石油化工行業：關注油價彈性標的

行業觀點

下半年油價的主導因素：不是OPEC、也不是頁岩油，而是「庫存去化」。上半年油價走勢是OPEC執行減產和頁岩油復產之間的博弈主導，儘管OPEC減產執行率良好，但是頁岩油復產的超預期導致油價上行受阻。展望下半年，我們認為OPEC減產協議靴子落地，協議低於市場預期，到下一次減產會議前(11月底)OPEC因素對市場影響力大幅下降；同時下半年美國頁岩油增產將減速，但絕對值仍在高位。因此，下半年市場關注的焦點將放在石油供需平衡表的修復，「庫存去化」將成為下一個階段油價主導。

油價反彈的過程中的「庫存三段論」。油價反彈的過程可按庫存分為三個階段。第一階段，供需關係預期改善，庫存累積速度開始放緩，庫存環比漲幅收窄，推動油價第一波觸底反彈。第二階段，供需關係改善的預期已經被市場消化，但由於供應絕對量仍然大於需求絕對量，庫存沒有進入絕對量的下行周期，在一波油價上漲后，油價進入徘徊階段，等待供需的實質性扭轉。第三階段，庫存去化加快，降至正常水平，供需實質性扭轉得到確定，推動油價第二波上漲。本輪油價反彈仍處於徘徊階段，等待去庫存化的確認。

2016年底油價的快速上漲主要就是基於市場對OPEC減產後原油市場在今年三季度實現再平衡，庫存實質性去化、降至正常區間的預期。但由於美國頁岩油復產超預期，延緩了市場供需再平衡的速度，導致市場對供需再平衡的預期變得悲觀，這也是近期油價大幅調整的本質原因。接下來庫存去化的時間窗口將對油價走勢產生至關重要的影響。

全球庫存有望在今年底降至合理區間。根據我們對原油供需的分析，3季度供需缺口約60萬桶/天，4季度供需缺口88萬桶/天。預計2017年4季度OECD原油庫存將下降至5年均值附近，18年1季度將下降至5年均值以下。在高盛的報告中，預計到18年初OECD總油品庫存將下降至5年均值附近。

油價預測：短期壓力仍存，下一階段受「庫存去化」支撐。(1)短期：市場缺乏明顯利多因素，短期油價壓力仍存，但長時間跌破40美金的概率很小。(2)中期看，庫存去化是下一階段油價的主要影響因素。全球庫存去化進度將加快，OECD原油庫存與工業總庫存將在今年底明年初下降至5年均值水平以下，同時結合年底OPEC再次討論減產的預期以及當前油價下頁岩油產量可能迎來拐點的預期，預計今年底明年初油價有望突破區間震蕩，迎來新一輪上漲，並有望突破前期高點(布倫特價格預計超過60美元/桶).

投資建議

短期油價壓力仍存，三季度油價震蕩為主，建議關注景氣度提升的子行業和優質成長股。受「庫存去化」支撐，預計今年底明年初油價有望突破區間震蕩、迎來新一輪上漲，屆時可關注油價彈性標的(上游和油服).

建議關注三季度景氣度提升的周期品種：滌綸(桐昆股份)、PDH(東華能源、衛星石化)、VD3(花園生物)、黏膠(三友化工)。石化(低估值+行業景氣度提升+混改).

優質成長股：海利得(工業絲佔比提升、主業進入放量期)、迪森股份(煤改氣、分散式)、康普頓(潤滑油龍頭，新產能投產打破瓶頸).

風險提示

OPEC減產不達預期，庫存去化慢於預期，縮表影響全球需求。