德銀：黃金當前價格較公允價值溢價20% 預期價格繼續上漲

通過一系列指標的平均值作為衡量標準，德意志銀行發現黃金的「公允價值」應該在1015美元/盎司左右。這意味著黃金當前價格較公允價值高出約20%，但儘管出現溢價，德銀仍認為短期內金價將繼續上漲。

在過去三年中，黃金處於一個比較尷尬的局面：一方面，在社會及貨幣政策崩潰時，它作為價值儲存手段仍然是最終的「庇護所」；而另一方面，在市場的「冷靜」時期，它的光芒又被各種加密貨幣所掩蓋，最近幾個月這些貨幣的漲幅都遠超黃金。與此同時，央行繼續對黃金施壓，避免再次出現2011年黃金幾乎突破2000美元的情況。結果就是，過去幾年黃金走勢毫無生氣，基本上都在1100-1300美元的區間交投。

這就令人不得不產生了一個疑問：黃金是否存在一個公允價值？德意志銀行分析師斯珀爾(Grant Sporre)在最 新發布的特別報告中就這個問題進行了研究，發現黃金本身就一種充滿矛盾的貴金屬。

要確定現在的黃金是便宜了還是貴了，首先要對黃金進行定義。黃金可以是價值儲存手段、金融資產、交換媒介、貨幣、針對破壞性事件或全球不確定性的避險手段，這就意味著無法找到一個為所有人接受的絕對估值方法。不過，德銀還是通過一個更為科學的框架來試圖得出黃金真正的公允價值。在下表中，所有指標的平均值表明，黃金的交易價格應在1015美元/盎司左右。

黃金公允價值?

如果將黃金看作大宗商品，那麼黃金相對於銅和油的價值應該恢復到長期均衡水平。以油價50美元/桶的價格計算，黃金的交易價格應為840美元/盎司；以5600美元/噸的銅價計算，黃金應為960美元/盎司。

將黃金看作交換媒介，如果法定貨幣的印刷速度超過了黃金的開採率，那麼在其他條件不變的情況下，黃金相較於法定貨幣應該變得越來越稀少。自2005年以來，央行資產負債表已擴大近四倍；相比之下，全球地面黃金庫存只增長了20％。儘管金價已相應上升，但漲幅還不足以令其與全球貨幣存量保持平價。自2005年以來，全球貨幣存量與黃金庫存之間的平均比率約1.8。要重回該水平，黃金價格應升至1648美元/盎司，比當前的現貨價格高出近300美元/盎司。

而如果將黃金看作價值儲存手段，從黃金與標普500指數之間的關係看，德銀髮現經通脹調整后的黃金與標普500指數比率為0.65，仍高於歷史平均水平0.54。若這一比例恢復為長期平均水平，那麼金價將跌至990美元/盎司。此外，自1971年以來，G7人均收入平均可以買到超過62盎司的黃金，而現在只能買到47盎司，這意味著黃金交易價格應為740美元/盎司。

那麼為什麼黃金目前的價格較公允價值出現了20％左右的溢價？德銀稱，這是因為投資者認為在整體市場上出現了更高的風險或不確定性。

不過，德銀在報告中指出： 「儘管黃金價格偏高，我們仍認為短期內(3個月)金價將繼續上漲。近期，我們的美國利率經濟學家康斯坦姆(Dominic Konstam)預計，10年期美債收益率料將下降至2％(並在年底前回升至2.75％)，因為過剩流動性的減少將導致美國經濟增長放緩。如果我們將10年期美債收益率降至2％、美元較當前水平低2%、標普500指數從當前水平下跌5%作為前提條件，那麼我們的公允價值模型就顯示黃金價格應為1320美元/盎司。」