252.00萬股，發行不超過4084.00萬股，每股面值1元，發行數量占公司發行后總股本的比例不低於25%。公司本次上市預計募集約9.1億元，扣除發行費用后將全部用於投資快遞電商物流包裝耗材製造基地、快遞物流包裝印刷耗材製造基地、營銷配送中心及信息化平台建設和研發中心建設項目。

天元實業於招股書中自稱處於行業前列，但權威數據顯示，其主要產品市場佔有率均不超過10%。而行業進入門檻低、市場集中度低以及客戶黏性差等諸多問題，也都讓天元實業的上市之路充滿變數。 存貨餘額較大

有著當下這個快遞行業高速發展的大背景，天元實業在其背後風投機構的推波助力下業績自然是錦上添花。招股書顯示，2014-2016年(下總稱報告期)天元實業分別實現營業收入3.94億元、5.78億元和6.71億元，同時，其凈利潤也實現同步增長，分別為2505.25萬元、4748.45萬元和6009.68萬元。

不過，隨著經營規模的擴大，天元集團表示公司正面臨著存貨餘額較大等風險。據了解，2014-2016年末，該公司存貨賬麵價值分別為9527.63萬元、1.07億元和1.45億元，占流動資產的比例分別為41.33%、37.34%和32.52%，占資產總額的比例分別為30.13%、28.25%和24.89%。

業內專業人士表示，較大存貨規模將對公司的流動資金產生壓力並影響到公司的持續發展；此外，如果客戶的訂單無法執行，或市場需求發生重大不利變化，亦可能導致存貨的可變現凈值持續降低，公司也將面臨存貨跌價損失的風險。

報告期內，該公司的存貨主要由原材料、在產品(又稱在制品)、庫存商品和發出商品構成。截至2016年12月31日，其原材料餘額為4005.56萬元，占存貨餘額的比例為27.03%；產品餘額為1044.10萬元，占存貨餘額比例為7.04%；庫存商品餘額為5610.48萬元，占存貨餘額比例為37.85%；發出商品餘額為4161.12萬元，占存貨餘額比例為28.08%。

關於公司生產用原材料，記者了解到，天元實業主營業務所需的原材料主要包括紙類、塑膠料和不幹膠等，報告期內，其材料成本佔主營業務成本的比重分別為83.78%、83.48%和80.76%，佔比較高，採購價格的波動對該公司的生產成本和盈利水平具有較大影響。價格方面，報告期內，天元實業的紙類、塑膠料和不幹膠原材料採購價格整體呈下降趨勢；此外，其採購的塑膠料屬於石油化工產品，原油價格的波動對其具有一定的影響，因此，當上述原材料採購價格出現下降時，存貨中高達4000萬元的原材料餘額就面領著減值的風險，屆時該公司盈利水平也將會產生動搖。

而觀察存貨跌價準備計提可發現，報告期內，天元實業存貨跌價準備分別為0萬元、196.04萬元和410.66萬元，並且這些準備金均為庫存商品的準備金，包括原材料等其他項目在內，天元實業均未計提減值損失金。業內人士表示，這項做法或是為了增加利潤，美化財務報表，進而增加公司上市的可能性。 家族控股

天元實業最新披露的招股書顯示，自2010年天元實業設立之日起至今，周孝偉與其配偶羅素玲一直都是這家公司的實際控制人，家族色彩濃厚。

股權方面，截至招股說明書簽署之日，周孝偉直接持有天元實業5850.30萬元股權，持股比例為47.75%；羅素玲直接持有天元實業1253.75萬元的股權，持股比例為10.23%。此外，周孝偉還通過持有天祺投資73.50%的股權間接控制該公司3%的股權。因此，兩人合計控制公司的股權比例為60.98%。

同時，記者還了解到，在該公司持股比例為5%以上的自然人股東共有3位，除上述兩位之外，還有一位名叫羅耀東。而羅耀東系羅素華的弟弟，其直接持有天元實業750萬元的股權，持股比例為6.12%，此外，羅耀東的配偶鄒芳也直接持有天元實業10萬元股權，持股比例為0.08%。同時，羅素玲也通過持有天祺投資15.80%的股權間接控制該公司0.13%的股權。綜合來看，羅氏家族持股比例達到67.31%。

據招股書顯示，2016 年11 月30 日，周孝偉、羅素玲、羅耀東及其配偶鄒芳、羅素華、天祺投資已經簽訂了《一致行動協議書》，確定其具有一致行動人關係。

該公司招股書亦明示，雖然其已按上市公司要求建立了完善的公司治理結構，但如果發生控股股東和實際控制人利用其持股優勢或其他方式對公司的發展戰略、經營決策、人事安排、利潤分配、關聯交易和對外投資等重大事項進行非正常干預、控制，可能損害公司以及公司中小股東的利益。 行業用戶黏性低

目前，快遞物流包裝印刷行業尚未有成規模的大型企業，主要以中小企業為主，該行業內的每個品類均存在較多的中小企業，產品競爭激烈，眾多的中小企業各自的市場份額較小，尚未形成具有絕對規模優勢的企業。

據天元實業招股書披露，根據國家郵政局歷年發布的《快遞領域綠色包裝發展現狀及趨勢報告》，結合天元實業的產品銷售數據，該公司估測2015年度其快遞運單市場佔有率為9.8%，塑料袋市場佔有率為6.63%，封套市場佔有率為8.72%。雖然招股書中沒有列出行業內其他企業的市場佔有率，但其在招股書中稱公司「主要產品市場佔有率居於行業前列並保持較為穩定的狀態」，這或在某種程度上表明主要產品的市場佔有率居於業界前列卻都不超過10%，可見市場競爭的激烈程度。

究其原因，業內專業人士表示，該行業進入成本低，使得一般的商業印刷和包裝印刷企業星羅棋布，同時存在數量龐大的中小印刷企業，產品同質化較高，從而加劇了市場競爭。根據《印刷經理人》雜誌發布的2015年百強印刷企業榜單，單一從事出版物印刷的企業有10 家，單一從事包裝印刷的企業有58 家，從事混合經營業務的有27 家，17 家企業涵蓋出版物印刷、包裝印刷、其他印刷等各個業務種類。由於同類型可供選擇的印刷企業眾多且方便選擇，客戶往往更關注印刷品本身而不是企業品牌，客戶轉移成本較低，客戶黏性不高。

記者發現，報告期內，天元實業對公司第一大客戶 順豐控股(SZ002352) 的銷售收入占營業收入的比重分別為38.37%、30.61%和27.48%，呈逐年走低的趨勢。同時觀察公司客戶結構可知，天元實業對 順豐控股(SZ002352) 的銷售金額遠超其他客戶，若是公司主要客戶的產品需求出現下降或者公司未能滿足客戶的產品和服務的需求，導致其對公司產品的需求大幅下降，將對公司的業務和經營帶來不利影響。